国泰海通证券麦富时持续推荐及近期更新

发布时间：2026-09-06 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 国泰海通证券计算机分析师朱瑶电话会持续推荐麦富时，核心逻辑为：美股AI应用公司财报验证大模型对软件的赋能，国内AI应用贝塔具持续性；麦富时26年上半年业绩强劲，对标美股AI应用公司，战略升级为全站Topen工厂，核心标的地位明确，非主题投资而是业绩验证、商业模式、估值空间支撑的推荐逻辑。 2. 麦富时产品分层清晰：底层含算力及多模型调用能力，自主构建营销领域大模型；中层有智能体中台、知识中台、AI原生操作系统等产品；上层构建覆盖营销全链路、销售、AI客服、外贸、研发、经营分析等多场景的AI员工矩阵。 3. 公司商业模式多元：传统SaaS订阅模式，26年上半年按Token收费占比达14%，还有项目制、积分消耗、订阅+超额收费等模式，多种模式共存契合AI应用早期落地阶段，按Token收费可验证真实AI使用情况。 4. 麦富时所处营销与销售赛道具高增长性：国内SaaS时代该赛道IT预算增速超30%，AI时代增速更快；赛道投入产出比显性、无致命错误影响、客户有按效果付费习惯，公司26年上半年AI应用收入同比增长超100%（不含一体机），营销智能体、销售智能体合计占比50%。 二、公司经营与财务表现 1. 26年上半年人效提升80%+，人员规模未大幅增长；营收高速增长，上半年净利润/经调整净利润达2亿，远超年初指引，经营性现金流5亿；中报后上调AI应用收入增速至80%、全年利润指引至4.2亿。 2. 客户结构均衡：AI应用付费客户达2.7万，同比增26%；大客户数翻倍、客单价增40%+至百万量级，收入增速200%；中小客户数增约20%，双轮驱动增长。 3. 客户覆盖头部企业：含伊利、蒙牛、京东、康师傅、舍得、欧莱雅、潘多拉等各行业头部客户，海外客户通过外贸智能体拓展中。 三、估值与投资逻辑 1. 估值空间充足：当前市值约180亿港元，按AI应用业务10倍PS（对标金山办公、ServiceNow，考虑AI增速快、利润率高），对应27亿收入（预计）的估值为270亿港元；按26年4.2亿利润50倍PE（对标金蝶，AI应用代表且增速快），对应210亿港元，均有上涨空间。 2. 核心跟踪关注点：AI应用收入增速（今年80%、明年后年70%+，为保守预计）；按Token收费占比提升形成数据飞轮效应；大客户与中小客户双轮增长、海外客户拓展；人效提升与费用管控下的利润弹性。四、风险提示 1. AI应用落地进度不及预期，公司产品迭代或客户拓展放缓；2. 行业竞争加剧，赛道增速或低于预期；3. 公司按Token收费占比提升进度不及预期，商业模式转型慢；4. 外部环境变化影响营销与销售领域投入预算。 二、音频原文（转写） 电话会议系统请输入参会密码并以井号键结束。您已成功加入会议。A line嗯感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后thanks for your participation the meeting is ready to startplease remain on the line.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后thanks for your participation the meeting is ready to startplease remain onthe line.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后thanks for your participation the meeting is ready to startpleaseremain on the line.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后thanks for your participation the meeting is ready to start please remain on the line.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后thanks for your participation the meeting isready to startplease remain on the line.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后thanks for your participation the meeting is ready to startplease remain on the line.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后thanks for your participation the meeting is ready to startplease remainon the line.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后thanks for yourparticipation the meeting is ready to start please remain on the line.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后thanks for your participation the meeting is ready to startplease remain on the line.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后thanks for your participation the meetingis ready to start please remain on the line.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后thanks for your participation the meeting is ready to startplease remain on theline.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后thanks for your participation the meeting is ready to start please remain on the line.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后thanks foryour participation the meeting is ready to start please remain on the line.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后thanks for your participation the meeting is ready to startplease remain on the line.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后thanks for your participation the meeting is ready to start please remain on the line.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后thanks for your participation the meeting is ready to startplease remain on the line.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后thanks for yourparticipation the meeting is ready to startplease remain on the line.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后thanksfor your participation the meeting is ready tostartplease remain on the line.感谢大家参加本次会议，会议即将开始 ，请稍后thanks for your participation the meeting isready to start please remain on the line.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后thanks for your participation themeeting is ready to startplease remain on the line.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后thanks for your participation the meeting is ready to startplease remain on the line.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后thanks for your participation the meeting is ready to start please remain on the line.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后thanks for your participation the meeting is readyto start.Please remain on the line感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后thanks for your participation the meeting is ready to startplease remain on the line.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后thanks for your participationthe meeting is ready to start please remain on the line.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后thanks for your participation the meeting is ready to start pleaseremain on the line.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后thanks for your participation the meeting is ready to start please remain on the line.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后thanks for your participation the meeting isready to start please remain on the line.大家好，欢迎参加国泰海通计算机麦富实持续推荐及近期更新，目前所有参会者均处于静音状态下面开始播报声明本次电话会议仅服务于国泰海通证券正式签约客户会议音频及文字记录的内容，仅供国泰海通证券客户内部学习使用不得外。 发并且必须经国泰海通证券研究所审核后方可留存国泰海通证券未授权任何媒体转发。此次电话会议相关内容未经允许和授权转载转发均属侵权国泰海通证券将保留追究其法律责任的权利，国泰海通证券不承担因转载转发引起的任何损失。责任市场有风险投资需谨慎提醒广大投资者谨慎做出投资决策。嗯好的线上的各位领导大家呃，这个周日的早上好啊，欢迎接入我们今天电话会啊，我是国泰海通计算机分析师朱瑶啊，我们今天的这个汇报是呃汇报这个麦富使呃，我们把我们持续推荐，以及这个公司的这个基本面的一些更新。 啊，包括说最近这个行业一些变化，我们来呃整体的去讲一遍。那么首先先先说一下这个呃结论吧。呃，结论是我们觉得现在呃，一个是整个ai应用的，这个关注度在提升啊，包括这个呃海外美股软件ai应用的这个叙事呢也变得更加积极了啊。从这个年初模型测试软件啊变成现在这个美股的一些ai应用公司呢，它的这个财报其实能够验证这个ai大模型啊，对这个软件的这个呃业务是一个赋能呃这个ai应用的这个呃第二增长曲线啊，其实在海外很多这个ai应用公司里面已经展现出来了。 所以说，这个包括说其实从从产业的观点来讲的话啊，模型车的软件，它本身也是一个过于一刀切的这样的一个表述。所以从这个呃美股的ai应用的这样的一个，我们觉得是一个反弹啊，到国到国内的映射来看的话，这个我们觉得ai应用的这个贝塔啊，最近也是在呃有一定的这个持续性，那么呃，此外的话就是我们觉得呃 这个在国内的一些ai应用公司其实发完了这个呃业绩，那么像业绩里面这个麦富什他表现的也非常强啊，而且就是他说呃这个所处在的这个营销跟销售啊，这样的一个行业赛道也是非常呃，非常好啊，也是去拥抱ai最积极的这样一个赛道，所以说我们觉得呃卖出十首先