国金宏观宏观七日谈147期 美债与AI引发的全球经济风险分析

一、AI总结内容 一、核心要点 1. 近期全球市场呈现美元贬值、黄金（4600美元）、比特币（7.6万美元+）暴涨，市场担忧全球债务危机，10年期美债利率一度破4.7%、30年期破5.3%。 2. 美国财政部扩大美债回购（长端回购扩一倍）仅短期压低长端利率，1天后反弹，未改变美债融资需求，反而引发美元公信力担忧；日本因高油价、电动化转型失败、高政府杠杆（超200%）形成日元贬值-输入性通胀-利率走高恶性循环，减持美债（4-6月减持1200亿，约10%）稳定汇率，美日货币互换额度扩大仅短期缓解问题。 3. 美国2026财年赤字预计2.1万亿，军费（1.4-1.5万亿）、美债付息（约1.4万亿）为刚性支出，收入仅5.5万亿，且关税退款压力、科技企业融资虹吸非AI领域流动性，非AI经济承压（如沃尔玛同店销售增速2.6%，6年最低）。 4. AI企业融资高速增长，2026年非金融企业发债中60%为科技债（24年仅18.8%），今年发债规模约3000亿，对应美债等久期供给1/8，推高实际利率，是发达国家债务压力的核心新因素。 二、关键风险与关注点 1. 全球风险点：欧洲未跟上AI、支撑俄乌战争推高油价、新能源转型滞后，是除日本外的更大风险源；美日韩需应对特朗普施压军费、美韩驻军等地缘问题。 2. 核心分子端风险：AI企业收入增速放缓，OpenAI二季度环比仅18%（市场预期40-60%），2026年目标1000亿AR存疑；美国数据中心建设遭地方反对（德州等限制）、下一个AI变现场景不明。 3. 市场关注点：黄金走势绑定美元信用与AI趋势，当前反弹合理但需观察AI是否持续虹吸流动性；美联储扩表需求迫切，需应对高利率对非AI经济的冲击。 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加国金宏观宏观7日谈147期美债一景重返，未来还有哪些黑天鹅？目前所有参会者均处于静音状态下面开始播报声明声明播报完毕后，主持人可直接发言本次电话会议，仅面向国金证券的专业投资机构客户或受邀客户仅供交流研究观点，专家发言内容仅代表其个人观点，会议内容并不构成对任何人的投资建议，未经国金证券事先书面许可任何机构或个人严禁以任何形式将会议内容和相关信息对外公布转发转载。 传播复制编辑修改解读等。涉嫌违反上述情形的，我们将保留一切法律权利。感谢您的理解和支持。谢谢hello大家好，欢迎收听宏观七日坛我是宋雪芳啊，过去几天这个嗯全球都弥漫着一个美元的贬值交易啊，贬值数。 跌破了99黄金也创了三个月以来新高啊，目前已经反到了4600美元。呃，两次以上呃比特币在这一周呢暴涨了嗯，百分之二十五啊这个价格应该已经走到了76000啊以上的这个水平。呃，那么目前呢，这个市场还是在表现出一种对于危机的担忧啊，我们看到了。啊一些这个对于呃全球的债务危机呀啊，国债危机呀等等，这样的这个表述甚至啊，达利奥的这个呃发言再次被翻出来，这个1年之内达到这个5年之内啊，这个必 然回报发一场债务危机呃，不过仔细看呢，我觉得这些事情都不新鲜啊。 呃，表面上看是美债利率走高这个所引发的这个10年期美债利率在之前一度突破了4.73年，突破了5.3啊，我想这个经常听我们。这个朋友会记得我们提这个其实已经提了好多次了，就是好几期。呃，不管是因为美股的下跌啊，还是黄金的上涨，大概都提到了这个美债利率特别长的利率的。这个水平时年在4.7以上3500.3以上，其实已经是一个老问题了，那么这一次呢？ 这个啊，贝森特试图去压长端的美债利率啊，这个提出了这个贝森特啊，那么在8月20号的时候宣布要扩大美国的这个厂债的回购啊，至少扩大一倍啊，那么这个其实也是一个正常的操作吧，这个呃回购长的买短的啊，类似一个扭曲操作啊，就是减少1点长的这个供给啊，增加短的供给啊，那么通过。这样的方式呢来呃置换期限改善超标利率的这个供求的结构啊，那么这个宣布之后啊确实产生了一点效果，那么公告以后实验期美债利率下行了七个b.P啊，3000美债率下行了十个bp啊，但是呢，这个很快啊，这个东西又反弹回来了，因为大家也知道这个没有改变财政赤字，也没有改变这个政府债的融资的需求，就是改变了这个债债务发行的一个期限结构。 那么把长的供给变少了，都对在本端了，其实就相当于缺个风压平一下曲线。短期缓和了这个市场啊，呃，但是根本上是没有办法扭转财政扩张债务增加带来这个长期利率上行的这个压力的，所以呃1天之后啊，这个利率又反弹了，这个虽然现在10年还没有到这个呃4.7啊，3年还没到这个5.3以上，那基本上又回到了。水平上啊，但是这个操作呢是引发了市场对于美元公信力的担忧啊，那么嗯，这个进而引发了前面我们讲的美元的贬值，交易升温啊，黄金的进一步的反弹啊，黄金在过去一个月已经从4000啊反弹到了4600了那经历的两个过程一个过程是企业的一席会议，呃发现啊，这个陌生人还真的是一个鸽子啊，这个联储呃，这个呃鹰派的这个预期啊，开始见顶回落啊，一度对9月份的呃，这个加息的预期是超过了50%的，到了60啊，那么在开完会之后，现在变成了30到40，就是不是必须要加1次息了，那么这个是让黄金从4000到了4300，那么第二波反弹就是最近了，突破了4400，然后4000 4600就是因为对美元贬值的这个担忧的出现。 那这个问题呢？其实跟这个最近发生的事儿关系不大啊，这个本质上还是来自于日本这个债务问题的。暴露啊，日本呃政府的杠杆应该说在发达国家里面是最高的，超过了200%，那么也是因为过去这1年的这个全球的经济，其实对于日本来说啊，没有什么太大的。直接的帮助啊，但是油价的上涨呢？ 一方面，它是一个呃这个能源和资源的进进口国，所以这种供给的冲击首先对日本的生产对日本的消费需求产生的影响啊，供给学员向左需求曲线也向左啊，形成了基础效应。第二呢，这个日本经济是高于要出口的，而且汽车在日本出口里面占了相大一部分，也包括一些零部件啊，还有跟它有关的像工业机器人等等。但是这个油价上涨，这个除了对日本本土的这个经济影响之外，其实影响全球的燃油车的消费需求。 呃，那么对于日本来说啊，这个电动化的转型是相当失败的，所以这也是造成日本在海外。市场正在直接败退啊，从东南亚到拉美。再到欧洲啊，这个在1.1点被中国的电动车啊才是日常才是这个市场份额，那最近大家如果关心欧洲的话，其实中欧之间这个贸易谈判是非常复杂的，除了这个贸易顺差。在逐渐扩大的这个问题以外啊，欧洲本身也遇到跟日本一样的问题。 在这个能源的价格的冲击之下，啊，这个本土的需求和本土的生产同时受到了寄出，那么欧洲的汽车也像日本 汽车一样，正在被中国的这个电动化不断的挤压市场先挤压在中国的本土市场，然后开始在中国以外。啊，最终返回到欧洲本土，那么还有一件事呢？是把中欧日其实联系在一起吧，就是像日产。他的西班牙工厂这个问题呃这个啊，那么因为海外的这个销售不佳，所以这些工厂呃要出现这个关停啊，影响到了欧洲本地的这个税收gdp和就业的情况啊，所以中国企业又愿意在欧洲去接团。 呃，好过自己再去建工厂了，所以呃这些问题其实把中欧日今天的这种复杂的这种竞争，同时又有一些地方啊，可能相互之间是有需求的，这种关系所体现出来，所以这些其实都是日元贬值的最主要的因素啊，这个涨价高的都是日本要进进口的，那么这些东西对日本的生产效率消费有形成了挤出啊，所以显然货币的一个情况下是要出现贬值的啊，那么贬值呢进一步的放大了输入性通胀啊，那么呃，因为呃这个贬值并没有带来日本的生产力的提升啊，如果在过去啊，像一个呃发展中国家的话，那么货币贬值甚至是有优势，这也是今天这个德国的这个。 总理在一直啊，在这个各种场合啊，试图去抹黑中国的地方，他说中国的人民币汇率被低估了，所以你们这个这个出口占便宜了这个。显然，中国的这个出口强弱跟人民币汇率，今天已经没有太大关系。如果大家还看一下中国出口结构的话，今年消费品的占比已经非常小了。主要是资本品和中间品资本品呢，那我这个跟汇率关系不大，中间品呢，这个我是两头在外的啊，所以我如果中间品的份份额能持续上升的话，那肯定不是说我汇率贬值带来的，因为我贬值了，以后我进口的商品价格也变贵了，我这边菜的价格也变贵了，这个贬值主要是对这种劳动密集型的出口经济体是有用的，这个对中国来说，今天是这个出口结构已经不是一个劳动密集了，变成资本密集基础密集了，所以对我们来说，主要是技术带来了中国的出口的竞争力的持续提升，不管你油价值高了，还是低了人民币是强还是弱了，中国出口在过去几年表现出来的都是偏强的那这个人背后就有技术还有产业的稳定性的支撑啊，所以这个也是对日本这样的发达。 经济体来说啊，这个贬值其实没啥用，因为他也两头在外啊，所以贬值以后啊，并没有带来这个大量的制造业的回流和订单的上升啊，所以生产没起来。这个需求还在那就导致通胀了，这就是贬值呃属性通胀这个机制那通胀呢意味着利率要走高啊，现在30年40年期的这个债pp已经到了四以上的水平了，而日本的这个日债呢？这个最大的购买方式是央行啊，所以就形成了一个我贬值啊，我这个利率就走高啊，那我需要发更多的债去覆盖我的付息的成本，那么需要央行进一步的去购买，那这个就进一步的导致这个汇率会贬值啊很直接的赤字货币化很直接的这个财政货币化的过程啊，要这个财政印钱财政这个发债还要他印钱去买，这样恶性通胀就形成了。 所以在这样的一个过程中呢，这个日债的利率就在持续的走高啊，这个通胀也在持续的啊升温那么这个其实对日本老百姓来说没有什么好处啊，因为他的购买力是在下降的，当时对外国游客来说，今天日本变成一个特别好的后花园，这个不管是商品啊，还是服务啊，这个可能比在这个中国国内的这个消费呃，感受可能还会更好一些。当然，最近这个中日关系啊，我们也减少了很多直飞日本的航班啊，所以对日本来说吧，这个本国老百姓的购买力确实是下降，这个在政治上也造成了进一步的压力啊，需要高市政府去财政扩张财政扩张进一步的加大了贬值的压力，形成了输入性膨胀，所以就是恶性循环了。 就是这个本质是个财政的问题，就是它的财政扩张没有用，在提升生产力形成制造回流，让日本的科技能进步产业能升级这些方向上就是科技是第1生产力，这个发展是硬道理落户外的，这些话其实对日本来说今天是非常受用的，但是高适呢，呃还是把宝压在了在军事化啊，压在了修建上面，因为这个对日本来说或者对日本目前这个政府来说可能让他去搞科技搞产业。呃搞民生啊，这个东西太漫长了这个这个可能还没有出效果的时候 啊，这个内阁已经要改组了，要进行重选了啊，不如我们这个来一个剑走偏锋走个钢丝这个去嗯，这个接安倍的一致啊，这个去去搞修仙啊，搞这个再军事化那么这是高市今天的选择，所以这个选择其实进一步的把日本的财政推向了恶化的程度，导致日元金额的贬值啊，利率金额走高，那么bog呢？ 这时候就要被迫加息了，这个防止进1步的加快贬值啊，防止形成恶性通胀和通胀螺旋，所以这是这个目前啊日本所面临的问题，那么如果加息的话呢？老问题来了开始，但这个问题呢说了无数次了，从日央行第1次开始放弃负利率放弃领域开始加息，开始这个问题就有了，但是你回头看呢，其实影响在变得越来越小，它在从0到一的时候影响是大的但是慢慢的这个日债的利率上来了，那有一些资金呢，就我就回来了，就是我不在日本去借钱，再去套利啊美国资产了啊，能慢慢的减少了这个呃套利的头寸啊，所以这个carry这个流动性冲击事实上在变得越来越小啊。 当然，这个对于日本来说啊这个只是啊，这个暂时的缓解了日元的贬值压力和舒心通胀的压力加息本身对日本经济来说啊，也没有什么太大帮助，根本上是需要财政是要起作用的，把钱花在刀刃上地方的，那如果不加息呢？因为加息显然，华尔街是不乐意的这个华尔街。可以让美国政府去给日本政府施压，不要加息啊。那么如果不加息呢，那今天的问题是日本就要去卖美元买日元啊，以这样的方式来稳定日元的汇率了，但是手上的这个美元的这个投诉人不够多，怎么办呢？ 那我就卖美债吧，日本是美债的第一大持有人应该手上这个美债的持有量在一点2万亿1.3万亿左右这个水平。那过去四个月啊，就是从2月份到6月份期间啊，这个美国最先公布的这个财政