长江公用能源华章第103期电力中报总结：来水分化水电公司业绩兑现如何

一、AI总结内容 一、核心要点 1. 水电板块上半年营收约960亿元，同比增2%，规模净利润约294亿元，同比增10%，但二季度业绩环比一季度走弱，营收增速1.7%、归母净利润增速2.4%。 2. 上半年全国水电发电量同比增9%，但大型水电公司电量增速弱于全国，如长江电力增4.8%、华能水电增4.1%、雅砻江水电降17%；小型水电公司电量增速显著高于全国，如清源增58%、桂冠增30%。 3. 业绩分化核心原因一是来水差异，二是电价差异：火电电价偏弱带动水电电价同比下降，但雅砻江水电因四川丰枯电价机制，二季度电价提升缓解业绩压力。二、投资逻辑 1. 短期业绩分化不影响水电股估值，水电属于DCF估值体系，看多年业绩中枢，短期电量波动仅影响业绩当期值。 2. 长期看，厄尔尼诺将提升明年南方来水，火电电价抬升预期将通过联动机制带动水电电价上涨，形成量价支撑，推动水电板块业绩修复。 3. 长江电力股息率处于过去十年90%以上分位，性价比高，板块整体估值具备吸引力，维持看好水电板块投资机会。 二、音频原文（转写） 要有participate. 本次电话会议仅服务于长江证券研究所白名单客户，未经长江证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式对外公布、复制、刊载、转载、转发、引用本次会议相关内容，否则由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担。长江证券保留追究其法律责任的权利。OK，那个各位投资者，大家上午好。呃，我是长江长江证券证电力公用章华团队的严玉远刘亚辉啊。 今天就由我来给各位领导汇报汇报一下我们这个水电这个板块在整个今年上半年的一个经济业绩的表现。那么其实我们讲从目前的一个或者说从目前这个中报业绩表现来讲的话，可以讲水电板块的业绩是有一个非常明显的一个分化的一个情况的。各个水电公司。是表现业绩。 呃，增长或现象是表现是。不一样的是有很大的区别的。那么这个我们要。很大的区别的背后。 其实当然是有两个原因啊。第一个原因。是因为我们想今年跟去年相比，整个水电发电量。啊，是有一定的变化的，就不不等水电公司水电发电呢，是整体来讲是有变化。 第二个原因的话，就是因为电价的问题。那么我们先讲一下。整体的一个情况。整体从上半年来讲，水电板块。 我们统计了一下。整个这个行业的一个营收。啊，大概是九百六十个亿。啊，就同比增长的大概是两个点的一个水平。 但其实我们可以看得到今年。上半年全国水电发电量其实表现还是比较强的。上半年水电发电量增速是大概是九个点。对吧，我那我们就可以看得到上半年全国的水暖发电九个点。 跟电力板块，就水电板块的这个营收。同比增长两个点，其实中间就会有差异，对吧？也就是说。这个水电板块的。 收入的增速是不如全国八点点的增速的。其实我们再看一下这个。具体各水电公司也能发现这个特点哈。就水电公司的这个上市的。 现在水电公司。在这个发电量。比全国水田发电是要来的弱一些的。就举个例子，比如说像产品经理。 上半年水电发电呢，同比是增了大概是四点八个点。环的水电呢，是同比增了大概四点一个点。对，亚龙江水电的话，存同比是下降的。大概降了百分之十七左右。 啊 那也就是说，其实这 几个大型的，我们讲大型的这个呃。上半年饭店大概降了二十个点。哎，杨德江食品公司。呃，这个大型的这个水电公司其实是表现是 不如。 咱们这个全国的水电发电量。但是。对于一些小型的这些实验公司而言。其实就不看，不太一样了。 对吧？举个例子，比如说像归根结底。啊，上半年发电量同比是增了百分之五十八左右。DANIEL TRINITY 上一年发电的同比增速大概是百分之三十左右。 YEAH 那可以看得到，就是。大型的发电公司的电量是不如。全国但小型的水电公司普遍要比全国的水平要来的好得多。这就是我们讲。 上半年水电板块的。敬业极端分化这个非常重要的原因，就电影根本就不一样。但但是电量表现也不一。啊，所以说也正是因为这个电量表现不一，尤其是大型水电公司呢。 他们那个 呃 嗯，就刚才咱们提的。这个发电量。有的甚至出现了一个一定的下降，就讲龙江水电。对啊，导致整个上半年。 我们可以看得到。行业的规模净利润。大概是294个亿，同比增长大概十个点。嗯，就是说。 呃，增长肯定还是增长的，但是增速。你那个我们讲。跟全国水电发电量比的话，其实就 显得。来的没有那么高，但整体来讲的话，今年上半年十点板块表现。 也还是可以的。啊，具体来讲，我们讲如果说从单季度来讲的话。那一个分化可能相对来说会来的更大一点，而且大二季度的表现其实是跟上半年表现来相比的话。因为懒的稍微弱一点。 呃，当然记住，我们统计了一下。试点板块整体营收增速大概是一点七。然后归本净利润的话是增速是2.4 ，就可以看得到比上半年的增速就要来的稍微弱一些。设备年增速大概是九点。 九点五，九点六嘛。对啊，那也就是说。呃，二季度跟一季度比。整个电力行业的一个，收入水电行业的一个。 一、增速是要来的是稍微降了一些的。啊，我们是统计了一下，就是说比如说一季度我们统计的。呃，首先板块业绩增速大概是十九，二季度二点四嘛。这样环比是下降的，就是因为二季度整体。 来水。确实，蓝水是不如一季度的。然后我们就看具体的这些水电大厅的。分公司 二季度。 等一个电量。比如说有产产业利率。啊，发电量同比增速大概是2.8。啊，然后我们讲像 两轮型水电。 二季度的这个发电的增速是比一季度增速来的更弱的，二季度发电的增速同比降了超过三十个点。对吧，大概三十二。然后像 这个我们讲的像华南水电。这样发电量同比也是下降的。 特别像了大概两点的一个水平。对。除了这这个我们讲三个大的以外，还有几个小小的发电量增速，其实咱们的进度还是维持在一个比较高的一个水平，像前面电力。哎，我们讲。 呃，上半年是 三十个点。其中，当二季度。均增了40个点。像硅谷电力上半年是五十八个点，那达成季度其实也是五十八个点。 也就说。小水点在二季度的一个电量增速，其实是 这个我们讲有点加速了，但是打击的这个。水电公司。对吧，在二季度来来看的话，其实整体来说是比一季度还来的，要稍微来的更弱一些。 对吧，确实是。表现是有一个非常明显的分化的，那对应的一个业绩其实也是有一个非常明显的一分分化的。对吧？我们可以看得到。 像单人居住的表现来讲的话。呃，对于常见病来讲的话，其实它的一个 业绩。还能维持增长，大概是但是增速也只有一点五。其实一季度我们可以看得到，长天的那个业绩增速大概是接近三十个点。 对。其实一季度跟二季度比呢，二季度可能。错误表现是偏弱一些的。啊，然后除了产业年龄以外，我们的第二大水电公司华南水电二季度业绩是同比下降了，就是因为它 这个我们刚才提的。 它的发电量是下降的。对。那你发电量下降，对你的这个。业绩整体来讲，肯定是一个不是特别好的或者特别强的一个影响。 啊，当然你这个它的业绩增速是 同比下降了大概百分。百分之八点六，然后你发电量同比增速是。下降了1.8%这个中间。为什么一个应急增速比？ 反正你申诉。三点多，当然一一方面是因为成本不变哈。うん。这样的这个发电量其实对你的业绩。 影响的零二来的相对来说会更大一些，这里一个另外一个的话。核心的原因就是因为今年的整体。的电价。同比有一点点下降，这是跟去年相比，肯定多少是有一点点下降的。 这个下降的一个核心原因，当然还是因为火电。呃，今年火电的整体的电压是比去年是要偏弱，是表现偏弱一些的。啊，火力电价是带动的水电电价。是有一定的一个同比下降。 yeah. 这是我们讲的这个。あ。这个水电啊，华南水电，但是我们可以看得到。另外两个水电公司，川投跟国投，因为川投跟国投本质是一家水电公司，就是我们讲一下龙江水电。 在二季度的这个业绩表现的话。像传统能源同比下降了大概百分之十一，国投同比下降了大概百分之十七。呃，这个。业绩的降幅 跟它的这个发电量降幅相比，它的发电量降幅大概是百分之三十二。 就跟放电练习。降幅相比。实际上是要稍微。这个我们讲弱很多的。 对吧？那这个其实可能说相较于大家普遍甚至的话，可能会有点出入，对吧？因为我们讲刚才也也在提，对吧？逻辑上来说，呃，水电公司成本是没什么特别大的变化的，对吧？ 那你这时候你发电量降幅可能会导致你的业绩降幅会大于发电量降幅。但是我们看川投、国投，它的业绩增速或者业绩表现是要比这个发电量表现要来得好得多的。那么这个背后核心原因是什么呢？核心原因是没价格的问题。 对啊，就是阳东江水电的电价在二季度是有一个我们讲非常明显的一个提升的，对吧？那这个电价的提升在很大程度上是缓解了它的这个业绩的压力啊。为什么呢？这个其实也跟这个呃阳东江水电所在的这个四川省有关，四川省呃是执行一个非常明显的一个分户电价机制，也就是说风水机电价低。 枯水期电价高，那么对于今年二季度来讲的话，其实说白了它本身就是属于一个。风 就是从枯水季。像风水记去管的这样一个实验阶段。那你在这个时间阶段的时候。 当你的这个结构上占比有一个比较大的变化，就是你的枯水期电价电量的占比。如果提升的话，会带动整个综合电价。都没上涨。对吧？ 那这就是他为什么在二季度。他的这个。业绩的表现要比这个发。表现要好的多的一个核心的原因，就是你说白了本质就是因为电价上涨的，对吧？ 就是那个我们讲川投跟国投对应的这个亚能量水电，它电压是上涨的。那么这个上涨的背后非常重要的原因就是因为我们讲这个峰谷电价趋势的问题。啊，这是我们讲的几个大的一个水电公司啊，就是产业链里，华东水电以及国投川投。那整体来讲的话，这几个大的水电公司二季度表现都是比一季度这个表现要。 稍微弱一些的这个背后是核心原因，就是你们发电量的问题。发电量二季度增，二季度发电量的这个增速是比一季度要来的弱。对啊，然后对一些小的水电公司而言的话，比如说我们讲像这个还是刚才咱们提的，像硅冠 、像乾源他们的这个二季度来看的话，因为确实增速很高，二季度、二季度的发电量对吧？像硅冠增速百分之五十八嘛，乾源增速百分之四十对吧？ 他们那个业绩增速的话，在二季度来。看的话。呃，表现确实很强。你想签约。 千元增速的话，大概就百分之。九十一 对吧？你像规规恋恋的话，大概是增速是百分之四十。啊。 だ。这个我们讲的增速还是比较强的。啊，所以说我们讲 在今年整个上半年跟二季度。来看的话。 所以。板块的这个整体的经营业绩是有一个非常明显的分化。这个背后当然有有个很重要的原因是因为 这个来水的问题。当然，你在来水问题以外。 就是电价的一个情况，各家水电公司是一个非常大的不同的。对吧？因为有丰富的营养机制。嗯，所以说像哎呀，温泉水恋。 啊，或者说像国土穿透。呃，它的电价能实现同比这个月上涨。进一步改善他的这个。呃，刚才咱们提的。 呃，来水比较弱的这个压力。对。那么 对于像这个其他的一些水帘公司而言。它的这个电价。 或者是他这个二季度的业绩。确实表现相对来说会稍微弱一些，这核心原因。主要原因还是因为这个。发电量。 确实比较差。对。当然我们讲是对于水帘。公司而言哈。 虽然说短期的这个电量。表现不是特别的好。对，但是。对水电公司的投资，我们一直在讲。 其实短期的。点亮啊。导致阶级的波动，其实他 很大程度上是不能决定这个水电锅炉的国家，尤其是对于大型的水电公司而言，其实不能决定水电锅炉的国家。为什么呢？ 因为这个水电这种资产啊，它是天然是要用 DCF 去估值的。对吧？那我们就可以想象。第三步估值的话，你发电量的多或者少，或者你这个导致这个业绩短期增或者减。 对这个deserve的估值，其实只影响一级的经验值。对吧？因为这个方程算多少的，不能先去外推。那我们比如说我们讲看明明天发现量一定比今年要。 多或者少嘛，其实不不一定，但是从目前来讲的话，明年可能会稍微好一点。但你这个东西它不能先去埋退啊。啊。对吧，因为因为本身是天有点类似于天气预报嘛，对吧，不能先去外推。 所以说我们看这些水运公司的业绩，就是股价表现来讲的话，其实 呃，发电站的这个 综合减去对国家表现相对来说是受的多。啊，更多的看一个啥呢？看一个多年的一