宏观七日谈109-除了政府关门和数据真空，大跌反映了美国经济什么问题？

2025年11月09日22:51 发言人00:03 嗨大家好，欢迎收听宏观7日谈，我是宋雪涛。我去一周的美股走出了四月份对等关税以来，科技股最差的一个表现。那么这一周科技股特别是跟AI相关的几家公司都出现了明显的回调。 发言人00:19 在这里边两个问题应该说是现在大家最关注的。一个是关于美国的经济，特别是在政府停摆数据真空这样一个状态下，你的经济到底真实的基本面，现在的现状是什么？那么在十月底的美联储席会议上，鲍威尔甚至对于经济的韧性表现出了一些乐观，所以在现在这个状态下，美国经济的实际的表现接下来也会对美股产生影响。第二就是关于AI蓄势了，最近也出现一些新的消息和新的新闻，进而对AI叙事也产生一些有趣的化学反应，所以今天我们主要是借这次政府关门能和数据真空，看一看美国经济当前真实的现状，首先怎么评价目前的美国经济的情况，我认为有三个角度，第一，是经济本身就处在一个周期性的下行的环境下。那第二，是在这个环境下，又遇到了美国政府的关门，而且这次关门的时间是创历史记录的，目前为止还没有重启政府开门的迹象。第三是除了经济的因素以外，又遇到了一个技术性的冲击，就是AI。这个技术性的冲击一方面是有可能已经影响到了目前的经济的结构，特别是就业的结构，这样产生一个持续性的结构性的影响。 发言人01:43 第二，是至少在短期，因为大量的投资的需求开始挤占了正常的经济活动，所以进而又对经济产生了一次结构性的影响，所以目前的美国经济既有周期性的下行，也有AI的结构性的挤出，还有政府的临时性的关门，这个是对美国经济目前的状态的一个三重叠加。三美国也是一个三期叠加，这个跟中国的经济前些年经常用的词是一样的。这个周期性的下行，应该说是从年初就已经开始显现了，年初的美国经济的软数据走弱，硬数据也在走弱。过去几年的美国经济增长表现出来软数据差，硬数据好，但是从今年以来，软硬数据基本上指向是一致的，软数据不是那么差，因为数据变得不是那么好。特别是几个指标，你比如说就业的指标，还有消费，另 外有服务业，这几块对于美国经济影响最大的。从年初以来的硬数据是持续的下滑。 发言人02:36 年初还有一件事情在影响美国经济，就是关税。关税主要是扰乱了美国经济的节奏往常的经济活动进一步的前置，因为四月份对等关税，导致很多经济活动在345，这几个月是表现的特别旺盛的那到了五月份以后，不管是居民消费，还是企业的积累库存，包括进口的需求，这些都开始出现了连续的下滑。从五月份以后，美国的进口基本上就转负了，库存也在一个持续的消化过程中。那今年的这个圣诞节备货的时间比往常大概提前了两年。往常美国的圣诞备货是从年初开始，二季度进入到一个上行期，三季度到达顶峰，一般九月份就采购的差不多了，10月11月开始逐渐的往下走。今年是到了七月份，很多圣诞的物品就已经采购完毕。七月份的时候圣诞物品的进口就已经到达了一个顶峰，8月9月就开始出现回落了。这里边的主要的影响就是关税的担忧，担心后面的关税的落地，进而990天的过渡期结束，所以很多对于关税的担忧，都在56月份就已经提前释放了。 发言人03:43 今年从义乌的反馈来看，也发现很多圣诞节的用品，今年的订单是下的格外的早。而且不光是美国的需求，甚至有一些其他的地区，比如说南美需求今年也是很旺盛。大家不仅担心美国会加个税，也担心其他国家会跟进的，所以导致整个经济活动至少比往常是前置了几个月的时间，甚至库存是提前从去年90月份就开始累积了，到了今年这个45月份，库存累积完毕，那么整个库存也比之前大概多累积了有1到2个季度。 发言人04:16 第二是从目前的就业包括消费的情况来看，其实实体经济的表现目前是比较弱的。美国的这个瓦楞纸箱的协会，我们最近的数据说三季度的美国瓦楞纸箱的销量是历史同期最低，过去十年的这个最低。我们知道这个瓦楞纸箱它是一个外用品，不管是快递还是一般的食品，包括各种日用品电器，它都需要这个瓦楞纸箱。所以瓦楞纸箱的销售基本上跟零售景气度是一致的，那么今年三季度瓦楞纸箱销量十年最低，我想这也基本上反映了目前美国经济的商品消费，目前这个现状一方面价格不便宜，甚至有些价格涨了不少。因为关税的这个传导，它是不均匀的。一些必须消费品涨得比较慢，不让消费者感受到直接的涨价。在一些非必须的消费品上偷偷的涨价，把这个利润给补回来，这也是很多理论上的策略。所以可以看到，三季度这一块的零售 的压力是比较大的那第二就是在像一般的餐饮消费上，其实三季报出来情况也比较糟糕。 发言人05:29 美国的学生特别喜欢吃的一个墨西哥菜，墨西哥小辣椒，这poto，poto大概就是一个套餐，我印象中可能就是十几美刀，里边有一些是饭、肉，有一些就是那种墨西哥的甜品，海口之类的东西。这个在三季报出来之后，个股价跌了45%，原因是这poto的业绩，单店的销售几乎是没有增长，三季度的增速只有0.3。还开了不少店，这块的主要的消费者就是25到35岁的年轻人，刚刚毕业，或者说可能还在上学，然后这个房子也没有，股票也不多，但是学生贷、车贷或者说是房租，这个对于年轻人来说压力是比较大的。 发言人06:14 那体操al的这个业绩其实就反映出来今天美国年轻人的就业的压力，其实要比这些资深的就业者的压力要更大。今年以来美国的就业的数据就是资深的要比这些junior一点的情况要好啊，甚至有一些低学历的可能比高学历的还好。这里边很大程度上也是反映出来企业在经济目前处在不确定的情况下，那至少是找裁员，保住了一些senior的职位，但是也不太故人了。所以在这个就业上面，年轻人的压力是比较大的。 发言人06:42 那么九月份十月份的这个就业的数据，非农的数据一直是停更，目前的这个八月份的就业数据里，优六的失业率已经达到了8.1%。这个20到24岁的年轻人失业率达到了9.2%，就是说今年的群体目前还是美国就业压力最大的，同时又遇到了学生贷的要还钱的问题，而且这些贷款它的利率通常来说还是带着一些浮动的，所以这个也是目前美国对于年轻人，对于中产来说压力更大。麦当劳的业绩表现的也一般般，大概就是3%的同店的销售增长，比预期稍微好了一点。但是能看出来就是这里边可能反映在这些年轻人身上的低收入群体的客流量，同比可能是出现了两位数的下滑。所以就是越来越多的低收入群体，可能今天要选择在家做饭，或者节衣缩食应对这个就业的压力。 发言人07:38 目前的这个就业数据还是处在一个政府停摆下的真空期，但是美国也不缺这些其他领域的数据。当然不同领域的数据之间还是有很多打架的地方，最终大家肯定还是以非农的就业报告为准了。 比如说有ADP。Atp是不统计政府的私人部门的就业。有很多中小企业统计在内，ADP就业的过去几个月环比都是负增长。 发言人08:05 最近挑战者的数据出来，也是给美国经济带来了很大的震撼。这个调查目前显示美国的就业压力是在政府关门期是非常大的那上一期我们聊到了政府联邦部员230万人，不含邮政，目前是75万强制休假，75万，不带薪工作，因为有一些工作岗位是没有办法关的，你比如说像这个机场的调度员但是这些人如果没有工资的话，那么也是一个手停口停的状态。一方面可能影响到他们的消费意愿和消费能力，另外一方面甚至会影响到一些工作的安全性。比如说美国马上到了这个感恩节的这个旅行期，因为老美感恩节要团聚的，所以经常飞来飞去，马上这个航空的压力会比较大，但是这些航空的指挥员都是没有带工，没有带薪上班，所以这段时间的美国的航空，最近也是开始频频的出现一些问题，这也是大家担忧的地方。不仅仅是联邦雇员，要不然就是没有工资，要不然就是被迫休假了。还有很多承包商，大概有一两百万政府的承包商，今天也是处在没有收入的状态上。所以政府的停摆，其实对于美国的经济影响应该说还是很大的。 发言人09:20 目前的这个停摆已经达到了40天，上一次的停。买最长时间是18年12月份35天。那现在这个时间，目前看到了月中都不一定能够结束，最近这个民。稍微软了一点说，obamahereatACA法案。也不需要你持续延长了，我们就延长一年，好不好？共和党的人说不好，不也把这个政府关门的责任。甩给了民主党，他本身也看起来不太在意这回事，只要这个股票市场表现的还可以，暂时不太需要跟民主党去妥协。所以趁机也是裁一些冗余的联邦的雇员，甚至直接关闭一些政府的职能，进而达到一个斗志的改革的效果。 发言人10:13 所以这一次的政府关门的时间，应该说到目前为止还没有看到一个转折点。那么上个月有240亿美元的联邦的商品和服务的支出被暂停了。差不多对经济的影响就是政府关门每关一周，对经济的影响大概有0.1%。 发言人10:34 而且可能会随着时间越来越长，这个影响会变得越来越大。如果说这个关门持续下去的话，其实都是美国兴起，甚至有可能会掉两个百分点以上。因为它会不断的放大，因为越来多人没有工作，没有收入，这个就没有消费，没有消费会导致更多的人没有收入。美国的经济整体上来说，它的内核还是靠这个收入消费，进而拉动了服务业增长，然后再带动更多的消费，形成这样一个大循环。目前看的这个消费的信心指数，22年以来最低，医学院的这个11月份消费信心指数只有50.3，这个奔驰mark100，所以这个可以说这个就是表现的已经算是非常的差了，二年六月份以来最差。 发言人11:16 其他的方面的数据，你比如说看这个就业的一些其他的指标。我们刚才讲美国还是有其他的就业数据的，比如说初次申请的失业退金人数，这个数据表现的也一般。虽然说鲍威尔引用了他，但是他的连续的表现一直是处在申请失业救济人数越来越多的这样一个趋势上。另外就是一些职位空缺人数，比如说像营地的就是美国的一个招聘网站，还有林泰尔这些网站上显示的人职位空缺数在持续的下滑。那么这个官方的这个周四的数据目前也更新了，如果有更新的话，大概率也是这个职位空缺是在不断的下降。所以这些其实都是影响了美国的消费和经济的表现。最近target这个消费的情况也不太好，特别是中产阶级，喜欢去target这个中产的年轻人，喜欢去去跑的。所以其实可以看出来这个利率不低，贷款的压力不小，但是这个就业情况不好，所以这个是目前对于美国经济来说，就是他的滞胀的表现可能是越来越大了。 发言人12:18 同时这个政府关门其实还影响到了流动性，在上周美元一度破了100，那这里边，一方面有联储十月末的时候释放了一些鹰派降息的信号，导致的鲍威尔说12月不是一锤定音，但是他没有数据，随便他说了。所以这个话说出之后，12月份的降息预期，在这个CMfinewatch上面的概率就掉到了60%出头，之前可能一度是90%多，所以这是一个催化剂。另外在美国以外，比如说法国的政治风波日本的高速扫描交易，这些也助推了美元的反弹。 发言人12:55 还有一个重要的原因，实际上就是TGA账户，财政部的现金账，不花钱，政府关门了，很多钱240亿支出发不出来。发不出来之后，这些政府存款实际上淤积起来，没有办法流出去，所以就被迫的造成了一个紧缩效应。所以这些其实都是引发流动性的短期的原因。但是这个流动性 收紧对于股票，特别是风险资产来说也不相信，所以在那周里边，黄金、比特币、美股这些其实都出现了因为流动性被动收紧的下跌。 发言人13:28 那目前为止，应该说这个链条，其实到目前为止，政府关门导致的财政支出的减少和失业的增加，进而更广泛的影响到了美国的消费者，进而影响到更广泛的服务业的就业收入，所以这个链条目前为止，他还没有结束。而且11月份这个snap食品券的金额也开始减半了。本身因为到期了，所以step甚至会停下来，但是临时又给了一个减半的发放，以前每个月的大概是85到90亿美元，现在砍到了40亿。美国差不多有8分之1的人口是跟这个食品券是有关的。要不然就是这个家庭中的一方，两个人，或者说包括他们的孩子，一个月可能就三五百美金，基本上够吃了一天大概一个人十美金最多。 发言人14:18 这个其实还是影响了很多穷人的，因为我们之前说美国经济的现状，主要影响的是中产阶级，特别是中低产阶级，收入不高，债务不低这个群体