国泰海通计算机 麦富时持续推荐及近期更新

发布时间：2026-09-06 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 本次电话会议为国泰海通计算机分析师朱瑶针对麦富时的持续推荐及近期更新汇报，核心结论为看好麦富时，认为其不再是主题性投资，具备业绩验证、商业模式优势及估值空间，持续推荐标的。 2. 海外美股AI应用公司已验证AI大模型对软件业务的赋能，AI应用成为第二增长曲线，国内AI应用贝塔具备持续性，麦富时业绩表现强劲，赛道优质可对标海外AI应用公司。 二、公司核心情况 1. 麦富时为港股较早上市的AI应用公司，上市两年，知名度认可度较高，前身为传统SaaS公司，业务覆盖营销与销售赛道，传统产品包括面向中小企业的线上获客产品、面向大客户的头部CIM产品真客，当前产品已全面AI重构升级。 2. 公司产品架构分为三层：底层为算力与多模型调度能力，自研营销领域大模型，可调用市场主流及开源大模型；中间层包括智能体中台、知识中台、AI原生操作系统等中台产品；上层为全面的场景AI员工矩阵，覆盖营销全链路、销售、AI客服、外贸、营销陪练、研发智能体等多个场景。三、业绩与业务进展 1. 商业模式多元并存，包括按Token收费、项目制、积分消耗、订阅制等，2026年上半年按Token收费占比达14%，具备真实使用验证性，是高质量的AI收入模式。 2. 2026年上半年AI应用收入同比增长超100%（剔除少量一体机收入后仍高增），营销智能体占收入30%，销售智能体占20%，两大中台占20%多，其他产品占比个位数；精准营销业务保持高增但利润贡献弱，公司控制其规模，算力业务2026年6月后才推进，下半年及明年贡献收入利润。 3. 2026年上半年净利润及经调整净利润超2亿，经营性现金流流入5亿，管理层上调AI应用收入增速至80%、全年利润指引至4.2亿，展现业务信心。 4. 客户结构方面，AI付费客户2.7万，同比增26%，中小客户为基本盘，大客户客户数翻倍、收入增速200%，客单价达百万量级，客户覆盖伊利、蒙牛、京东、康师傅、舍得、欧莱雅等各行业头部客户，也在汽车、金融等领域拓展。 5. 公司人效提升明显，上半年人员规模未大幅增长，收入快速增长，人效提升超80%，费用管控良好，研发费用率因AI投入略有提升，其他费用率明显下降，利润弹性逐步释放。四、推荐逻辑与估值 1. 推荐逻辑：AI应用赛道景气度高，营销与销售赛道AI落地快、ROI显性、客户接受度高；公司产品矩阵完整且商业化落地快；客户结构呈现双轮驱动（大客户增长快、中小客户重回高增），还拓展海外客户；人效与费用管控优秀，形成数据飞轮效应，按Token收费占比提升；当前具备从PS估值向PE估值切换的条件，PE估值具有稀缺性。 2. 估值方面，麦富时2026年AI应用收入预计近27亿，参考可比公司给10倍PS，对应市值超270亿港币；2026年利润指引4.2亿，参考金蝶等公司给50倍PE，对应市值210亿港币，当前市值约180亿港币，具备明显估值空间。五、风险与关注 1. AI行业竞争加剧，产品迭代或不及预期；2. 客户按Token收费模式的使用量波动；3.海外业务拓展进度不及预期；4. 算力业务投入进度影响利润释放。 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加国泰海通计算机麦富石持续推荐及近期更新，目前所有参会者均处于静音状态下面开始播报声明本次电话会议仅服务于国泰海通证券正式签约客户会议音频及文字记录的内容，仅供国泰海通证券客户内部学习。其使用不得外发，并且必须经国泰海通证券研究所审核后方可留存国泰海通证券未授权任何媒体转发。此次电话会议相关内容未经允许和授权转载转发均属侵权国泰海通证券将保留追究其法律责任的权利，国泰海通证券不承担因转载转发引起的。 任何损失及责任市场有风险投资需谨慎提醒广大投资者谨慎做出投资决策。呃好的线上的各位领导大家呃，这个周日的早上好啊，欢迎接入我们今天电话会啊，我是国泰海通计算机分析师朱瑶啊，我们今天的这个汇报是呃汇报这个迈出史啊，我们把我们持续推荐，以及这个公司的这个基本面的一些更新。啊，包括说最近这个行业一些变化，我们来呃整体的去讲一遍。那么首先先说一下这个呃结论吧。 呃，结论是我们觉得现在呃，一个是整个ai应用的，这个关注度在提升啊，包括这个呃海外美股软件ai应用的这个叙事呢也变得更加积极了啊。从这个年初模型特殊软件啊，变成现在这个美股的一些ai应用公司呢，它的这个财报其实能够验证这个ai大模型啊，对这个软件的这个呃业务是一个赋能呃这个ai应用的这个呃第二增长曲线啊，其实在海外很多这个ai应用公司里面已经展现出来了。所以说，这个包括说其实从从产业的观点来讲的话啊，模型测试软件，它本身也是一个过于一刀切的这样的一个表述。 所以从这个呃美股的ai应用的这样的一个，我们觉得是一个反弹啊，到国到国内的映射来看的话，这个我们觉得ai应用的这个贝塔啊，最近也是在呃有一定的这个持续性，那么呃，此外的话就是我们觉得呃这个在国内的一些ai应用公司其实发完了这个呃业绩，那么像业绩里面这个麦富什他表现的也非常强啊，而且就是他说呃这个所处在的这个营销跟销售啊，这样的一个行业赛道也是非常呃，非常好啊，也是去拥抱ai最积极的这样一个赛道，所以说我们觉得呃麦富十首先从他的这样的一个呃26年上半年的这个业绩来讲啊，我们觉得就不管公司是从这个业务上啊，还是从这个财报的一个表现上啊，我们觉得是能够跟美股的这样的一些ai应用公司去进行一个对标的啊，那么从公司的这个呃，我们觉得从这个战略上来讲啊，公司今年这个战略其实也是全面升级啊，要做这个全站top工厂啊，从这个呃ai应用的规模化兑现啊，再到未来啊，去有更多的这种场景化token去输出啊，这样的一个呃战略升级的这样的一个角度来看的话啊，我们觉得这个呃麦富十呃，作为目前我们觉得是这个ai应用非常核心的一个标的啊，那么我们就持续去推荐的一个呃，这个主要的包括几点因素啊，我们觉得它不再是一个这个主题性的一个投资啊，我们觉得是这个呃，首先是从业绩上的一个验证啊，再到公司这个未来的这种商业模式啊，再到我们觉得估值还有空间，那么这么几点来看的话呢？ 我们觉得呃还是呃去持续去推荐啊，大家去关注麦富士好，这个是我们的一个主要的一个结论。那么我们首先这个啊分成呃几块内容来讲一块是去呃再去汇报一下这个怎么样去看这个啊，纳粹公司公司的这个产品跟业务到底是什么啊，然后再到这个公司近期的这样的一个啊财务表现，以及这个呃业务的一些进展啊，然后再到我们的这个呃，这个推荐逻辑跟估值这么几点来展开那么？那第一点就是呃再去讲一下这个啊，麦克石公司，它是做什么跟他的这个产品。 呃那呃，其实呃麦克使我们觉得是首先是这个港股里面一些ai用公司啊，它是呃上市最早的一家公司，呃包括呃，可能最最近还有一些这种港股新上的这个ai用啊麦克石的话它这个上了已经有这个2年时间啊，所以也是其实经历了这种呃解禁啊减持啊等等，所以他现在我觉得也是1个就是在呃这个港股市场里面啊，就是大 家的一个认知度，认可度也都比较高，那么它呃刚上市或者说这个呃在这种ai呃a领还没有那么普遍发展的这个时候，呃，它主要是这个呃比较有代表性的sars公司，那么我们也都知道sars公司，它是一个呃非常好的商业模式啊，主要是这个偏呃标准化的这种软件产品，然后呢？ 这个呃订阅的这个模式呢？那每年的这个啊，收入的一个持续性，呃跟这个现金流啊，这种表现都非常好啊，那他呃这个所所从事的这个赛道呢？一直都是呃偏向于营销与销售这个赛道，那么呃营销呢啊，主要呃是就是从传统产品这边来看的话呢？呃营销的话，这一块主要面向于国内的这种中小企业啊tob的一些企业啊，面向于这种中小企业的这种线上啊获客啊，那么啊，面向大客户呢，嗯是这个传统产品叫真客嗯，真客呢，也是这个啊，国内呃头部啊，前前三家吧，可以说是这种啊做的比较好的，这个cim产品啊，这个是传统的这个呃业传统的产品，那么传统产品是一个非常标准的这种saas的模式，那么当然这种传统产品里面呢，就它它现在随着这个呃ai的发展啊，那这些产品也都是在进行这种ai的一个全面的一个重构跟升级，那么在这2年ai的一个发展aia发展的这样的一个趋势下呢啊，其实公司的这个产品啊，跟它的这个能力已经在已经全面升级，那我们我们现现在来看公司的话呢，其实我们觉得会呃就分成底层，这个架构来看会更加合适啊，它的这个呃底层是它的这个呃算力跟这个呃多模型调度1个能力，那么这个算力的话其实包括这个呃，包括这种呃云端的算力也包括和这种本地的这个呃算例包括说公司他呃在这个呃，今年也要开始去自建这个算力啊，这个算力的这个来源，它其实啊，可以有多种来源，然后多模型的话呢，呃也是公司，他并不是他自己呃并不做通用的大模型，他其实是做这个啊，可以去调用这个呃呃这个市场上啊，最好的这个模型以及包括说这种各种开源的这种大模型，那当然公司也在这种开源大模型的这个基础上啊，他自己也有做这个在这个营销领域的这个大模型t force大大模型，所以这个是一个底层能力，那么再往从底层啊，再往这个中间层来看的话呢，呃公司它呃有这个aging的force智能体中台啊。 智能体中台啊可以方便这个一一个是公司，他自己的这个技术人员啊，可以基于中台啊去方便的啊，用这种呃零代码或者低代码的方式去开发一些啊这种a点，那当然这个中台他也可以去啊，售卖给这个呃企业啊，然后企业的话，他也可以在这个中台。呃之上啊去做这种呃自己的这个定制的这个aia定，然后呃还有包括这个两款相对比较新的一个产品就是呃no force呃知识中台啊，那么其实知识中台呢，它也是跟这个ai应用是密切挂钩的，因为一个企业他想要去做好好这个ai应用的话，那肯定需要把企业里面的这个知识跟数据啊去做一个很好的一个治理，所以这个知识仲裁，它其实也是一款比较重要一个产品。 那么另外的话还包括这个呃，这个建aios啊ai原生操作系统啊，那它这个企就是定位是这个啊企业级的啊，这个呃操作系统，那么这个它的一个这个定位呢，就是能够啊，赋能这个企业啊，能够更加的这个聪明啊，灵活的去呃把这个大模型的能力去落到这个企业里面的真实的业务场景里面，所以它呃有一个这个嗯，这个大模型呃落地企业这样一个入口的这样的一个呃概念，那还有包括说像有这个这个企业级龙虾啊等等这样的一些这种偏向于中台的这个产品，那么我们再往这个再往上层去看的话呢，就是公司的这个啊，应用层面啊，应用层面的话其实是已经构建了啊，相对来讲是比较全面的场景。 Ai啊，员工矩阵啊，那么这些场景包括呃，在营销里面的。呃从这种呃这个营销热点的一个啊，获取啊，再到这个方案的啊设计，然后再到这个创意以及内容的呃生成再到渠道发布，再到这个效果，评估整个在这个营销的这个全链路全流程。啊是可以去通过这种呃ai啊，智能体能够进行端到端的实现，那么呃另外一个重要场景，那那像这个其实目前在公司收入里面啊，这个呃占比啊比较高的像营销的这个啊，智能体的话，它大概能够占占到这个收入比重的这个30%左右。 啊，那么此外的话就是这个销售智能体啊，销售智能体的话，它呃包括这个销售助手啊，然后去呃做这种销售的这个投标助手，然后销售的合同评审啊等等呃具备呃相对比较多的这个能力，那销售的这个智能体呢？其实现在也能够占到公司的这个啊，业务结构比重的大概20%左右，那么此外的话还有这个像这个ai客服啊ai客服智能体能够去做这个呃这个做客服的这个问答回应啊，然后包括呃这个多多重的这样的一个问答的这个能力。 啊还有包括像在呃外贸里面的这个呃伊娃啊，还有这个啊，公司其实在这个geo啊，这这一块做的也是比较好的，能够呃这这个geo也是今年年初啊，大家关注度比较高的，嗯是在这个呃，现在这种就是呃这个线上流量，它也呃在ai的这样的一个影响下发生了一些变革，比如说现在很多品牌，它也越来越注重呃去去投放一些这个啊，预算在这个go上啊，包括公司这个现在这个go的一个收入呃占比也有一定的这个规模和体量啊，那么呃，此外的话还有包括这个ai的销售陪练，然后ai这个研发智能体啊，经营分析智能体等等呃这个所以说应用层面的话，它其