大摩闭门会互联网行业更新20260824 导读

摩根士丹利互联网大厂半年报及AI进展分析总结

核心观点与关键数据

• 阿里巴巴：云业务加速增长，资本支出（CAPEX）提升引发市场担忧，但公司强调ROIC提升和长期增长潜力，预计下半年云业务增速达55%-60%。
• 百度：基本面评级下调至“差”，业绩未达预期，资本支出方向不明，AI投入与商业化路径模糊，目标价下调至80元。
• 腾讯：AI战略调整，加大模型研发投入，混元模型取得显著进展，CAPEX预计持续增长，市场对AI投资影响存在短期与长期分歧。
• 大模型行业：价格战转向能力与商业化平衡，开源模型价格回理性，与美同行差距缩小，头部厂商通过技术迭代提升竞争力。
• 中国模型行业：规模持续扩张，参数从1万亿提升至2.4万亿，行业壁垒提升，MiniMax和智谱AI等公司值得关注。

研究结论

• 资本支出与回报：IS和mass RIC对比显示，IS确定性高、回本周期短，mass RIC更高但依赖运营，增量ROI在10%-20%区间，三年回本可期。
• 商业模式创新：开源模型探索新变现方式，从宽松协议转向严格许可，商业模式从依赖扩源转向开源与业务共存。
• 行业竞争趋势：中国大模型行业价格回归理性，头部厂商通过技术迭代提升竞争力，智能取代价格成为长期发展方向。
• 投资建议：看好核心大厂和AI领域，腾讯AI投入方向正确，估值具吸引力；关注MiniMax和智谱AI等模型公司。

市场动态

• 股价表现：大厂股价受业绩和资本支出影响波动，短期投资者关注短期影响，长期投资者看好AI投资带动业务增长。
• 关键数据：阿里巴巴ARR翻倍，年底预计达300亿人民币；腾讯CAPEX年化约200亿美元，预计持续增长；中国开源模型规模从1万亿参数扩张至2.4万亿。