国金宏观七日谈149 非农G20中美AI博弈与反内卷

发布时间：2026-09-06 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 美国8月非农新增16.2万远超预期，但2/3增量来自地方政府教育、休闲酒店等季节性/技术性因素，长期就业趋势仍偏中性降温，IT、AI相关就业持续下滑，该数据对9月美联储议息会议参考价值有限，下周通胀数据（CPI）更重要。 2. 美联储内部仅3位轮值票委态度偏鹰，多数票委倾向按兵不动，当前加息必要性不足：通胀预期不高、工资增速偏低（环比0.27%，半年平均0.2%），且加息对非AI经济打击更大，AI相关企业融资仍宽松（美国2/3非金融债券由科技企业发行，头部AI公司发债利率仅高于国债85个基点）。 3. 特朗普因大选压力，对降通胀、降油价、压美联储加息诉求迫切，近期通过命名霍尔木兹海峡、打击伊朗游轮、达成委内瑞拉石油协议等方式施压，同时在美加贸易谈判中拿就业数据施压加拿大以争取贸易条件。 4. G20财长行长会未达成联合公报，核心分歧为美国提出的贸易失衡、产能过剩等指责，中国表示不满相关条款，美国借东道主身份向中国施压以铺垫后续中美元首会晤。 5. 当前中美博弈焦点转向AI领域，双方各有优劣势：中国优势为基础设施、电力、工程化能力及开源模型，劣势为AI芯片受美国出口管制、国产替代慢；美国优势为高端芯片、前沿闭源模型、资本实力，劣势为算力中心建设受电力、并网等物理约束。 6. 中美AI算力差距显著，现阶段等效算力差约10-几十倍，预计2027年差距或扩大至25倍，美国通过芯片、蒸馏技术等卡住中国算力脖子，双方在AI模型层面差距逐步缩小，中国通过工程突破（如华为相关芯片）、蒸馏稀疏化等方式追赶。二、风险与关注 1. 美国数据中心建设因电力、审批等阻力延缓，可能影响AI发展节奏。2. 中美博弈进一步升级，不排除9月元首会晤前美国在贸易、科技领域出台限制措施。3. 其他国家可能在AI技术革命中面临被冲击、需买单的代价。 三、其他观点 1. 内卷是科技竞争及产业发展的正常过程，当前美欧均存在产业补贴、内部竞争的内卷情况，内卷后行业可能通过优胜劣汰稳定发展。 2. 中美在AI领域相互依赖，并非单纯你死我活，离开彼此均难以快速推进相关发展，竞争最终可能推动双方强化自身优势。 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加国金宏观宏观7日谈149可疑的非农g20中美ai博弈与反内卷，目前所有参会者均处于静音状态下面开始播报声明本次电话会议仅面向国金证券的专业投资机构客户或受邀客户。仅供交流研究观点，专家发言内容仅代表其个人观点，会议内容并不构成对任何人的投资建议，未经国金证券事先书面许可，任何机构或个人严禁以任何形式将会议内容和相关信息对外公布转发转载传播。复制编辑修改解读等涉嫌违反上述情形的，我们将保留一切法律权利。 感谢您的理解和支持。谢谢hello大家好，欢迎hello大家好，欢迎收听宏观七日坛，我是宋全涛呃，过去一周的时间里边啊，没有什么太多的大新闻。不过美国的非农数据公布了八月的非农就业，增加了十六点二万人，这个应该说是比所有的预测的数字都要高得多。那么在这之前呢，可能有不少的预测是认为8月的啊，非农的就业还是会出现爆雷的，因为之前的app的小非农数据已经啊出现了啊，明显的低于预期，也说明一个问题啊，就是说这个非农数据是非常难预测的，还有极强的波动和单月的不确定性啊。 这个数字的预测其实现在已经跟下次还没有什么太大的区别了，不过8月份的这个非农数据16.2万的新增啊，这个里边还是有不小的水分的，我们具体来看的话，这个私人部门是占到了这里边啊，新增的12.2万哦，政府部门是占到了3.5万啊。那么对于政府部门来说啊，这个单月的新增已经是过去1年。啊，1年以来的这个最大的数字吧，而且在地方政府单月是增加了5万啊，州政府和联邦政府减少了15万，那么在这个私人部门这里边呢，主要是服务业啊，服务业增加了8.6万啊，其中呃这个休闲和酒店啊增加了6.2万。 然后这个公用事业是增加了呃2点5万人啊，所以这个是啊，目前看起来这个呃巨大的这个啊，非农数字背后它的一些结构的变化啊，那么这里边呢？这个可以说啊，就是几个短期的因素啊，占到了这个啊，最主要的啊，你比如说呃像呃这个啊呃，地方政府啊，还有教育啊，那么这里边都是有一些季节性的短期因素影响啊，这个教育往往到了这个八9月份吧，就暑期快结束了，有一些呃在暑假休假啊但是拿不到这个公司的这些呃，这个州政府的地方政府军县政府的这些呃老师啊，这个又开始回来工作了，所以他这样能拿到paycheck，还有重新的回到这个变就业的啊。 这样的一个统计数据里边啊，所以这算是一种短期的季节性的影响啊，第二就是技术性啦世界杯的因素的影响啊，因为这个世界杯是呃在7月份结束的啊，所以当时也出现了。呃比较大的这个数字的波动啊，在世界杯期间的时候啊，像一些酒店旅游休闲类的这个就业啊，包括地方政府安保的就业出现了大幅的增长啊，之后又出现了呃大幅的回落和下修啊，那么现在对前两个月的这一部分也出现了一定的上修，而且呢，这个可能在当时统计的时候啊，有一些人的这个呃，数字是被啊，一起给抹掉了啊，那么因为这个调查的这个问卷啊，所以在这一个月里边啊，它又出现了这个回补啊，所以这种短期因素和基础性因素占到了这个月费能新增的绝大的部分啊，呃，如果去看统计的话可能2/3吧，这个16万的就业里边啊差不多有10.3万啊，都来自于这种酒店餐饮啊，疫情服务业啊，还有这个地方政府教育部门啊，这些季节性的招聘嗯，但是呢，从如果看这个呃长期的趋势的话，其实并没有什么太大的变化，还是跟前几个月的就业趋势是基本一致的。 也没有出现过热的方向，比如说这个it啊跟ai相关的这个这个人数还在持续下滑啊。如果看一个连续的过程的话，包括金融行业啊，它也是受到可能受到ai的影响，这个长期的就业也是在持续的回落的那失业率呢？这个月是略微的有所上升。呃上升了0.05个百分点，上个月是4点09，这个月是4.14，那么四舍五入之后还是4.1啊，呃劳动参与率也略有回升啊，不过长期的趋势来看，劳动参与率还是在啊，持续的向下啊，所以这些非农的数据吧，它进一步的降低了非农数据的重要性啊，因为首先现在这个波动太大了，这个有技术性有季节性啊，还有各种各样的修正。 那么其次呢是这个数据？呃，这个目前来看啊，长期的趋势其实还是在偏向于走弱偏向于劳动力市场。呃中性降温啊，这样的一个方向啊，没有出现说劳动力市场正在重新的走强啊，美国经济，特别是ai以外的这个美国经济啊，正在重新的走向复苏啊，并没有出现这样的这种迹象啊，所以他对于这个呃9月份的议席会议来说啊，可能信息量是很有限的，就一个大家都猜不准的数据啊，可能本身也呃未来对于这个啊政策的指引啊，相对来说重要性也是啊，没有那么大，那么现在下周的这个通胀的数据啊，看起来可能会变得更加的重要啊，所 以对于下周的c p i啊，这可能会成为决定九月份加息预期的一个重要节点，所以这个非农数据超预期出来之后呢？ 关于九月份的加息的概率啊，期货市场定价是略微的，上升了一点啊，没有太过明显啊，当时的美股也是啊，先出现了一个下下跌啊，然后呢，呃，这个特别是科技股啊，这些硬件呃又出现了明显的反弹啊，所以可见啊，这个市场对这个月的数据其实没有给太高的执行度啊，还是更多的时候看下周的这个通胀的数据，毕竟联储也把通胀放的相对于就业来说更重要的这个决策的。这样一个基础之上，那么呃，目前的这个联储的呃票委12个人里边啊，这个呃公开篇音的主要是三位啊，这个啊，分别是呃，这个呃哈马克啊，那么他是呃，来自于啊克利夫兰的联储主席啊，今年也是一个轮值票委啊，那么第二是达拉斯的洛根啊呃第三是啊minia polys的这个卡什卡利啊，这三位都是轮值票委，那么在这个呃，常驻的这个呃票委啊，就是理事，巴尔基本上算是比较中性的吧啊，那么沃勒呢也是常驻票委啊。 李氏呃，他的这个态度还是比较中性的啊，最近是两边都说了，如果趋势往下走，那就可以按兵不动啊。如果说这个通胀趋势向上的啊，那他可能会支持接下来一起做那么其他的人呢，目前看态度包括威廉姆斯吧，还是呃略微偏中性啊和不动为主啊，所以整个联储目前啊就是比较明显的，表达出英态倾向的，那就只有三个人那务实呢，当然就是说场面话了，特别是在这个呃jackson hall这种会议上当着其他的这个央行行长的面啊，这个美联储作为带头大哥来说也要对于规则。 啊，显得更加的这个尊重啊，所以这个呃是在不断的啊，强调的是联储，对于规则的这1块啊，尊重啊，但他并没有啊，这个暗示说啊，对于当下的这个货币政策啊就要进行紧缩啊，所以他只是强调了规则啊，不是强调当下的行动啊，所以整体来看吧，就是联储现在的12个票位里边啊，可能呃大多数还是偏向于按兵不动，除了少部分认为需要在9月份租金的紧缩，所以这个接下来9月份的通胀的数据还是比较重要的啊。 不过我们前面也有判断，就是对联储来说今天的这个紧缩其实没有什么太大意义。一方面呢，通胀的预期并不高啊，如果看出来预期的话，现在也就是长期2.4左右，那么这个在过去10年大概处于一个中位数略微偏高的水平啊，但绝对算不上是一个比较高的通胀预期。而过去呢这个联储的加息啊，往往是需要看到通胀预期的持续走高和脱毛的啊，比如说2022就更早在喜论70年代80年代，那么往往都是通胀，引发了二次的通胀效应啊，这个要引发工资的这个上涨啊，那么进而引发通胀预期的上涨，而现在呢是公司的增速，比如说，在这个月的非农数据里边大概环比是0.27啊，相比于上个月是略有反弹吧。 但是过去这个半年的时间，平均的这个呃工资的增速大概就是在0.2附近吧，就是说它相比于这个呃通胀来说啊，目前的工资增算是偏低的，就是说对于人的收入来说啊，现在还是一个通缩的状态，所以这个是从联储角度来讲啊这个加息并没有看到公司的上涨啊，带来通胀预期上涨啊这样的这种脱毛的压力第二呢是关于这个结构啊，你们现在的这个加息其实对非ai经济的打击是更大的ai并不太受。高利率的影响啊，这也是目前所看到的一个特殊的地方啊，这个对于这些头部的科技公司来说，它的融资环境依然是宽松的。 今天美国2/3非金融债券的发行啊，都是由这种广义的科技企业作为主体来发的，那么呃，今年头部的这些呃ai的科技公司啊，他们也发了3000亿美元的债啊，所以可以看到啊，就从发债利率来说，它只比这个同九期的美国的国债利率平均高85个b.P左右就就是说并没有出现今天，对于ai企业来说啊，流动性紧张的问题啊，但反而对于这个房地产来说，今天的房贷利率平均已经达到了6.88啊，将近6.9了这个30年的话，那可能这个是更高的啊，所以这个是呃，目前的这个美国经济啊，其实是非ai承受了更实际利率 ，而对于ai来说啊，它的这个利率水平还是正常的，因为毕竟这个利率主要还是被ai的融资给带起来了，所以今天加息呢，其实并不能抑制ai的过热啊，反而会进一步的加剧非ai的过冷，所以这也是对联储来说啊，这个当下是比较难办的啊，不过对于特朗普来讲，他当然不希望看到加息了，因为这个中选呃，在即这个上半年的这个通胀的水平啊，这个一直还是保持在一个有粘性的相对较高的水平上啊，这个对于特朗普回归的时候啊，号称要让美国人啊这个提高购买力啊make america volleball店其实在今天是这样的一个承诺啊，并没有兑现啊。 如果在这个时候再去出现加息的话，可谓是雪上加霜啊，就是既没有看到购买力的下降啊，反而这个利率上升之后对于这个民众来说他的这个信用卡贷款房贷啊，或者这个消费的成本啊，可能进一步的上升啊，所以这个是川普今天啊，这个尽管说这个施压通胀啊，没有什么太好的办法，但是施压加息，他的这个态度变得更加的明确了。这东数据出来以后啊，川普还是比较开心的，他说你看这个美国的经济，从这个就业情况来看不是很好。 啊，那么我一个强大的国家啊，就意味着更低的利率啊，意味着更好的信用就是这么简单啊，要么降低利率，要么我就停止与存在贸易逆差的国家进行贸易啊，所以这个其实也没有什么道理啊，这个用关税战的方式来这个威胁。啊，美联储去降低利率啊，因为对特朗普来说啊，中选太重要了这个通