大摩闭门会互联网调研纪要与中国AI发展更新20260116

2026年01月18日19:43 关键词 阿里百度闪购云业务昆仑芯广告数据中心GDS微娜四季度2026年亏损收入增速监管买点新业务世界杯广告抽佣业务估值GPU 全文摘要 摩根士丹利分析师近期讨论了阿里巴巴、百度、运满满、BOSS直聘、满帮、腾讯音乐、快手、哔哩哔哩以及欢聚等多家公司在电商、云计算、广告、游戏、视频平台和AI领域的最新动态和市场表现。讨论聚焦于公司业绩、行业竞争、监管影响、技术进步及财务表现，同时关注了新业务投资如自动驾驶、数据中心扩建及AI应用等，分析了这些投资的长期影响。对话强调了监管政策、市场需求变化和技术发展对互联网行业未来增长的关键作用。 大摩闭门会：互联网调研纪要与中国AI发展更新-20260116_导读 2026年01月18日19:43 关键词 阿里百度闪购云业务昆仑芯广告数据中心GDS微娜四季度2026年亏损收入增速监管买点新业务世界杯广告抽佣业务估值GPU 全文摘要 摩根士丹利分析师近期讨论了阿里巴巴、百度、运满满、BOSS直聘、满帮、腾讯音乐、快手、哔哩哔哩以及欢聚等多家公司在电商、云计算、广告、游戏、视频平台和AI领域的最新动态和市场表现。讨论聚焦于公司业绩、行业竞争、监管影响、技术进步及财务表现，同时关注了新业务投资如自动驾驶、数据中心扩建及AI应用等，分析了这些投资的长期影响。对话强调了监管政策、市场需求变化和技术发展对互联网行业未来增长的关键作用。 章节速览 00:00摩根士丹利直播：互联网行业调研与AI发展前瞻 摩根士丹利周五新经济板块热点前瞻直播，聚焦互联网行业调研核心发现及中国AI发展最新情况，涵盖阿里、百度动态更新。会议内容面向机构客户，可能被录音，不开放给媒体。 01:20 88集团与百度：电商、闪购及云业务的业绩展望 88集团的电商板块CMR低于市场预期，三月季度预计CMR将下降，二季度可能恢复正增长。闪购业务表现积极，预计26年行业领先，但亏损可能扩大。云业务加速发展，管理层对F27年云收入增速保持乐观。整体监管环境虽有调整，但对88集团的影响未见显著。 05:40科技公司云业务与市场动态更新 讨论了科技公司在云业务上的最新进展，包括对H200更新可能带来的增速影响，以及百度昆仑芯的上市计划和估值预估。提及了市场营销和模型调用费用对收入的影响，以及百度、腾讯和China Mobile等主要客户的情况。强调了海外和国内供应链的稳定性，并预测了港股上市的时间线和可能的买回计划。 10:40运满满与Boss直聘最新动态及市场反应 运满满预计新业务投入影响2026年利润，股价短期走弱，但长期增长潜力大，估值合理。Boss直聘因世界杯广告投入影响利润率，但基本面改善，市场对腾讯减持反应过激，现估值被低估。两者股价下跌后或为买入良机。 15:59数据中心行业2026年产能预期及政策影响分析 对话讨论了数据中心行业2026年的产能预期，指出GDS预计新增500兆瓦，尽管非官方指引，但反映了公司对偏远地区投资的乐观态度。政策对供给侧的严格控制，尤其是西算节点的限定，影响了供给来源。同时，中国大厂在GPU和数据中心采购方面启动了大规模招标，需求旺盛，与去年形成对比。尽管H200放松预期带来增量，但大厂有备选计划。价格环境稳定，回报率维持在10-11个点的u down cost水平。 20:40监管不确定性影响OTA与娱乐公司股价 对话探讨了反垄断调查对OTA行业的影响，以及哔哩哔哩和腾讯音乐的最新业务动态。OTA行业面临短期不确定 性，投资者担忧监管影响。哔哩哔哩广告业务强劲，但游戏业务存在不确定性。腾讯音乐股价受中韩文化交流事件影响，但预计不会受到反垄断调查的直接影响。整体上，市场对AI相关股票的偏好影响了这些公司的表现。 27:10欢聚集团：AI驱动增长与稳健分红策略 讨论了欢聚集团在直播行业面临增长瓶颈的情况下，如何通过精细化运营保持收入稳定，并借助AI技术开拓三方广告业务实现5%以上的年收入增长。公司承诺分红和股票回购，计划加速现金返还投资者，展现对未来发展的信心。 33:25演唱会票务与内容业务增长分析 讨论了演唱会票务业务趋于饱和，但内容业务增长潜力大，尤其在国内市场。海外扩张面临短期成本压力，预计2027年形成收入。中日关系影响部分IP合作，但整体业务稳定，多数项目按计划进行。 发言总结 发言人4 他首先对刘洋表示感谢，并自我介绍代表瑞巴ca公司，强调了与互联网公司joy欢聚以及大卖的良好关系。他基于杨总的讲话，深入讨论了欢聚公司的现状，指出欢聚与人工智能紧密相关，自去年下半年股价稳健，尤其第四季度涨幅明显，即便其他互联网股回调，欢聚仍表现强势。他强调了欢聚在life streaming行业面临挑战，如全球收入分布和未来增长不确定性，但对精细化运营改进保持信心，预期能维持收入平稳或小幅增长。 针对欢聚的AI战略，他指出公司利用其在全球前30大聚合平台的地位，通过增加预算和优化算法，实现收入增长和三方广告收入增强。展望未来几年，公司计划实现5%以上的收入增长，并考虑增加分红，显示对公司未来发展的乐观态度。 大麦部分，他提到公司对演唱会业务的看法，认为国内收入增长来自低风险内容业务，海外扩张虽有毛利率担忧，但通过大麦国际站点上线，内容投资基本完成，预计到2027年通过演唱会形成收入。 最后，他提及IP业务受中日关系影响，目前尚未对销售造成重大影响，大部分合作项目按计划进行。他全面概述了欢聚公司当前业务状况和增长策略，表达了对未来发展的积极展望，并将讨论移交给刘洋。 发言人3 首先对与会者表示感谢并致辞，随后分享了上周与运满满和报纸聘的交流反馈。他提到，尽管满帮公司在四季度面临季节性因素和春节较晚的影响，导致订单增速未达预期，但清理低质订单的策略不会影响公司的收入和利润，且整体业绩符合预期。发言人强调，尽管计划在自动驾驶、海外扩张及同城业务上增加投资，短期内可能对利润产生负面影响，这是导致公司股价上周疲软的部分原因。不过，他坚信公司能有效控制利润节奏，预计2026年估值合理，当前是较好的买入时机。此外，他还指出报纸聘平台招聘需求持续增长，尽管腾讯减持股票可能对股价产生短期影响，但认为当前股价已过度反应，提供了买入机会。最后，他提醒市场可能对某些情况有过反应，强调现在是不错的投资时机。 发言人2 首先对与会者表示感谢并自我介绍为周爱。他提到本周讨论的重点将围绕阿里巴巴（简称88）和百度。关于阿里巴巴，周爱回顾了上周在杭州成立新公司的预览，并特别强调了电商部分。他预测88的市场表现可能低于市场预期的中单位数，预计在low single digit。他还提到云业务虽然面临外部挑战，但全年增速预期仍然乐观。 转向百度，周爱指出昆仑芯的上市可能比预期更早，讨论了市场对百度的估值差异，并提及百度的股东回报策略，包括股票回购的时间点和规模，暗示可能不会超出市场预期。整体而言，他的发言涵盖了阿里巴巴和百度在多个业务领域的近期业绩和未来展望，突出了市场竞争的激烈以及公司战略和市场动态。 发言人1 主持的摩根士丹利在线直播聚焦互联网行业调研与AI发展。讨论了数据中心行业扩张，GDS预计至2026年新增500兆瓦booking，以及阿里和百度的最新动态。会议亦涉及反垄断调查对OTA行业的短期影响、哔哩哔哩的广告增长与游戏测试，以及腾讯音乐因中韩文化交流引发的市场变化。他指出，尽管AI题材受市场热捧，但部分公司尚未成为AI受益者，暗示市场可能的反向表现。直播在感谢参与者后结束，鼓励提问并预告下次会议。 问答回顾 发言人2问：上周阿里电商板块的情况如何，与市场预期有何差异？ 发言人2答：上周我们对阿里进行了调研和预览，了解到其CM2业务的实际表现比市场预期略弱。原本大家预计 12月份季度的CMR会在中单位数增长，但实际上沟通下来是low single digit的情况。此外，MBS业务在7、8月份对比10月和11月下降了5个点，预计这一趋势也会反映在接下来的财报中。考虑到行业竞争激烈，三月份的CMR预期可能会进一步下调至1到500位数的下降。 问：对于闪购业务，目前的亏损情况以及未来展望如何？ 发言人2答：闪购业务在拓里面表现积极，但未能确保三月份季度亏损会低于12月份。之前预计全年亏损约为600亿，现在看来这个数字可能会有所调整，不过监管方面的信息不明确，我们暂时先维持现状。虽然监管一直在调查，但从过去趋势看，也做了一些积极的动作，可能会对八八的情况有所缓和，但不会大幅减少投入。 发言人2问：云计算板块的情况如何，特别是F27年的增速情况？ 发言人2答：云计算板块仍然保持加速增长态势，尤其是外部云业务增长很快。对于F27年40%的云增速，管理层表示目前数字无需调整，云收入增速积极。同时，若H200有新的更新，全年云增速会有更多的上行空间，维持之前380个卑劣的口径指引。目前，百度昆仑项目进展较快，预计半年内上市并并表，将为百度带来显著的收入增长。 发言人2问：关于百度昆仑项目的最新进展及上市计划是什么？ 发言人2答：昆仑项目进展顺利，上市时间点比预想中更快，预计四五个月内就能完成。上市后会并表，目前持有大约60%的set，收入体量与A股的peer相当。百度内部认为昆仑芯的估值至少为40到50倍的26年PS，相较于市场普遍认为的30 billion US左右的估值，这个数值相对较高。预计昆仑IPO将在上半年进行，而港股上市则计划在下半年9月份左右的窗口期启动。 发言人2问：对于买back和dividend的组合，市场普遍预期会在四季度公布，但实际情况是怎样的呢？ 发言人2答：实际情况是，买back信息可能会比市场预期的更早公布，因为之前有提到可能会在四季度进行，但现在有可能提前。特别是去年12月份之前的信息已经过期，所以整体股东回报可能不会非常积极，预计只有约三个点的增长，而之前预计的是三个点以上。 发言人2问：对于百度和阿里巴巴（巴巴）的情况如何？ 发言人2答：我们对百度和阿里巴巴的当前情况没有特别兴奋，相关分析已经交给其他同事处理。 发言人1问：请艾迪来分享一下关于vertical（运满满）的最新情况。 发言人3答：好的，上周我们与运满满和报纸聘进行了沟通，并了解到一些最新信息。由于季节性原因，尤其是春节相对较晚，运满满在四季度主动清理了一些平台上低质订单，导致订单增速低于指引低端。不过，清理低质订单不会影响收入和利润，四季度的收入和利润仍在公司指引范围内。此外，公司还透露了2026年对于新业务的投入计划，包括自动驾驶、海外扩张及同城业务可能的扩张，这些新投入可能导致利润短期内有所波动。同时，存量非核心业务如满运宝和小贷业务可能会收缩，对利润产生负面影响，因此市场对2026年的利润预期有所下调，这也是股价相对较弱的原因之一。但我们认为新业务投入对公司长期发展是有利的，且公司能很好地控制新业务投入与利润节奏之间的平衡，当前估值在2026年约为15倍，是一个较好的买点。 发言人3问：对于运满满2026年抽佣业务收入增长预期以及Boss直聘的情况如何？ 发言人3答：我们预计运满满2026年抽佣业务收入增长有望达到30%甚至更高，目前估值较为合理且预测情况变好。而Boss直聘方面，四季度平台上的招聘需求持续强劲，但因世界杯广告投放节奏的影响，今年收入增长预计会放缓至较低水平，利润率增长也无过高预期。尽管如此，从基本面看，公司各项状况正在逐步改善。 发言人3问：关于腾讯出售部分股票的市场反馈如何？ 发言人3答：腾讯出售部分股票主要是为了收回投资回报并保持战略持股比例，同时减少港股流动性以满足某些条件。市场可能对此次出售反应过激，导致股价下降至较为合理的16倍左右2026年PE水平。我们认为腾讯仍是一个重要战略股东，且目前估值被低估，随着风险状况的好转，现在是一个较好的买点。 发言人1问：数据中心方面，尤其是GDS和微娜的最新预期是什么？ 发言人1答：GDS对2026年全年