国金公用中报行业精讲：如何看待水电板块

发布时间：2026-09-02 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 水电当前呈现利润增长型红利行情，核心驱动为2022年7-8月水电电量基数超低，今年水文条件改善带动电量增长，雅砻江电量同比增约20%，带动业绩高增。2. 同时水电有望受益于长端利率回落，长江电力若股息率随利率调整，估值有较大提升空间，形成业绩、估值双升的双击机会。二、投资线索 1. 核心标的：关注雅砻江相关标的、川投能源、国投电力、大渡河相关电力公司，以及区域水电公司湖北能源。2. 关注节点：跟踪水文拐点，把握具备业绩增长潜力及估值弹性的水电公司。三、风险与关注 1. 水文条件若出现不利变化，将影响水电电量及业绩增长。2. 长端利率走势不及预期，可能制约水电估值提升空间。 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加国金公用中报行业金奖。如何看待水电？目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播免则声明。声明播完后，主讲人可开始发言。 本次电话会议仅面向国金证券的专业投资机构客户或受邀客户，仅供交流研究观点。专家发言内容仅代表其个人观点，会议内容并不构成对任何人的投资建议，未经国金证券事先书面许可。和机构或个人严禁以任何形式将会议内容和相关信息对外公布、转发、转载、传播、复制、编辑、修改、解读等。涉嫌违反上述情形的，我们将保留一切法律权利。 感谢您的理解和支持，谢谢。各位投资者，大家晚上好，我是国金公用煤炭的江涛。我们继续呃带来这一周的关于。各个子板块的。 呃，中报总结的情况以及 当前的投资观点，那么昨天我们带来了。板块整体的重磅总结。和火电行行业当前的看法 那么，今天我们来探讨一下水电板块。在目前这个时间点应该怎么评估？ 那么展望未来，我们要关注哪些要点？甚至我们也会对今年上半年。的。水电行情做一个复盘。 呃，那么又回到了我们过去几天也一直在讲的叫做呃，利与红利的这样的一个视角。我们认为水电在今年 非常典型的呈现出了。利润增长型红利的 呃，行情的走向。那么年初的时候是煤炭嘛，其实水电在今年的应该说是在五月份之前吧。 表现都不是特别强。但是到了今年的六月份开始，我们看到水电基本上是一枝独秀的。在市场 呃，科技资金吸血较为严重的情况下，其实 床垫应该来说是。呃，率先开始上涨。 引领了。这一轮的。红利的行情。那么能够触发场电股价上涨的核心因素呢？ 我认为还是在于 呃，去年七八月份的水电的超低的电量基数。那么在一个奶水不太好的基础的情况下，今年我们看到了。水文条件的改善，那么这个也带动了。呃，包括床垫，包括 呃，川投、国投以及各个水电在内的这样的一个投资机会。 呃，那么回顾今年的 这个六七到八月份的情况，那么去年同期。呃，无论是雅砻江还是长甸，都是接近史上最低水平。那么从当前当前的数据来看呢，我们看到 床垫的七到八月份的电量，我们预计大概是百分之四左右的这样的一个增长。那么雅砻江的电量的同比的增加值增量可能在百分之二十左右。 那也就意味着，如果我们认为水电增加的收入都是纯利的话。那其实会使得 呃，大家会呈现出来。呃，百分之五以上的业绩增长，甚至对于亚龙江来讲，我们认为可能能看到百分之二十以上的。这样的一个利润增速，那么这个在 嗯。 整个红利价值类板块儿 有这么好的业绩增长的表现。是非常符合利于红利的这样一个推荐思路的。所以水电我们认为在接下来的一段时间里面关注。呃，来水较好的。 包括 这个国投电力包括穿透能源。包括大渡河的这个国内电力和传统能源。呃，相应的。这个机会。 那么去年的情况都是非常低的基数带来的高增长。那么这个一，这是第一个维度啊，那么也是我们持续跟踪。水文条件。带来的 一些投资机会的。 这个节点。嗯。那么这个可能也是比较多的反应利润的增长。但是另外一个维度，其实我们要提到的是 呃，关注的是股息。 率的能否下，能否下降，也就是估值端能否 因为长端利率的回落而有所提升。那么回看过去几年的十年左右的红利行情，那么在一六年到一八年这段。呃，长电因为做了分红承诺，实际上 嗯，随着长端利率的向下。常见的股息率要求是出现过比较大幅度的。 就跟随的。嗯。那么也实现了床垫的估值端的抬升。那么在20年到24年的这一轮的红利行情当中呢，其实我们看到 水电其实没法估值，那么长电的。 股息率的 和十年期国债收益率这个差值息差的这个水平，大概就是一百个B P左右。但是在那个阶段里面呢，其他的资产拔了估值。包括像煤炭、银行、核电、交运等等类型的。那么水电作为一个固质锚，其实并没有享受到。 上一轮创造。下降带来的这样的一个空间。那么展望未来，我们认为有机会在这个新一轮的如果利率是保持低位的这个状态下，或者利率是下降的状态下，我们可能能看到长电重新启动一轮新一轮次的这个股息率和十年期国债收益率的这样的一个跟随的效应，也就是降低股息率要求，提升估值水平。那么如果我们以十年期国债收益率加上一百个B P作为目标的话，那么当前长电的股息率从今年六月底的 百分之四涨到前面高点的百 分之三点五，那么当前大概是百分之三点六。 那么展望未来，如果我们考虑一点六到一点七的基准，加上一百个B P的话，可能能看到二点六到二点七股息率的长线电力。那么从这个维度带来的估值端的弹性应该来说是非常大的。那么退一退一步来讲的话呢，如果我们认为长电的股息率并不能够直接的跟随当期的时间期国债收益率，我们如果把整个社会 ああ 呃，资金当做一个大的池子。那么可能要。 持续的低利率的环境，才能使这个大资金池的资金成本降下来。那么从这个维度来讲。即便常见到不了2.6的股曲率 我们认为可能这一轮也能看到三个点，股息率以下。所以以这个维度做评估，我们可以把床垫作为当然自己来看。 呃，股息率的空间和股价的空间，那么甚至可以作为整个 红利板块的未来的驱动因子 那么我们叫做利与红利的再生化，也就是有利润增长的。或者利润稳定型的红利资产。带来的股息率要求下降的估值空间 应该是非常确定和具体的，那么尤其是在当前。市场较为震荡的情况下。 我们能够看到。嗯。这类资产表现出来的韧性。应该来说是非常不错的这样的一个状态。 那么讲完整个水电的这个思路，我们总结一下，一个就是 业绩端的抬升，一个就是股息率要求的下降。所以一个是分子，一个是分母。嗯。双重作用的。 双击的这个这个状态，我们甚至觉得。都可以期待。那么从标题的 角度来讲的话呢，相关标的我们认为当前比较突出的。还是阳江，包括穿透能源。 国投电力。那么大渡河的话呢，我们再加上国际电力。呃，因为国内电力今年有这个大渡河的水电机组的投产。水电增厚百分之二十五的这样的一个新增装机。 今年到明年，就是业绩释放的这个核心节点。呃，那么除了这三家之外的话呢，的话呢，关注红利的资产毛的长江电力。那么关注区域性的。呃，水电公司我们认为具备 弹性和设置管理诉求的贵观电力 那么以及其他的水电公司，我们认为整体是具备一个贝塔的。 那么以水文数据的评估作为核心的关注。那么在上述公司之外，我们还建议大家。呃，关注相关标的湖北能源。那么一方面是来自于湖北清江的水文改善，另外一方面我们也期待来自一些 知识管理和。 这个提高R O E的这样的一些边际变化。那么以上就是我们今天对于 水电的一个汇报应该来说，呃，水电作为一个比较简单的行业。呃，方向上是清晰的，那么节点上也是可把握的。嗯。 把握水纹的拐点。把握呼吸率。具备性价比的这个节点，以及它的向上的弹性。可能是当前水电非常清晰的投资视角。 那么以上就是我们今天对于水电板块的一个汇报。那么。需求也欢迎和我们团队进行联系，我们在 也会继续带来关于 呃，绿电核电。呃，燃气包括煤炭各个子行业的一个相应的会。 呃，电话会议到此结束，感谢大家。感谢大家参加本次会议。用AI进宝获得优质复盘资料。更多专业AI工具和投研内容。 打开进门APP领取会员体验吧，祝您工作顺利，再见。