中报行业精讲-如何看待火电20260902 导读

2026年09月02日21:56 关键词 火电 股息率 容量电价 煤价 电量供需 电价 利润 全国性公司 市场化交易 用电需求 新能源 可靠电源 电力供需 电力供应预组 用电负荷 核电 水电 光伏 风电 可靠供电能力 全文摘要 火电行业因其定收益和在电力供需紧张情况下的重要性而受到关注。尽管股息率仅为稳4%，不突出，但在当前市场环境下被视为定的收益来源。讨论强调，火电的底部利润和定股息构成买入理由。分析指出稳稳电价上涨和煤价定对火电利润有积极影响，火电在电力供应紧张时的重要性不言而喻。建议投资者关注稳全国性公司，特别是那些能从电价上涨和成本控制中受益的企业，如国电电力、华能国际、华电国际、华润电力等。最后，对火电行业未来持乐观态度，认为随着电力需求增长和供应调整，行业有望迎来更好的业绩和投资回报。 章节速览 l00:00火电行业分析：4%股息率与供需关系探讨 讨论了火电行业4%股息率的意义及其作为红利资产的合理性，强调了容量电价对盈利定性的影响。分析稳了火电行业面临的电价与煤价双因素影响，指出电力供需关系正从过剩转向紧张，尤其是随着用电需求增长，负荷侧电力供需将更趋紧张，广东等地的案例说明了外部扰动对电力供需平衡的影响。 l02:46火电股息率与利润增长：稀缺性与投资价值 讨论了在当前市场环境下，火电行业以其4%股息率和底部利润成为稀缺的红利资产。尽管降低股息率要求可能带来新机会，但需谨慎评估市场条件。险资增持火电公司表明行业吸引力，建议关注火电未来业绩增长潜力，特别是在电价上涨预期下。 l06:48全国性火电公司业绩优于预期分析 对话深入分析了全国性火电公司业绩优于年初预期的原因，指出尽管长期电价下降，但月度和现货比例提升，加上燃料成本支撑及市场化交易增利，共同推动了火电公司全口径电价上涨，维持了中偏上游的盈利状态。 l12:58火电行业未来展望：电量供需改善与容量电价提升 对话讨论了未来几年火电行业的发展趋势，指出2025-2026年为电量最宽松时期，2027年供需改善，煤价对燃料成本构成支撑。火电利用小时数下降，但作为可靠电源，其容量价值持续体现。预计容量电价将提升，尤其在部分省份已有破格提高的先例。同时，抽水蓄能和新型储能将补充可靠发电能力，但存在时间与补贴不确定性。整体来看，火电行业在电量与容量两方面均有良好发展前景。 l20:33火电行业盈利定与分红展望稳 火电行业预计明年通过电价上修修复EPS，摆脱过去大幅利润波动，实现小范围定盈利。随着新能源资稳本开支收窄和火电投资建设步入尾声，行业投资支出下降，现金流中向好，分红比例逐步提高。港股火稳电公司2026年股息率预计达6%，A股保持在4%以上。建议关注全国性分布的火电公司，如国电电力，以及煤电一体的公司，以规避单一省份电价判断的不确定性及煤价波动风险。 问答回顾 发言人 问：4%的火电股息率是否具有投资意义？ 发言人答：我们认为4%的火电股息率在红利资产中算中规中矩，不算高。但底部利润4%的股息率是否足够用，需结合周期红利和国内公司容量电价带来的定盈利能力来理解。如果相信容量电价能提供定稳稳的盈利，那么将其视为红利资产是合理的，4%的股息率应是买入的第一个落脚点。 发言人 问：火电行业在电价和煤价方面的考量是什么？ 发言人答：除了关注电价上涨外，对于火电特别是煤电企业来说，还需考煤价的影响。火电的发电价值虑与煤价密切相关，因此在讨论电价上行的同时，必须分析煤价走势。此外，火电的电量收入与电力供需状况紧密相关，目前电力供需最过剩阶段已过，但仍需警惕局部地区因天然气价格上涨等因素导致电力供需从宽松转为紧张的情况。 发言人 问：如何配置和关注具备4%股息率火电公司的投资机会？在火电投资标的的选择上，有何建议？ 发言人答：于当前市场上稀缺具有利润增长型红利资产，尤其是低估值且利润增长明确的板块，可以适鉴当降低股息率要求，寻找更多潜在的周期性红利资产，如4%股息率的火电公司。同时，险资正在增持电力资产，尤其是估值便宜或股息率高的火电公司，这表明市场关注度正在提升。建议在当前节点关注火电公司的利润寻底和股息率优势，同时展望未来业绩增长的可能性，尤其是随着月度电价上涨预期的落实，火电公司有望迎来良好投资机会。建议以全国性电力公司为主要投资锚定点，因为它们在电价上涨的置信度上相对较高。推荐顺序包括国电电力、华能国际、华电国际和华润电力等全国性公司，随着电价签订情况的落地，可逐步转向区域性公司。如果电价整体向好，像保鲜能源在内的区域性公司可能会显示出更大的业绩弹性。 发言人 问：火电板块今年上半年业绩好于年初预期的原因是什么？ 发言人答：火电板块今年上半年业绩优于预期，主要是由于顶住了压力测试，从实际数据上看，全国性火 电公司如华能国际、国电电力、大唐发电、华润电力在上半年火电板块的度电利润维持在两分到0.04元钱不等的中偏上游盈利状态。同比来看，降幅在10%到20%左右，也优于市场预期中长期电价下降后煤价可能大幅上涨导致的盈利下滑情况。 发言人 问：火电业绩为何在一季度之后仍保持较好？ 发言人答：火电业绩在一季度之后保持较好的原因主要体现在电量电价和容量电价两个方面。首先，在市场化改革下，年度长协电量占比持续下降，加上今年年末和春节前长期电价下降较多，使得全口径火电电价并未随年度长协降幅同步下跌。其次，年度电量减少导致月度和现货比例提高，叠加煤价中枢上涨、奥尼诺夏南方地区较早出现炎热天气带来的用电需求前置，以及火电作为可灵活调节负荷的可靠电源，在市场化交易中通过在峰谷时段定价提升整体加权平均电价，从而实现了火电电价对年内煤价波动的部分传导能力。 发言人 问：对于未来火电电量宽松程度有何展望？ 发言人答：展望后续，尤其是明年，燃料成本方面煤价中枢大幅抬升，电力供需情况将发生变化。预计2025年至2026年是我国电量最宽松的年底，而到了2027年，随着用电量增速仍维持在5%以上水平，新能源装机新增量相比“十四五”时期有所下降，火电新增投产量也度过高峰期，当年火电利用小时数降幅将只有约150至160个小时。因此，我们判断2027年电量可能还是偏宽松的，但全国性电量供应已度过最宽松时刻，边际上有所好转。 发言人 问：容量电价对火电利润的影响如何？ 发言人答：根据数据分析，容量电价对火电利润具有显著贡献。今年全国各省最低容量电价不低于165元每千瓦·年，通过计算各公司火电装机量、电价等因素，可以看到华能国际、国电电力、大唐发电等公司的容量收入占火电利润的比例均在100%以上，反映出二季度是火电的压力测试节点，煤价超涨和电价下降导致发电部分可能亏损时，容量电费有力支撑了火电整体利润。而华润电力因机组煤耗较低、电力营销和机 组分布占优，容量占比为77%。展望未来，看好火电作为可靠电源品种的容量价值将持续体现，即看好后续火电容量电价会有更多省份进一步提升。 发言人 问：风光装机的增长对电力系统可靠发电的贡献程度如何？ 发言人答：风光装机虽然大幅增长，但由于其出力不定性，对可靠发电的贡献度有限，光伏几乎为零，稳风电可能在10%左右。这表明风光装机不足以应对我国用电负荷的年增速，导致2025年电力供应裕度仅为15%，到2035年可能降至不到10%，电力系统安全性不高。 发言人 问：抽水蓄能和新型储能如何补充可靠发电能力，以及它们的建设周期是怎样的？ 发言人答：抽水蓄能和新型储能对可靠发电能力有极大补充作用，但抽蓄建设周期较长，集中在十五中后期甚至16年才会有投产贡献。独立储能则依赖于各省对于独立储能容量电费补贴的程度，时间和补贴力度存在不确定性。 发言人 问：火电容量电费是否会提升，以及对未来火电盈利状况有何预期？ 发言人答：我们看好火电后续容量电费的部分省份继续提升，今年已有省份如甘肃、吉林、云南等提高至330元以上，辽宁也发布了征求意见稿，计划到2027年将发电侧可靠容量补偿提高到370元。预计火电的容量电价仍有上涨空间，明年火电有望从全口径电价上修中修复EPS，全年维度看，火电利润有望保持定，分红有望增强。稳 发言人 问：火电板块当前投资建设状况如何，以及其分红情况怎样？ 发言人答：火电板块随着新能源资本开支收窄，火电投资建设步入尾声，投资支出下降并低于现金流，整体呈现中向好趋势。火电公司正逐步提高分红比例，具备相对定补贴品种的特点。稳稳 发言人 问：对于火电公司的业绩预测及股息率表现如何？ 发言人答：根据中报分析，假设2025年度业绩持平，港股华能、华电、大唐等公司2026年度股息率预计在6%左右，A股基本保持在4点以上水平。明年电价上涨，业绩、分红、股息率将有望进一步上修。 发言人 问：投资者在当前时点应关注哪些类型的火电公司？ 发言人答：建议投资者关注全国性分布的火电公司以规避单一省份电价判断的不确定性，并考配置煤电虑一体的公司以规避明年煤价判断。推荐国电电力作为重点配置标的，因其具有全国性分布、长纤维比例高达99%以上的特点。