大摩闭门会中国AI发展与互联网调研纪要更新260116

2026年01月19日09:27 关键词 阿里百度闪购昆仑芯广告收入增速亏损监管港股上市运满满自动驾驶世界杯广告数据中心GPU招标PUE绿电反垄断AI游戏 全文摘要 摩根士丹利分析师近期讨论了阿里巴巴、百度、运满满等多家中国科技公司的发展动态与市场表现，重点分析了它们在电商、云计算、广告、游戏、直播及数据中心建设等方面的业务进展，同时关注了AI技术的潜在应用与影响。讨论中，监管环境、反垄断调查对公司造成的影响以及AI在不同行业内的应用前景成为关键议题。此外，分析师还探讨了公司海外扩张、季节性因素对公司业绩的影响及未来增长潜力，反映了市场对科技股的密切观察和对未来宏观经济环境、政策变动及技术创新如何塑造科技行业发展的深入思考。 大摩闭门会：中国AI发展与互联网调研纪要更新260116_导读 2026年01月19日09:27 关键词 阿里百度闪购昆仑芯广告收入增速亏损监管港股上市运满满自动驾驶世界杯广告数据中心GPU招标PUE绿电反垄断AI游戏 全文摘要 摩根士丹利分析师近期讨论了阿里巴巴、百度、运满满等多家中国科技公司的发展动态与市场表现，重点分析了它们在电商、云计算、广告、游戏、直播及数据中心建设等方面的业务进展，同时关注了AI技术的潜在应用与影响。讨论中，监管环境、反垄断调查对公司造成的影响以及AI在不同行业内的应用前景成为关键议题。此外，分析师还探讨了公司海外扩张、季节性因素对公司业绩的影响及未来增长潜力，反映了市场对科技股的密切观察和对未来宏观经济环境、政策变动及技术创新如何塑造科技行业发展的深入思考。 章节速览 00:00摩根士丹利直播：中国AI及互联网行业最新动态 摩根士丹利周五新经济板块热点前瞻直播，聚焦中国互联网行业调研核心发现及AI发展最新进展，涵盖阿里、百度等企业动态，内容面向机构客户及财务顾问，强调信息披露与合规性。 01:20 88集团与百度业务动态及市场预期分析 讨论了88集团在电商、闪购及云业务的市场表现，指出CM2业绩弱于预期，云业务保持加速增长，对三月份CMR预期下调，监管环境可能缓和，但行业竞争激烈，预计亏损将继续扩大。 05:40科技公司云业务与市场动态更新 讨论了H200更新对云业务增速的影响，强调了即便没有新更新，全年云业务增速仍看好。提及百度昆轮业务上市时间提前至四五个月，预计收入体量与A股同行相当，市场估值约300亿美元。百度可能通过港股通上市，股东回报计划可能早于预期公布，但整体回报率预期不高。 10:40运满满与Boss直聘最新动态及市场反应 运满满预计新业务投入影响2026年利润，股价短期走弱，但长期增长潜力大，估值合理。Boss直聘因世界杯广告投入影响利润率，但基本面改善，市场对腾讯减持反应过激，现估值被低估。两者股价下跌后视为良好买入时机。 15:59数据中心行业2026年产能预期及政策影响分析 对话讨论了数据中心行业2026年的产能预期，指出GDS预计新增500兆瓦，尽管非官方指引，但反映了公司对偏远地区资源获取和国产GPU产能的乐观预期。政策严格限制供给侧，特别是偏远地区的数据中心建设需符合西算节点要求。此外，中国大厂启动大规模GPU和数据中心采购招标，需求旺盛，价格环境稳定，回报率接近10-11个点的u down cost。 20:40监管不确定性影响OTA与娱乐公司股价 对话探讨了反垄断调查对OTA行业的影响，以及哔哩哔哩和腾讯音乐的最新业务动态。OTA行业面临短期不确定性，投资者担忧监管影响。哔哩哔哩广告业务强劲，但游戏业务存在不确定性。腾讯音乐股价受中韩文化交流事件影响，但预计不会受到反垄断调查的直接影响。整体上，市场对AI相关股票的偏好影响了这些公司的表现。 27:10欢聚集团：AI驱动增长与稳健分红策略 讨论了欢聚集团在直播行业面临增长瓶颈时，如何通过精细化运营保持收入稳定，并借助AI技术开拓三方广告业务实现5%以上的年收入增长。公司承诺分红和股票回购，计划加速回报投资者，展现其在AI领域的潜力与财务稳健性。 33:25演唱会票务与内容业务增长分析 讨论了演唱会票务业务趋于饱和，但内容业务增长潜力仍存。海外扩张面临短期成本压力，预计2027年形成收入。中日关系对IP业务影响有限，少数项目合作可能延后。 发言总结 发言人4 他首先表达了对刘洋的感谢，并介绍了自己代表的公司——瑞巴ca，以及该公司与互联网公司欢聚以及大卖之间的关系。他基于杨总的讲话，深入讨论了欢聚公司的状况，指出欢聚与AI技术紧密相关，自去年下半年以来，股价表现稳健，尤其在第四季度涨幅显著，即便其他互联网股票回调，欢聚仍保持强势。他强调了欢聚在精细化运营上的努力，对公司未来收入稳定增长表达了信心，尽管整个live streaming行业增长有限。他指出，欢聚在合规性方面达到了成立以来的最低风险状态，通过内部措施有效提高了付费比率。 此外，他探讨了欢聚的AI标签、业务模型、预算及预算优先级，以及未来增长的驱动力，包括平台接入的扩大和优化广告主ROI的潜力。他提到了对欢聚未来几年三方广告收入增长的预期，以及分红和回股计划的进展。在YY大麦方面，他讨论了其在演唱会票务业务的现状，包括在国内和国际市场上的增长策略及面临挑战，以及中日关系对公司IP业务的影响。 综上所述，他的发言涵盖了欢聚和YY大麦的当前业务状态、未来展望，以及对这些公司的积极看法，强调了精细化运营、合规性提升、AI技术应用、以及未来增长策略的重要性。 发言人3 首先对与会者表示感谢并致辞，随后分享了上周与运满满和报纸聘的交流反馈。他提到满帮四季度订单增速低于预期主要是受季节性和春节较晚的影响，公司主动清理低质订单，这不会影响收入和利润。他预计到2026年，公司将加大对新业务的投入，包括自动驾驶、海外扩张和同城业务扩展，这些投入短期内可能会对利润产生负面影响，从而影响股价表现。然而，他强调这些新业务对公司的长期发展是利好的，公司会控制好投入节奏来平衡利润，目前2026年的估值为15倍，他认为这是个不错的买入点。此外，讨论了报纸聘的情况，四季度招聘需求强劲但因世界杯因素可能增加广告投入，可能对今年的收入和利润率增长预期产生不利影响。他还提到了腾讯出售股票对公司的影响，认为这是市场过度反应，当前股价较为合理，也是买入机会。总体上，尽管存在不确定性，他认为市场可能对某些情况反应过度，当前是不错的买入时机。 发言人2 首先表达了对与会者的感谢，并自称为周爱。她主要讨论了与阿里巴巴（简称88）和百度的合作及未来展望。在电商板块，发言人指出88的业绩表现未达市场预期，12月季度的CMR预期从中单位数降至低单数，且预计将进一步下滑。她提到，MBS趋势下滑及高基数效应导致亏损情况加剧，预计三月份和二季度亏损将有进一步扩大。然而，在闪购板块，表现积极，虽未明确目标成为市场第一，但12月业绩良好，对26年市场定位为行业领先，尽管亏损预计扩大，但监管环境可能缓和。此外，云业务增长强劲，外部云增速快，管理层未调整F27的增速预期，显示出积极态度。最后，发言人提及了百度的昆仑芯项目进展，预计很快上市并可能带来显著收入增长，同时提到百度的回购计划可能比预期更早实施，但预期回报可能不如市场乐观。 发言人1 他主持的摩根士丹利周五新经济板块热点前瞻在线直播中，主要讨论了互联网行业的调研重点和中国AI发展的最新动态。特别强调了数据中心行业的发展，特别是阿里和百度的最新进展，同时指出政策对供给侧的严格控制对行业的影响。讨论还涵盖了OTA行业所面临的不确定性、哔哩哔哩的广告增长情况及游戏测试进展，以及腾讯音乐在市场中的变化。他特别指出，尽管市场对AI技术充满热情，但相关股票的表现可能暂时逊色，直到政策环境更加明朗。最后，他对参与直播的观众表示感谢，并期待未来的再次相聚。 问答回顾 发言人2问：上周阿里电商板块的情况如何，与市场预期有何差异？ 发言人2答：上周我们对阿里进行了调研和预览，了解到其CM2业务的实际表现比市场预期略弱。原本大家预计12月份季度的CMR会在中单位数增长，但实际上沟通下来是low single digit的情况。此外，MBS业务在7、8月份对比10月和11月下降了5个点，预计这一趋势也会反映在接下来的财报中。考虑到行业竞争激烈，三月份的CMR预期可能会进一步下调至1到500位数的下降。 发言人2问：对于闪购业务，目前的亏损情况以及未来展望如何？ 发言人2答：闪购业务在拓里面表现积极，但未能确保三月份季度亏损会低于12月份。之前预计全年亏损约为600亿，现在看来这个数字可能会有所调整，不过监管方面的信息不明确，我们暂时先维持现状。虽然监管一直在调查，但从过去趋势看，也做了一些积极的动作，可能会对八八的情况有所缓和，但不会投入大量减少，整个行业仍会保持一定速度。 发言人2问：云业务方面的情况如何？增速是否达到预期？ 发言人2答：云业务目前处于加速状态，特别是外部云的增速很快。对于F27全年40%的云增速，管理层表示无需调整，云收入增速整体积极。如果H200有新的更新，全年云增速还会有更多的upside，维持之前380个卑劣的指引口径，但未给出具体更新。目前没有变，但还是维持之前的说法。 发言人2问：关于百度昆仑业务的最新进展和上市计划是什么？ 发言人2答：在讨论百度时，重点放在了昆仑业务上。他们提到上市时间点比预想中快，预计半年内即可完成，且上市后将并表。目前百度持有大约60%的set，之后预计还会多于50%。收入体量方面未给出具体数字，但提到与A股同行业的公司相当。昆仑芯的内部估值至少在40到50倍的26年PS，可能比市场普遍认知的30 billion US左右的估值更高。关于港股上市计划，先进行昆仑IPO，然后在下半年9月份考虑进行prime listen的港股通上市。 发言人2问：对于买back和dividend的组合，市场普遍预期会在四季度公布，但实际情况是怎样的呢？ 发言人2答：实际情况是，买back信息可能会比市场预期的更早公布，因为之前有提到可能会在四季度进行，但现在有可能提前。特别是去年12月份之前的信息已经过期，所以整体股东回报可能不会非常积极，预计只有约三个点的增长，而之前预计的是会更高一些。 发言人2问：对于百度和阿里巴巴（巴巴）的情况如何？ 发言人2答：我们对百度和阿里巴巴的当前情况没有特别兴奋，尤其是阿里巴巴的情况会在接下来的同事汇报中进一步讨论。 发言人1问：请艾迪来更新一下vertical的最新情况。 发言人3答：上周我们与运满满和满帮进行了沟通，由于一些季节性原因，如春节相对较晚，导致四季度订单增速在指引的低端，但清理低质订单不会影响收入和利润，所以满帮四季度的收入和利润仍在指引范围内。此外，公司还透露了2026年的新业务投入计划，包括自动驾驶、海外扩张及同城业务可能扩张，这些新投入可能导致利润受到一定影响。同时，存量非核心业务如满运宝和小贷业务可能会收缩，进一步对利润产生负面影响。 发言人3问：对于新业务投入对公司长期发展的作用以及目前股价表现的看法是什么？ 发言人3答：我们认为新业务投入对公司长期发展是有益的，且公司已重申新业务投入高度可控，会与利润节奏取得良好平衡。上周股价相对弱势后，目前估值在2026年约为15倍左右，这是一个较好的买点。 发言人3问：对于运满满2026年抽佣业务收入增长预期及BOSS直聘四季度的情况如何？ 发言人3答：我们对运满满2026年抽佣业务收入实现30%甚至更高增长的信心较强，目前估值日渐合理且预测条件有所改善。而对于BOSS直聘，四季度招聘需求强劲，但由于世界杯广告投入的影响，公司给出了较低的收入增长预期，但基本面及改善趋势向好。 发言人3问：上周腾讯出售股票事件的市场反馈如何？ 发言人3答：市场对腾讯出售股票的反应可能过激，腾讯仍持有5%股份和一个董事会席位，是重要的战略股东。此次出售港股是为了帮助发视频业务符合上市条件，增加港股流动性。从估值角度看，腾讯股