宏观七日谈特朗普关税的预期之中与预料之外20250209

核心观点与关键数据

• 特朗普关税行动与目的：春节期间，特朗普计划对加拿大、墨西哥和中国征收关税，基于经济紧急状态，旨在回应选民对移民、毒品等国内问题的关切，并兑现大选承诺。征税被视为政治工具而非单纯经济手段。
• 中美贸易关系不确定性：特朗普对华关税政策不确定性影响中美贸易，可能导致输入性通胀和美股波动。中国作为盟友和邻国的重要性，以及芬太尼合作等共识，使特朗普对华关税态度较为缓和。
• 中国出口超预期原因：中国出口持续超预期主要源于市场份额提升，体现竞争力增强。中国通过产业出海转移至墨西哥、加拿大、欧盟和东盟等地，并调整出口结构，增加高附加值产品占比。

中国应对策略与持久战

• 应对手段：中国采取多种策略应对美国贸易压力，包括产业出海转移分散风险、单方面开放市场增加对日韩及欧洲出口，以及利用全球制造业竞争力提升进行持久战。
• 美国对外战略转变：川普政府表现出对外战略收缩态势，回归本土，减少全球化成本，并加强本土发展。对战略要塞地区提出领土诉求，类似麦金利时期的策略。
• 中国对外态度变化：相比2018-2019年，中国对美国提高关税反应相对温和，官方表态克制，通过WTO起诉和部分商品加征关税应对，可能基于中美某种默契和可谈判性。

中美合作与默契

• 第一阶段贸易协议调整：新的形势下，中美可能调整第一阶段贸易协议，考虑中国需求结构变化，允许购买更多可替代商品，如猪肉、牛肉和高端芯片等。
• 合作领域：芬太尼出口、人民币汇率、美国制造回流等问题仍是双方可寻求合作的领域。
• 默契形成：现阶段中美可能形成默契，美国主要关注国内问题，对外希望维护面子，双方均倾向于维持缓和关系，至少上半年保持现状。

人民币汇率与市场影响

• 汇率走势：年初预测美元走弱、人民币升值，预测已基本实现。人民币走强对港股市场带来利好，有利于资金回流和债务平衡。
• 外资评估变化：人民币对美元虽弱，但对其他货币相对较强，改变外资对中国资产的评估方式，使其寻求平等估值，对2025年及以后的中国市场至关重要。

决定中国资产价值的关键因素

• 人民币汇率与中美竞争比较优势：人民币汇率反映中美竞争比较优势变化，影响资金流动和市场定价。
• 国内改革与转型：国内改革进程中的转型和降低长期风险，体现在盈利公司的调研上。
• 公平公允估值：对内外部因素的公平、公允估值和估值提升对中国资产极为重要。