国金公用中报行业精讲 如何看待绿电

发布时间：2026-09-03 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 绿电行业上半年延续承压态势，营收同比降6.7%，规模净利润同比降40%，Q2单季同比降43.3%。 2. 业绩下降影响因素权重：营业成本提升占54%，风电增值税即征即退取消（其他收益影响）占39%，营业收入（量价）影响占17%。3. 电价底部已现，年内对业绩扰动减小，后续电量改善及特高压建设待观测。4. 预计2026年绿电净利润降幅较2025年扩大，2027年或企稳，2028年或正增长。5. 当前资本开支放缓，上半年新增风光装机均1-2GW，仅华电新能新增5.5GW。 二、投资线索 1. 关注低估值、高ROE标的，风电及港股便宜标的为重点。2. 港股龙源电力：上半年业绩降20%多，PB不足0.5倍，重视绿电资产长期价值。3. A股福能股份：PE约10倍，福建优质风资源，海风项目投产业绩有保障。 三、风险与关注 1. 绿电电量消纳压力仍存，可再生能源补贴后续进度待观测。2. 政策落地及行业需求变化可能影响绿电板块业绩复苏节奏。 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加国金公用中报行业金奖。如何看待绿点？目前所有参会者均处于静音状态。下面开始播报声明：本次电话会议仅面向国金证券的专业投资机构客户或受邀客户，仅供交流研究观点。 专家发言内容仅代表其个人观点，会议内容并不构成对任何人的投资建议，未经国金证券事先书面许可，任何机构或个人严禁以 任何形式将会议内容和相关信息对外公布、转发、转载、传播、复制、编辑、修改、解读等，涉嫌违反上述情形的，我们将保留一切法律权利。感谢您的理解和支持，谢谢。哎，各位投资者，大家晚上好，我是国金公用组的研究员徐子怡。那么今天我们还是在每周晚的八点来为各位投资者带来。 啊，本次中报行业金奖当中的热点板块的一个。后续展望。那我今天的汇报也是。大体可以分成两个部分来进行，第一个是。 基于目前已经出的中报的行业数据。来做一个。呃，绿电三报三大报表间的一个分析，然后依据于我们观测到的 呃，报表以及 呃，产业链的一些趋势的变化来做后续。对于绿电板块的一个观点上的展望。 那首先从呃绿电公司们的中报业绩表现上来看的话。依然是延续了。从去年下半年乃至今 今年一季报的一个基本情况。就是受幺三六号文。 去年的六月份，新新能源这边全面市场化改革之后。电价再次下了一个台阶的影响。整体的业绩 啊，仍然是继续承压的这样一个态势。那从板块性的表现上来看的话。 啊，今年上半年营收 呃，同比下降是百分之六点七。那这里面除了电价的影响，还有一部分是这个。呃，上半年整体风资源包括新能源消纳压力也在持续凸显的这样一个。量价双减的这样一个。 呃，负反馈下导致的营收端的持续下降。那业绩端的话，由于去年其实 各家公司还是新增了不少的。分光装机的。那 呃，这个在建工程转为固定资产之后，折旧的提升。 导致了营业成本的普遍上涨，因而综合影响下。板块儿 这个上半年规模净利润是同比下滑百分之四十的一个水平。那Q这边单Q二的话。是同比下滑了百分之四十三点三。 所以还是。在继续承压的这样一个情况。那从个股层面上来看的话。今年上半年 在二季度也是受益于。 福建这边海丰丰资源相对。有所改善的情况下。所以，中午像 福福建的福能股份中力能源 然后包括。这个风电比较集中的新天绿能，这些公司的上半年的业绩是同比在 呃，降幅十个点以内，就绝大部分的新能源公司。 今年上半年整体业绩降幅都在百分之三四十的一个水平。然后部分的这个呃 去提了减值，或者说光伏占比较大的公司。上半年的 业绩降幅在百分之五六十的一个程度。所以目前来看的话，我们认为新能源行业正在经历这个。 的单位盈利的 压力最大的一个时刻。那从这个 呃，大家的资本开支，也就是现金流量方面来看的话，那么也是。嗯，这个在行业整体承压的情况下。呃，绝大部分的央国企还是 呃，把自己的投资的投资开发的节奏有所放缓。 那今年上半年整个绿电板块的投资现金流是净流出732个亿，上年同期是净流出909亿。所以从体量上来看的话，同比是下滑了接近20%的一个这个量。然后如果从新增装机数据上来看的话，呃，截截止到今年的六月末，呃，绝大部分的呃新能源有相关支出的公司们，在上半年的新增风光装机只有一到两个计划左右的水平。那华电新能这边啊，相对来说更突出一点，保持了上半年五点五个G瓦的新能源装机的新增量。 那因而我们可以看到，绝大部分的绿电公司从这个财务盈利能力谨慎角度来说，已经开始放缓了自己的呃投资开发节奏。那经营现金流这边的话，因为今年上半年呃盈利是下降的，但是我们可以观测到的是，绿电板块的经营现金流同比确实上涨百分之十五点七。那这个同比呢，增长主要还是依托于啊五六月份国家还是下发了一批可再生能源补贴的。那我们可以从绿电板块的应收账款也可以观测出来这样一个迹象啊。 今年上半年应收账款的话，是同比已经开始下降五点三的一个水平了。那去年同期主要是集中在下半年去发放补贴的，所以今年的话这个补贴的发放节奏也较去年是有所提前啊。这个预计下半年。可能经营这经营现金流这边仍然还会有继续改善的一个空间，那去缓解一下绿电由于盈利下降带来的现金流层面的一些呃资金上的一个困难支出，从而保卫还能维持一定的呃资本开支的一个情况。 呃，那从这个现金流量表和利润我们都大体上对中报的一个整体情况做了介绍。那这下面我们还是想重点来探讨一下到底是。这个哪些因素会导致呃绿电这边的业绩增速、业绩下降幅度的一个持续扩大，也就是我们对啊 新能源板块业绩的下降做了一个影响因子的拆分。那这里面我主要是以利润表的几个较大的科目做了一个量化，如营业收入、营业成本，包括这个期间费用，还有大家的减值啊、投资收益、所得税和这个其他收益。 其他收益这里单列出来主要 倒是考虑到了去年从十一月份开始，风电这边呃这个陆丰这边增值税及征集退百分之五十的这样一个此前的优惠政策取消的影响。那主要是会在绿电公司的其他收益板块会有一个体现。那基于我们说呃刚刚提到的今年上半年绿电整体业绩是下滑了四十个点，其中啊Q二下滑了百分之四十三。那我们对这个呃业绩的下降的权重来做一个 进一步的分析，那我们发现营业收入这个科目对今年Q二新能源下降百分之四十三的这样一个比例当中，会贡献百分之十七的这样一个权重。 那我们也可以看到，回顾从二零二五年至今营收对业绩的一个下滑的影响，因此权重其实在下降，也某种程度上表明了可能新能源这边的电价的下降程度也是已经基于呃行业底部的这样一个位置了，它已经从 从营业收入对业绩下降的影响权重已经从2025Q1Q2的100%多的影响降到现在不足20%的一个影响了，也基本上符合我们在产业内观测到的各个省份对于新增新能源项目定价结果的一个这个趋势判断。 就基本上可以判断呃，新能源在当前的一个呃供给，包括调分呃调节这块的一个呃综合。影响下。已经基本上接近呃行业底部尾声的这样一个情况。那第二个影响权重，对业绩影响呃权重比较大的是营业成本这边，但Q二的话，营业成本的增加对业绩下降的影响因子有百分之五十四的比例。 那这一点我们在最开始也有跟大家提到，主要是因为确实去年啊各个公司还是新增了不少的新能源装机的。那在今年会有一个集中的转固呃这个营业折旧的。呃，提升会带动营业成本的一个增长，而电价和这个电量端又是承压的。所以营业成本在今年Q二对业绩的一个下降会有一个比较明显的呃，这个呃拉动作用，也就是对业绩下降影响在变大。 然后费用这边的话，呃，各家都没有特别大的进一步的这个继续节约的一个空间了，所以对于业绩的影响权重只有百分之一。减值这边的话其实 えっ。哦，今年上半年整体看起来大家的卷值，绿电板块的卷值其实是在收窄的。大部分会体现在。 呃，去年的去年同期的Q二和 2025年末的这样一个减值的计提。那另一个对业绩影响比较大的是这个其他板块，也就是我们刚刚提到的。哦，主要是由风电增值税即征即退取消这个带来的。其他收益对。 呃，Q二绿电板块儿规模净利润下降，是贡献了百分之三十九的一个影响权重。那因此我们。综合下来看的话，目前截止到最新一期的报告期。but 对于绿电板块业绩承压影响 权重最大的一个是。 营业成本的一个提升。其次是其他收益的一个营销。而后才是营业收入，这边就是电量和电价双重。呃，下降带来的一个压力。 那展望后续的话，我们可以看到其实。呃，绿电板板块的这个规模净利润，单季规模净利润的持续下降以及呃，是从去年的。Q一就开始进行了。包括整个旅店板块，全年归母净利润的同比开始转负，也是从2024年开始。 2025年的话是 呃，整个板块业绩增速是降到了二十五点三。那基于今年上半年已经同比下滑百分之四十 的一个情况，我们预计二零二六年全年。绿电的这个规模净利润的降幅比2025年应该会进一步的扩大。但好消息就是我们可以看到的是，现在电价。 似乎看起来已经。呃，在今年年内 对业绩的这个扰动 因子没有那么大了。那后续可能需要观测的主要就是电量这边，包括消纳，包括 这个特高压的建设等个这种远距离的运输，对电量上的一个缓解。那 呃，往二七年去看的话，我们认为 呃，可能整体在 呃，各家绿电运营商或者整个行业对于新增装机趋于理性理性的情况下。 新能源这边的供给 也是会有做。较2025年也是会有所 呃，降低。然后包括用电需求这边的一个持续提升，我们也是期待着绿电这边。整体的一个。 呃，新增项目的盈利企稳，然后后续在 呃，2027年可能业绩这边见底，在2028年能够恢复一个正增长的一个情况。那具体来看的话，嗯，当前其实 国家从政策方面也一直是在持续。啊，鼓励绿电消纳的这个。呃，政策是 持续频发，就包括像绿电直连、像临滩园区、像算面融合这些。 政策陆陆续续都在发布。那像绿电直联这边也是在持续的增深化。啊，去年这个落地的主要是对于单一用户的一个呃绿电直连的一个政策要求。那在今年的二月也是进一步的去发布了对于多用户的一个绿电直连政策的一个鼓励，包括算电融合。 现在也在呃电力集团层面在积极鼓励的去做一些联系和开展。所以展望后续的话，我们对于绿电板块的这个行情的演绎可能还是主要集中在。有事件驱动或者主题行情这种偏脉冲式的这样一个呃参与的机会。因为从基本面角度出发的话，我们认为可能2027年这边绿电能企稳。 如果呃偏乐观一点的话，有可能在这个电价在明年有所回升以及消纳呃较今年会同比改善的情况下，可能27年才会体现出来整个绿电板块的一个基本面的向上反。长。那今年往后看的话。可能年内整体绿电还是一个。 持续承压的这样一个态势。那所以如果想 偏相对左侧布局一点的。这个投资者的我们还是建议可以关注当前绿电里面。已经这个估值相对比较低。 然后ROE又相对在行业里相对比较高的这些。嗯，标的也就是我们说的。低估值、高LE的这些标的。那对应来看的话，其实还是以 风电以及港股这边比较便宜的。 呃，这个标的为主，比如我们可以建议 呃，各位投资者可以关注一下港股的龙源电力。呃，今年上半年龙源也是。呃，受整体行业的这个均值的一个情况吧，上半年是 业绩同比下滑了百分之二十多，然后在港股的PB是只有 不到零点五倍的一个比例了。但是展望后续，我们还是 非常认可绿电这种。 呃，清洁的一个属性，包括对绿色环境价值的一个体现的这样一个长远的。呃，发电作为一个发电资产的价值的。所以，远期我们认为 考虑这些绿电资产，仍然还是会有一个价值回归的一个过程。只是 当前确实是属于一个。 呃，大家在度过最困难的这个盈利。呃，最低点的一个情况。那像A股这边的话，我们建议 哦，各位投资者 可以关注。福建的这个海丰平台福能股份 当前也是十倍P E出头。 然后展望明年的话，呃，公司还会有一些这个火电、热电联产机组的一个投产。包括后续福建海丰进入到。开工建设到 呃，投产贡献业绩。啊 福建这边整体的。 风资源还是全国当中。最为优质的这样一个区域，然后包括 福建新增的这些新能源的项目也基本上是按照呃，这呃存量的这个新幺三六号文规定的存量的新的项目也基本是 百分之百去按照标杆去进行一个上网。整体收益也是更有保障一些。那 嗯，以上就是我们今天对于