国金地缘政治周观察：如何看待中美后续的经贸互动？

国际关系动态报告 国际关系研究报告 证券研究报告 国金政策与战略组分析师：杨佳妮（执业S1130524040002）yangjiani@gjzq.com.cn联系人：商景皓shangjinghao@gjzq.com.cn 国金地缘政治周观察｜如何看待中美后续的经贸互动？ 核心观点 地缘动向复盘:本周继续聚焦美国贸易谈判。随着7月9日谈判截止日的到来，美国与各国贸易谈判进入冲刺阶段。本周中国与美国共同取消了部分产品的出口管制，下一步的重点是20%芬太尼关税的谈判。同时，本周美国宣布与越南、柬埔寨达成贸易协议（共识），但是越南协议中规定对转口贸易加征关税，此举被视为要求其他国家降低对中国的供应链依赖。与之相比，美国与欧盟、日本、印度、加拿大等国谈判仍未出现突破性进展，本周特朗普表示已对十几个国家发出信函，威胁在8月1日征收新的关税。国金观点周观察： （1）在中美贸易谈判的几项议题中，本周中美双方在出口管制议题上达成了部分一致性意见。美国取消了对中国EDA软件、航空发动机等产品的出口限制，并对华为昇腾芯片的长臂管辖限制进行放松，中国则一定程度放松对稀土的管制。下阶段，中美就出口管制议题还将就美国AI芯片、第三方国家在华制造设备等领域进行讨论，但达成更多共识的形势不容乐观。美国国内对于在核心技术领域保持严格管制，维持对中国的关键技术优势问题有较强共识。据报道，本周美国特朗普政府计划限制英伟达等公司向马来西亚、泰国出口人工智能芯片，旨在遏制中国通过东南亚中间商获得AI芯片零部件。同时美国商务部正在起草文件，企图全面限制中国通过第三方国家获得AI芯片及其零部件，整体仍呈现趋严态势。（2）中美贸易谈判的核心议题是20%的芬太尼关税与24%的暂缓关税，预计美国最终会下调20%芬太尼关税，但24% 暂缓关税或仍需较长谈判时间。目前，中美在芬太尼管控领域已开始了实质性接触，中国方面也做出了实际管控措施，特朗普面临的国内国外环境也将促使特朗普尽快在关税领域让步，尽早达成贸易谈判成果。7月9日是观察中美芬太尼关税是否取消的窗口期。但针对24%的暂缓关税，美国对中国提出的非关税壁垒调整、市场开放等问题仍需要较长时间协商。预计在8月12日中美90天暂缓期到期后，24%的暂缓关税仍将延期。（3）本周美国与越南、柬埔寨相继达成贸易协议，但与欧盟、日本、印度、加拿大等国谈判仍未出现突破性进展。 距离7月9日谈判截止日只剩下不到一周的时间里，美国仅与包含英国在内的三个国家达成贸易协议（共识），美国贸易协议进展显然不及预期。为此，美国政府持续加大对别国施压力度，宣称将根据各国与美国关税谈判进展对十几个国家发出信函，告知其未来的关税税率，并在8月1日后梯度落实关税税率。预计特朗普政府将选择“加征一批、延期一批”的方式，对贸易谈判国家施加压力，但这样做预计也将引发其他国家的关税反击。 （4）美国与越南贸易协议规定对转口贸易加征40%的关税，预计这将成为未来美国与其他国家谈判的样板，即在贸易协议中增加针对中国的条款。我们预计未来对中国不利的关税条款大致将包括四类：一是对中国“贴牌”转口贸易征收关税；二是要求降低对中国的供应链依赖，并根据原产地比例加征关税。一和二主要集中在东南亚、南亚、拉美等国。三是对中国特定行业的反倾销、反补贴调查，主要涉及欧盟、日本、澳大利亚等国；四是对通过修订USMCA，对流入北美货物的原产地进行审查，主要涉及北美的加拿大、墨西哥。（5）后续需关注贸易谈判的场外变量——特朗普关税的司法博弈进展，如若特朗普败诉，贸易战的范式或将由全 面关税转向针对特定行业的结构性关税。目前，美国正在对十类战略性产品开展232调查，已落地的包括钢铝和汽车，征收关税分别是50%和25%。美国对行业的232调查与关税已成为各国与美国贸易谈判和拉扯的主要战场，未来美国对外关税政策也将形成“基准关税10%+关键行业232调查关税50%左右”的基本格局。 下周重点关注：（1）中美贸易协议签署进展：中美在芬太尼谈判、出口管制方面的细节是否披露。（2）美国与其他国家的贸易谈判进展：欧盟、日本、加拿大、印度等主要经济体是否会在7月9日之前与美国达成协议或在谈判中取得实质性进展。（3）其他国家是否会在与美国的贸易协议中加入限制“转运货物”的相关条款。（4）中东地区是否爆发新一轮冲突：美国、以色列是否继续空袭伊朗，以色列是否对周边武装团体进行打击等。 风险提示 （1）美国与其他国家贸易谈判顺利，并增加针对中国商品的条款。（2）特朗普政府关税政策反复，针对特定国家和特定行业加征高额关税；（3）以伊局势反复，以色列再次对伊朗发动袭击。 内容目录 一、上周全球地缘政治热力图...................................................................4 二、周专题：如何看待中美后续的经贸互动？.....................................................4 1、中美双方在出口管制议题上达成部分一致性意见............................................42、中美双方关于20%芬太尼关税与24%暂缓关税问题仍在谈判中.................................53、美国与其他国家贸易协议中可能出台哪些针对中国的不利条款？..............................54、美国加速推进232调查，重点关注医药与铜的行业关税......................................6 三、未来几周全球重点地缘事件关注点...........................................................7 1、美以与伊朗签订停火协议，但局势仍未平息................................................72、外交部长王毅访问欧盟，中欧峰会即将召开................................................73、关注美国贸易谈对等关税谈判进展........................................................94、美国拟限制对马来西亚和泰国AI芯片出口.................................................9 六、上周全球主要资产表现....................................................................12 风险提示....................................................................................13 图表目录 图表1：上周全球地缘政治热力图..............................................................4图表2：特朗普第一任期发起且已落地的三项232关税............................................6图表3：特朗普第二任期启动的七项232调查....................................................6图表4：232调查的范围.......................................................................6图表5：王毅出访欧洲时中欧各方表态..........................................................8图表6：6月30日至7月4日中国商务部新闻发言人谈话跟踪......................................9图表7：6月30日至7月4日中国外交部例行新闻发布会跟踪.....................................10图表8：6月30日至7月5日全球重点地缘动态跟踪.............................................11图表9：近期地缘政治风险指数变化（单位：指数）.............................................12图表10：近期人民币汇率变化................................................................12图表11：近期黄金期货价格变化（单位：美元/盎司）...........................................12图表12：近期WTI原油期货价格变化（单位：美元/桶）.........................................12图表13：近一周全球股市表现（单位：涨跌幅%）...............................................12图表14：近一周全球汇市表现（单位：涨跌幅%）...............................................12图表15：近一周全球债市表现（单位：收益率涨跌幅%）.........................................12图表16：近一周全球商品表现（单位：涨跌幅%）...............................................12 一、上周全球地缘政治热力图 注：本热力图依据上周（6月30日至7月6日，下同）地缘政治重点事件编制，采用颜色和面积两个指标。蓝色代表冲突对抗，颜色越深表明冲突越强烈；红色代表合作谈判，颜色越深表明合作越深入。同时，方框面积与事件/国家关系上周地缘政治影响力正相关。具体地缘政治事件追踪与分析见报告正文。 二、周专题：如何看待中美后续的经贸互动？ 1、中美双方在出口管制议题上达成部分一致性意见 5月以来，特朗普新增多项对华出口管制措施，包括航发、乙烷和EDA等。据路透社，7月3日美国解除了EDA公司对中国的服务限制，撤销了5月底和6月对乙烷生产商实施的对华出口限制，同时允许通用电气重新向中国商飞公司运送喷气发动机。作为交换，中国将向美国恢复局部领域的稀土供应。 这些出口管制发生在今年5月份，是中美关税谈判的衍生问题，但也是中美贸易间的重要议题。今年在中美贸易战期间，美国对我方增加的其他出口管制还包括：4月份禁止英伟达H20芯片等AI芯片供应中国、5月份禁止其他国家购买和使用中国华为公司的昇腾芯片、6月份禁止三星、SK和台积电在中国工厂使用半导体生产设备。 巧合的是，美国实施这三项出口管制均发生在中国稀土管制之后，且正值双方贸易博弈阶段。因此，随着中国对美国稀土供应的逐步放开，未来美国可能放松出口管制的将包括上述三项领域：英伟达H20芯片等AI芯片、华为昇腾芯片出口、第三方在中国半导体制造设备。 但是我们认为，在核心技术领域，美国将持续强化出口管制。近期出口管制的“取消”是战术性的，旨在回应和管理美国的供应链危机，但这并不意味着双方在技术主导权和国家安全的竞争烈度有所降低，反而会继续强化在核心竞争力领域的管控。即使美国对中国的AI芯片和半导体制造设备放松管制，也可能不会包括H100芯片或EUV光刻机。 2、中美双方关于20%芬太尼关税与24%暂缓关税问题仍在谈判中 美国对20%芬太尼关税取消或下调存在内外驱动力。内部驱动方面，一是美国各级法院对特朗普关税的诉讼使芬太尼关税存在作废可能。2025年5月28日，美国国际贸易法院(CIT)裁定包括芬太尼关税在内全部对等关税均“违宪”。尽管该裁决被联邦巡回上诉法院(