国金宏观七日谈0517周度观点1全

1.【全球市场开始重新定价NACHO情景，股债双杀本质上是油价、通胀与利率的同步重估】美债收益率突破关键点位后，前期拥挤度较高的AI硬件、半导体、韩国存储等动量交易出现降温。 背后不是单一利率波动，而是中东冲突推升油价、油价推升通胀、通胀压低降息预期，并进一步抬升紧缩预期。 NACHO正在成为市场重新交易滞胀和紧缩风险的核 【国金宏观七日谈】0517周度观点 1.【全球市场开始重新定价NACHO情景，股债双杀本质上是油价、通胀与利率的同步重估】美债收益率突破关键点位后，前期拥挤度较高的AI硬件、半导体、韩国存储等动量交易出现降温。 背后不是单一利率波动，而是中东冲突推升油价、油价推升通胀、通胀压低降息预期，并进一步抬升紧缩预期。 NACHO正在成为市场重新交易滞胀和紧缩风险的核心框架。 2.【此前市场没有充分交易NACHO，是因为中美会面预期、宏观数据滞后和AI强势交易共同压制了风险定价】市场曾期待中美会面能为伊朗停火提供窗口，从而修复油价和紧缩预期；但美伊直接达成停火的难度仍高。 同时，4月美国CPI、PPI超预期，油价冲击开始向服务、运输和原材料扩散；日本利率上行和日元套息交易平仓风险，也放大了全球去杠杆担忧。 3.【美联储换届加剧了市场对政策独立性和宽松路径的疑虑。 沃什提名投票分歧、FOMC内部反对票增加，以及米兰辞职让位等因素，使市场不再只是讨论“什么时候降息”，而是开始质疑在高油价、高通胀和政策独立性受疑的背景下，美联储是否仍有能力连续宽松。 对高估值成长股而言，这意味着流动性折现率不再稳定。 4.【中美会面对短期市场不是强刺激，但对未来2–3年的战略稳定更重要】市场层面，本次会面缺少联合声明、联合记者会和新增超预期催化，容易被交易为利好兑现。 但大国关系层面，真正重要的是双方是否确认“竞争但不失控”的边界，并恢复连续沟通机制。 若后续访美安排落实，说明中美沟通不是一次性事件，而是在形成更稳定的战略管理框架。 5.【油价高位下美股仍创新高，核心支撑是科技巨头盈利、Agent AI第二增长曲线和硬件链条重估】一季报中大型科技股盈利韧性压过了能源危机，油价对科技公司的直接影响有限，AI甚至被部分资金交易成“避险资产”。 更重要的是，Agent AI从Copilot走向Autopilot，带动ARR和token消耗快速增长，市场重新相信AI Capex能够获得回报，CPU、光模块、存储等推理硬件需求也因此被重新定价。 6.【当前市场呈现极致K型结构：AI强、其他弱，趋势被强化，但脆弱性也在上升】M7对标普500涨幅贡献较高，七巨头权重已占标普500约三分之一；韩国市场中三星和SK海力士合计占KOSPI权重约一半。 实体经济层面，AI基建投资对美国增长贡献也明显上升。 这种结构可以继续强化抱团行情，但一旦油价、利率、流动性或债务压力继续上行，市场反应会比过去更敏感。 7.【AI产业可以乐观，但当前估值定价过远，核心风险在于技术渗透速度能否兑现】只要AI的ARR和ROI增速跑赢利率上行，行情更可能是降温而非逆转；但当前美股正在定价一个历史上极少见的技术扩散速度，即AI在3–5年内完成从技术发明到行业应用再到生产率兑现。 历史上的通用技术通常走S型曲线，而不是指数型直线外推。 能源、电力、就业、社会接受度和硬件技术变化，都可能改变当前定价路径。