大摩闭门会AI大模型与互联网大厂更新-20260904

发布时间：2026-09-04 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 本次会议讨论AI大模型及互联网大厂（MiniMax、智谱、腾讯、美团、阿里巴巴）的最新动态，买方最关注模型水平、ARR、毛利率、融资节奏，其次为其他因素 二、AI大模型公司动态 1. MiniMax：8月底周度ARR达8亿美金，年底指引10亿美金（上调机构预期至13亿），M3贡献多数ARR，7-8月增长加速源于推理优化、降价及H3视频模型；近期将推N3.1性价比模型，9月底至10月将推近3T参数的M3 Pro，采用MS.A2.0注意力机制，推理效率提升且定价更高；算力储备充足今年可支撑多款模型，下半年研发费用年化超10亿美金，毛利率上半年受补贴、爬坡等因素影响偏低，下半年将环比提升；9月13日可启动新融资，短期暂不考虑，或等M3Pro后（10月后）进行 2. 智谱：3月月度ARR2.5亿美金，6月5.3-5.4亿，7月10亿，8月16亿（周度超20亿），年底指引上调至24亿美金，或随国产卡交付更新指引；8月推Gon5.3 Flash，为下一代Gon6新架构的推理模型，Gon6将达国产模型SOTA，或具备自训练自进化能力，Gon5.5取决于训练进度；上半年毛利率下滑因算力成本、模型迭代快、国产芯片优化初期等，长期（12-18个月）开放平台毛利率预期超50%；7月落地10万卡国产芯片集群，有万亿参数模型算力储备；前十客户占ARR超40%，多为互联网大厂，其中4家将Gom模型定为全球首选；认为全球coding市场5000亿美金，Copilot市场5万亿美金，Autonomous AI市场30万亿美金，5.3 Flash已涌现网安能力可拓展高价值场景；9月12日可启动新融资，市场预计9月中推进 三、互联网大厂动态 1. 腾讯：混元四Preview于8月底发布，早于预期，参数及上下文显著扩容，腾讯盲测性能略高于Gom5.3、Kimi K3，缓解模型能力担忧；推出Work Body开放平台，定位打通硬件、应用、开发者的开放生态，模型+生态协同，将助力混元迭代，推动AI从模型追赶转向应用生态协同；关注混元表现、Work Body进展、微信AI，10月全球数字生态大会为关键事件 2. 美团：二季度业绩超预期，主要因到店Margin恢复至30%，外卖U1约0.3；三季度指引弱，U1预计0.1（季节性+骑手补贴增加），到店Margin指引25%；目标价从120港元调至110港元，股价或在70-90港元区间波动 3. 阿里巴巴：基本面无大变化，股价偏弱因拥挤交易、配售时间差、近期催化少；关注9月22日云栖大会，预计千问模型将更新至4.0四、市场关注问题回应 1. 模型卷价：智能水平是核心，市场分层后，高智能模型玩家可蒸馏出低成本版本，仅靠卷价难持续；模型公司需算力及毛利润造血支撑长期竞争 2. 付费意愿：AI Coding外，高知识密集度的生产力场景（金融、法律、医疗等）付费意愿强，消费端较难变现 二、音频原文（转写） 上午好，今天是9月4号星期五，欢迎来到摩根士丹利周五新经济板块热点前瞻的在线直播，我是凌晨月亚lidia。请注意，本会议仅面向摩根士丹利的机构客户以及财务顾问本会议不对媒体开放。如果您来自媒体敬请退出本次会议随后与我们联系以了解进一步的详情。请注意，本次的会议内容和您的问题可能会被录音。 那在本次的视频直播中，我将会和我们团队的同事啊jon和瑞贝卡一起讨论啊，一些ai大模型以及这个互联网大。大厂的更新，那么在这个会议的过程中，您也可以随时在屏幕左方的提问消息框里面向我们发送问题。啊，那么就由我先开始呃，因为呃刚刚过去的这个中报季，然后我们也是带两家大模型公司做了很多的反路演，所以我就来总结一下就是呃市场的一些反馈，集中关注的问题，以及啊反路演的一些更新。 那首先最多人肯定会问的问题就是关于a.R.R.那呃mini max的这个披露是在他们8月底的时候，arr是做到了8亿美金的规模，然后年底的指引目前是维持在10亿美金以上的arr的这个啊，这个数字。那同时啊，也要说明的一点就是mini max的这个ar的统计的口径是一个周度的口径。那他之前披露过的一次呃5月的时候，4亿多美金的ar.R当时也是一个周度的口径，所以这个口径并没有发生更改。 那所以我们了解下来八亿美金到八月的这个a r其实还是超市场大部分人的预期的那也是一个比较正面的一个一个反应，呃，以及就是这个10亿的年底的指引。呃肯定是一个比较偏保守的一个指引了，因为如果按照8月底8亿的这个数字线性的去推的话，那年底应该是不止这个数。当然，公司也解释了他们没有呃这次去上调年底指引的原因，还是他们想要啊更多的去看后面的几个呃，新的模型就今年下半年会发的几个新模型的情况，那这个上调的空间目前还不确定，所以暂时没有去做这个动作。 那我们其实也是把年底的这个呃arr的预期就是从10亿上调到了13亿，同时也需要解释一下就是其实公司的这个arr的增长在上半年还是比较相对比较慢的，它真正的这个加速的时期其实是7。1月到8月这两个月份那主要来自于呃m31个，就是做了比较好的推理，优化之后啊，以及降价之后的一个一个，然后也包括就是8月份出来的这个h3的这个视频的模型，那我们也问公司说arr的这个这个组成。 他们他们的回答就是大部分的ar，其实还是由文本模型就是m3贡献的那h3出来的比较晚，所以它的贡献可能后更多会在后面去体现出来。呃，那另外一个也很多人关注的问题就是模型的管线，那呃mini mass是披露了几个新的呃，即将要发布的模型，第一个就是在这一两周会出来的n三点一这个模型，这个模型的定位呢？是它是一个呃性价比模型。它的推理速度会很快，那质量也高，它可以满足大部分日常的使用，那它的价格应该也是会打一个比较低价的这么一个一个路线，那同时在930之前，他们也会更新1版视频模型就是会出一个呃h3点，一是基于h3的。 后训练啊，再去强化的一个模型，那除此之外肯定呃，大家都非常关注的是他们的大参数版本，那公司也说就是预计是在这个9月底到10月会有这个m3 pro就大版大版本出来，但是呃可能更保守一点的看可以放在一个10月呃初的这么一个节奏去去思考那同时m3 pro呢，它会是一个接近3t的总参数的一个模型，那它也会有一个新的注意力机制啊。在这一次也剧透了一下，就是这个叫ms.A2.0在他们上一版的m3的ms。 在1.0的基础之上再去做改进，那同时啊m3 pro，它会在每个维度上都scale到极致啊，以及它的这个推理的效率也会相比于m3有更进一步的提升，以及它的价格呢，肯定也会定得更高，这个都是公司。 比较明确的呃，传达的消息啊，以及就是mini max，现在的整个算力的储备是完全足够今年去训这几个呃，不同的模型的包括m3 prom3.1跟h3.1，那他们现在囤的更多的算力是为了明年即将要去训的一个实体的模型。 啊，去做储备，那因为明年有一个比较大的参数的版本的模型计划，所以研发的费用其实是要呃增加的。那上半年他们的研发费用大概是3亿美金，呃，年化是6亿美金，然后下半年呢，公司也给了一个大概的范围。就是下半年的年化研发费用是会到10亿美金以上，所以我们预计下半年大概就是呃至少5亿美金的研发，那明年的整个研发费用也会进一步的提升，但是提升的增速应该会是显著小于收入和毛利的增速的。 呃，同时整个公司的亏损在今年下半年也会环比的有一些增加。那呃第三个也非常多人在问的就是关于毛利率。呃，因为毛利率今年上半年是呃，大家是觉得是比较低的，然后环比有些下滑，呃公司的解释是有几呃有几个原因就第一个就是因为呃当时6月份m3发出来的时候，其实市场的反应是比较差的，那他们的m3包括后面也降价，然后也做了很多补贴，用户的一些一些事情就补贴更多的token，所以这个比较大程度上的一次性的影响了这个上半年的毛利率，然后第二个呢就是他们的呃新模型出来都会有一个推理优优化爬坡机包括m3刚出来的时候，其实它的tps就是每秒的token，呃数就只有2%只有20，然后后面就是才逐步优化到了100的tps，所以这也会一定程度的影响，毛利那第三就是他们的这个token plan。 本身毛利率是偏低的，然后上半年也是给了用户比较多的优惠，第四个呢就是他们的这个收入的占比里面文本的模型是显著提升的，那文本模型的毛利率是要低于呃多模态那呃稳态情况下文本模呃，我们本模型的毛利率会是在40到50 percent那多模态是会高于啊50%的。那呃公司也给了一个指引，就是上半年的这些毛利率的因素比较多，是偏一次性的。呃，从下半年开始，整个公司的毛利率还是会环比的看到一个提升。 呃以及呢，就是呃呃严俊杰还是给了一个呃比较有意思的，或者说呃挺挺有这个洞见的说法，就是他们在被问到说呃在追求高智能水平的模型和高性价比的模型之间怎么去取舍的时候他提出来的观点是他认认为智能水平和性价比其实是一体两面的，因因为模型的训练的核心呢，其实就是预训练的数据量和模型的参数规模，以及这个后训练的scaling那在后训练的这个scaling其实是现在在扮演一个越来越重要的角色。 的这个基础之上，他对于推理的计算效率的要求是很高的，那包括在后训练中要做的很多的数据的合成，那个强化学习的roll out，然后后训练的评测等等。那他如果啊，这家这家公司的模型的推理效率更高，推理成本更低。那么就等于说它的后续的规模，其实是可以在相同的时间里面做得更大的。嗯，所以在这个模型的追求更高的智能水平的同时，它的性价比或者说它的效率是1个不可以被忽视的能力。 那最后关于mini max呢，就是呃这个下一次融资的时间点，这个也是很多人在关心。呃，当然公司是不会呃，也不能透露说他们下一次什么时候融资。呃，但是呃可以看到的是他们的这个上一次融资的呃，这个公告里面有一个60天的冷静期啊，也就是从上个月呃从7月14号加上60天之后冷静期的最后一天是9月12号，也就是说，整个公司最早最早是可以在9月13号进行新1轮的融资啊，但是其实呃mini max也有强调说他们在短期内暂时不会考虑去融，他们更多会等到说呃出了一个行业搜塔的模型之后才会去做这个事情，所以其实市场是比较多的，预计呃呃mini mask的这个融资的时间点至少是在在m3 pro之后，也就是在10月之后啊好然后，另外一家公司是质朴，那质朴的话也是同样呃，很多人在关心这个arr的情况，那质朴在这一次的这个电话会中也拆解了一下过去几个时间点的arr啊，包括3月份做到2. 5亿的美金。 然后6月份其实5.3到5.4亿，呃7月份是10亿美金8月份啊，16亿美金，那这些arr的统计口径基本都是基于月度平均去计算的，如果是基于周度的话，它八月份，其实a r二是已经做到了。20亿美金以上啊，然后年底的这个指引的话，他们啊，是上调到了就是24亿美金啊，基于月度口径的这么一个指引。其实市场的反馈是觉得这个指引是偏保守的，或者说偏低的那呃公司的解释就是他们确实也认为这个指引偏保守这个更多是一个线性的推算。 但是这个指引之所以这么给呢，是因为年底的arr很多，很大程度上还是要取决于。于他们算力的一个供应的情况。呃，那包括像从6月份呃55.35.4亿到7月份10亿美金的ar。其实这中间一个大幅的跳升就是因为他们7月份有一个大的呃算力集群。 呃到了那他们可以更快的去ran up这个整个ar2，所以下半年三四季度的ar的情况也是取决于这个卡的，呃到付的这个规模以及速度，那他们预计就是在四季度的时候会有呃一大批国产卡能够交付。所以在四季度可能公司还会出来去跟市场更新1次年底的arr的指引。那呃，另外一个大家关心的点就是也是他们的模型管线。呃。 首先，他们先提到就是8月份新出的这个g o n5.3 flash的模型。其实它的基座跟之前的gon5系列是不一样的，它是一个新的下一代的模型架构。那这个模型架构其实就是接下来10月份呃会出的这个下一代大参数模型，那我们暂时可以叫它具有n6的这个模型架构，那这个模型架构就是包括了原生多模态理解的能力啊，