国金公用中报行业精讲如何看待火电

发布时间：2026-09-01 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 火电当前具备高股息特征：火电板块股息率约4%，属于稀缺的利润增长型红利资产，险资已增持福能股份、国电电力等多家火电公司，这类公司多具备估值低、利润稳定的特点。 2. 火电盈利受电量、容量电价支撑：今年上半年全国性火电公司度电利润达2-4分，降幅好于预期，主要因市场化电量占比提升、灵活调节能力抬升加权电价；容量电价方面，火电作为可靠电源，容量电费占部分火电公司利润比例超100%。 3. 电力供需边际改善：电力供需最紧张阶段已过，2025、2026年火电利用小时数每年降200-300小时，2027年降幅收窄至150-160小时，全国性电量供应宽松程度边际好转。 二、投资线索 1. 推荐方向：优先选择全国性火电公司，如国电电力、华能国际、华润电力等，这类公司电价上涨置信度更高；若电价落地情况良好，可关注宝新能源等区域性公司的业绩弹性。 2. 关注分红与盈利稳定性：今年火电盈利底部特征明确，度电利润波动收窄至1-4分，多家火电公司出台分红承诺，股息率具备进一步提升的潜力。三、风险与关注 1. 电价判断不确定性：区域性火电公司需跟踪具体省份电力供需及签约电价情况，当前9月尚难精准判断后续11-12月的电价表现。 2. 煤价波动影响：火电盈利仍受煤价变动影响，若要规避煤价判断风险，可关注煤电一体化标的。3. 容量电价政策落地：部分省份容量电价仍处征求意见阶段，需关注后续是否按计划调整，以及独立储能等替代电源的发展进度。 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加国金公用中报行业金奖。如何看待火电？目前所有参会者均处于静音状态。下面开始播报声明：本次电话会议仅面向国金证券的专业投资机构客户或受邀客户，仅供交流研究观点。 专家发言内容仅代表其个人观点，会议内容并不构成对任何人的投资建议。未经国金证券事先书面许可，任何机构或个人严禁以任何形式 将会议内容和相关信息对外公布、转发、转载、传播、复制、编辑、修改、解读等。涉嫌违反上述情形的，我们将保留一切法律权利。感谢您的理解和支持，谢谢。 各位投资者，大家晚上好，我是国金公用煤炭的江涛。呃，我们这个刚刚讲完中报总结的电话会议啊，那么我和徐子怡老师还是想能够单独带来一场关于火电的。那么我们在周报总结里面。也提到了叫做。 呃，重视百分之 四的火电。那么。其实在这个维度里面，蕴含着两个两个事情吧，我们也想。再给他掰细，再讲一讲第一个就是百分之四，到底有没有意义？ 那么四年的股息率这个算高嘛？其实我们认为在整个红利资产梳理下来。呃，只能叫中规中矩，肯定不算高的。嗯，那么但是底部利润如果是四个点的股息率。 那它够不够用呢？我们觉得从周期红利的角度来看。来理解他。其实是可以的。 那么这里面。如果我们更进一步的相信。国电公司的容量电价给了他稳定的。这个盈利的更稳定的这样的一个能力。 那其实把它当做一个红利资产就。更没有问题了。所以我们叫做重视火箭的百分之四，这百分之四的股息率。其实。 应该是。呃，买入的第一个。第一个。落脚点吧。 那么。这里面其实刚才讲到的这些事情，如果我们不能更高置信度去看容量电价。带来的盈利的稳定性，那可能就需要去探讨。这个业绩到底是不是底部的问题？ 那么这里面可能涉及到对于电价的判断。我们刚才一场电话会议也提到了，我们看好整个公用事业板块的。收入端也就是电价端的上涨。那么来自阅读电商的反馈。 其实已经体现出来了。但是对于真正意义上的火电来讲，尤其是煤电来讲。呃，这里面只看电价上涨。他还不行。 因为火电，如果我们把它当成一个 呃，至少它发电价值这一部分，还是把它当成一个 烧锅炉的或者是用煤发电的制造业来看的话。那其实 只有电价端的上行，我们还是要讨论煤价。那既然讨论了电价，讨论煤价，其实火电这个度电的电量收入。我们认为应该是跟供需相关的，所以。 在上一周的电话会议里面，我们也讲到要判断火电的供需。那么我们也提到了，电量供需一定是过剩的，因为新能源装了很多。但是电力的供需，其实我们认为最过剩的阶段。已经过去了，那么电力的供需，尤其是有些外部的扰动的情况下。 像广东今年受到天然气价格上涨的影响。一旦损失了这部分器件的供给。那电力供需立刻从宽松。变成紧张。 那么是不是很多省份都慢慢的具备这样一个状态呢？我们认为，随着用电需求保持增长。呃，负荷这一侧就是功率这个千瓦这个。口径来看的话。 那么应该来说，电力的供需应该是变得越来越紧张的。这个一会我们也会再展开讲讲。那么主要这个部分是徐老师会。更加擅长的。 那么有更量化的测算的这个维度。那么我接下来想。探讨的其实是 如果我们基于上述的这些因子。都已经讨论出来，火电公司这就是一个底部利润。 四个点股息率的东西。那么我们应该怎么样去配置它，怎么样去去关注它？那么。从最最近的 因为我们也在对红利资产。 做更多的梳理，其实我们现在似乎找不到一个板块性质的呃，这个子板块吧。它有整个板块整体或者是板块里每个公司都有四个点以上股息率这样的一个水平，往明年看业绩还有预期会增长的这种板块，其实我们认为是非常稀缺的。那么年初的时候，其实我们讨论过叫做利与红利嘛，叫做买入利润增长型的红利资产。那么年初的时候，我们推荐煤炭，汛期的时候我们推荐水电，那么包括后面的我们看。 到银行、交运等等板块，在七月份红利的这个反弹的过程当中，呃，在煤炭上涨之后，水电上涨之后，其实这些板块也开始有反馈。但是呃，利润增长型的红利实在是太稀缺了。那么或者说，利润增长型的低估值的红利，它其实变得更稀缺。那么大家其实按照这个顺序已经都买过一遍了。 那么站在这个维度，其实就只有一条路是降低股息率的要求来。把利与红利的资产再做一轮深化，就是我们把它股息率要求降下来。那可能大家都有一个往上再提高、再降低一个点股息率左右的这样的一个空间，但这个事情其实很很大程度来讲依赖封天。那么今天在我们与市场的交流当中，其实大家也会探讨封天能不能下降的这个问题。 那么我们给出的回复依然还是：如果当前这个位置呃直接硬降封天的话，或者直接拔股息率的话呢，呃直接拔估值的话。那其实对于股息率下降的这个要求其实是比较高的，呃，那么可能他也是需要观察的。所以我们认为利与红利如果在短期或者说不由我们控制的这个维度，呃，我们控制不了它的上涨或者是调整的话，那可能我们要关注一些周期型的红利，或者我们更多会把它叫做宏宇红利的这种资产，就是它当前高股息，它低估值，利润又是底部，往明年看比较确定的，或者说我们可能要稍微给它点预期。 期的利润会向上的。那么我们认为回到刚才那句话，就是百分之四股息率的火电可能是弥足珍贵的。那么其实也有类类似类型的这种资产，包括像一部分的消费、一部分的商业地产，包括这个三大运营商等等的这类资产在内。其实大家可能也都具备这个特征，但是我们认为板块特征不够强烈。 呃，那么可能火电在这里面应该是可以胜出的。所以我们回过头来。看呢，刚才那场电话会议我们也提到了，叫做险资在增持电力。那么我们来念一下这个我们这次梳理下来的保险，对于哪些电力有这个相应的增持？ 刚才其实就简单讲了一两句话，我们认为这个还是一个非常重要的变化。那么回顾今年的二季度，我们看到这个福能股份、中国核电、华电国际、浙能电力、呃广中国广和深能股份、国电电力、华能国际。那么这些电力资产里面，其实我们发现其中有相当一部分是火电。那么这类的火电公司其实都具备，要么是估值很便宜，要么是股息率很高的这样一个特征，那么又具备呃利润稳定在增强的这样一个状态。 所以其实它一般来说呃已经呃我们认为其实已经投票完成了，就是现在有很多的险资已经在越来越多的关注火电了。那么我们就建议在当前这个时间节点呃，那么乘上火电的呃利润。嗯，找底股息率具备的这样的一个基础，展望未来的业绩增长，那么可能评估到后续几个月的月子电价的上涨，国电就会具备比较良好的这个机会。那么从相应的标的上来讲呢，我们在当前仍然建议以全国性公司为主要的嗯锚定点，因为区域性的公司呢，可能更多的要讨论更具体的电力供需的这样的一个状态，可能这里面也涉及到签订电价的更确定性的。 信息跟踪。那么我们认为全国性的公司可能在电价的上涨的置信度上来讲，可能会比区域性公司来讲更容易被接受或者相信一点。所以我们的推荐的这个顺序当中，就包含了国电电力、呃，华能国际、华电国际、华润电 力。那么这类的这些公司，那么我们认为应该以全国性公司先行，那么逐步的随着电价的签订情况落地，去转向区域性的公司。 那么如果电价整体都不错，那么这个我们也可能看。看到包括像宝新能源在内的区域性公司的这个业绩弹性可能会变得更加突出一些。所以这个是我们我这边吧，基于整体性的一个评述，可能更多的是红利的一个视角带来的呃一些汇报。那么刚才其实里面隐含的更多的我们置信度提高的假设，包括电价，包括供需。 那么接下来就有请徐老师对这些方面来做一个更详细的展开。有请徐老师。哎，好的。啊，各位投顾正好，那我这边来对火电的。 呃，这个分析在做进一步的深入。呃 就这个其实还是要回归到我们刚刚有提到，今年上半年火电这边为什么整体业绩会好于年初的预期，就顶住了这个压力测试。哦，那 呃，从这个实际的数据上来看的话 你觉得？不过看整体业绩可能有时偏颇，因为各个公司的 业务结构 会有所差异，那我们就从火电的度电利润这个角度来着手看。 那今年中报的话，我们可以看到。呃，一些部分的全国性的火电公司也有去披露自己的分板块利润。所以我们从这个维度。可以计算出。 so 呃，华南国际、国电电力、大唐发电、华润电力这四家全国性的公司。在今年上半年，火电板块的度电利润在 两分到四分钱不等的一个水平。那这个也是基本上维持了一个。啊，中偏上游的一个盈利状态，如果看同比数据来看的话。 其实同比的降幅是在 百分之十到百分之二十左右的一个。这个幅度的。也是好于之前大家预期，今年长线电价下降之后。然后美甲又超额上涨，我店板块可能盈利会大幅下修的一个情况。 那到底是什么原因带来了火电业绩在一季度之后？一季度可能还可以解释为是。啊，这个煤价这边同比还有一定的下降的空间。但是二季度的降幅其实也好于市场预期。 えっ。那我们觉得其实是 还是这个。从电量电价和容量电价这两大方面来解释啊。那首先 电脑店家方面。 其实我们。也在六月份就一直有发这个火箭的深度报告，我们强调的是。火电其实现在初步。呃，已经有应对年内煤价波动的这个能力了。 那主要有这么 呃，三方面的一个因素，就先探讨电量电价部分。首先，第一个是 哦，这个在市场化这块，对火电的持续改革下。我们 看到的是年度长协变量的占比在持续的下降。那这一部分就是我们。 可能每年在年末和春节前博弈的这个长线电价的一个。情况。那今年刚好是处于一个 厂家电价下降，然后这部分。这样的比较多的。 这块的电量的占比又在下降。所以从全国 全口径上来看的话。整个火电的电价本来就不应该有。面窗写的降幅那么多。 然后，第二个原因。呃，其实也是。跟原因一相对应的，就是我的年度电量、长期电量下降了。对应的月度和现货的比例就会提高。 那今年年内刚好又是一个。这个煤价中枢在持续上涨，所以燃料成本对于 阅读和现货这边会有一个。呃，支撑作用。然后又叠加上了厄尔尼诺下南方的。 这个天气是较早出现了炎热的这样一个情况，所以用电需求会比 我之前几年会前置一段时间。那供需的。呃，短时间内的改善，叠加上燃料成本强支撑。共同导致了今年年内。 我们可以看到沿海的省份，像广东、像江苏。他的月度电价 其实是已经高于。年度超限电价的这样一个情况了。那这个也会呃带来这个火电公司全口径电价的一个上涨。 那第三个原因其实是我们强调的。火电作为一个可灵活调节。负荷的一个。可靠电源。 其实市场化交易这部分。也就是在这个。延长结合。现货之间去呃灵活呃在不同的时电价时间短电价时间点发电可以去攀高整体的加权平均电价的这个能力我们叫市场化交易带来的电价上的额外的增利那典型的代表就是像宝清能源啊这种呃相对作为一个广东的民营的火箭公司相对来说它的在发电上的这个营销能力也会