长江公用 能源华章第98期 日进一步 水电成长驱动来自哪里

本次研报要点涵盖四大水电主体情况及行业整体研判：

四大水电主体情况

1. 长江电力

   • EPS增长核心驱动：折旧下行+财务费用压降。
   • 二次成长曲线：扩机、抽蓄、股权投资收益。
   • 2025年股权投资收益接近40亿元，2026年进入折旧利润贡献最高峰。

2. 华能水电

   • 2025年底存量装机：水电28GW、风光6GW。
   • 后续规划投产：16GW（约存量一半）。

3. 雅砻江水电（国投、川投）

   • 远期装机目标：7800万千瓦（较存量提升约270%）。
   • 在建项目：三至五年内陆续投产。

4. 大渡河水电（国电电力旗下，川投参股20%）

   • 2024年双江口电站投产后将迎来密集投产期。
   • 全部投产后装机达18GW。

行业整体研判

• 十五五期间：进入明确密集投产期，增长、节奏与盈利确定。
• 核心驱动：扩机、抽蓄、股权投资收益构成二次成长曲线。
• 2025年股权投资收益：接近40亿元，2026年进入折旧利润贡献最高峰。
• 华能水电：后续规划投产16GW（约存量一半）。
• 雅砻江水电：远期装机目标7800万千瓦，较存量提升约270%，在建项目三至五年内陆续投产。
• 大渡河水电：全部投产后装机达18GW。