长江公用能源华章96期：用电增速放缓水电修复火电承压

发布时间：2026-08-24 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 7月用电量同比增长1.7%，环比回落0.2个百分点，连续两月放缓，工业及居民用电偏弱，三产用电增速4.8%较上月回落0.8个百分点2. 发电端增速同步回落，水电同比增长6.7%（新机组投产拉动），风电由负转正、光伏增速5.6%（环比降8.6个百分点），核电增6.6%，火电同比降3.5%（清洁能源挤压需求偏弱）3. 8月全国大部气温偏高，居民用电或修复，长江流域水电有望延续同比增长，沿海电厂价维持高位，看好9-10月电价强势表现 二、投资线索 1. 国电电力：收购能源集团近1400万千瓦资产（325万千瓦在运，含2026下半年-2028投产火电、远期水电），为纯现金收购，上半年业绩符合预期，新能源盈利微薄拖累利润，火电一体化具备成本优势 2. 华能国际：二季度业绩低于预期，新能源（风电、光伏）盈利下滑、海外业务盈利降45个百分点，叠加成本费用扩大导致火电盈利承压 3. 陕西能源：中报增速降至堪堪持平，二季度电量降10%，受当地用电需求转弱、降雨偏多挤压火电、煤矿投产税费冲击，后续重点跟踪当地需求及水电表现三、风险与关注 1. 风光发电盈利微薄，倒逼相关补贴拖欠、消纳等问题解决的不确定性2. 气温、用电需求波动及清洁能源出力变化对火电、电价的影响仍需跟踪3. 收购项目估值、个体后续运营表现的不确定性 二、音频原文（转写） 本次电话会议仅服务于长江证券研究所白名单，客户未经长江证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式对外公布复制刊载转载转发，引用本次会议相关内容，否则由此造成的一切后果及法律责任。由该机构或个人承担长江证券保留追究其法律责任的权利。嗯呃，各位领导早上好啊，欢迎继续来到我们。我们这个能源华章系列的天花会议汇报啊，我是长江工用张友华团队的肖尚谦呃，今天早上这诶现在我10月份的发用电数据啊方面的这个这种情况啊，这个基本上的话呢？ 每个月的发用电数据啊，也能够这个反映出来当前呃各个电源板块啊，包括整体的电力供需啊的一个自动编辑啊方面的一个自动变化啊，当然在上一个月的月底的时候啊，其实我们那个时候呢，已经通过一些这种高频的数据啊，已经看到了呃，好像这个7月份啊火电的一个这种表现啊，它整体来看的话来的偏弱啊，因为从高频数据方面呢，我们每一个周度哎，我们能够看到中电联啊，它会有一个统计口径下的一个本月累计啊到每一周的一个累计电量表现了一个这种数据，然后另外呢，我们还有一个每天的这个沿海啊，这个这个沿海八省啊，和这个中部啊，这个十七省啊，合计的话二十五省啊的煤耗的一个这种数据其实之前的一个高频数据啊，都已经反馈出来了。 七月份啊，火电的电量表现的话，它还是确实是有一些欠佳的一个这种情况啊，但是那个时候呢，确实那个时 候的话还并不是并不是特别的，明显的，能够发现哎到底是这个电源结构啊，其他清洁能源的挤压的问题啊，还是说用的需求出现了一个这种偏级走弱的一个这种情况。呃，但是在上一周呢，呃，随着商用电数据啊，这个整体的陆续的发布啊，我们确实发现了七月份啊，用电需求的增速它还是有了比较明显的啊，一个环比啊增速的一个这种放缓。 这里面的原因的话，大概还是有两个啊，第一个的话确实与工业经济的一个这种走，这个表现偏弱有关啊，7月份呢，我们规模以上工业增加值啊，同比增速啊4.5%的一个这种水平啊，这一个增速嗯，当然看起来还可以啊，但是呢比上一个月的一个增速啊，环比是回落了0.8个点啊，这么一方这个方面的一个这个位置，这还是表明了啊，就是整个7月份啊，这个工业经济啊的一个这种需求情况的话，相对来说还是偏弱的啊，这么样的一个制动态势然后再一个是看气温，虽然说7月份的话，全国平均的气温情况啊，比常年同期水平啊，是偏高了一度以上的一个这种水平。 但是呢，比去年同期的啊，这个23.8度啊，它是来的同比偏低的啊，相当于我比多年的平均值啊，确实来是要要高啊，但是去年有一个温度的一个这种高基数，而且今年呢？确实东南沿海地区啊，7月份受到台风啊的之类的，这种影响啊，降雨情况是来的偏多啊，这个对于这个冬这个夏季啊，这个制冷用电需求啊，也是某种程度上的一个这种抑制啊，所以受到了这两个方面的一个这种影响啊，7月份整体的用电量的一个这种情况啊，同比的话只有一个1.7个点的一个，这种增长啊，比上一个月啊是环比回落了0.2个点啊，连续两个月啊呈现了一个环比回落的一个这种态势，当然看具体的这种用电方面的一个，这种表现啊，分产业上来看。 啊，一产的话是略微下滑啊，二产的话是三个点啊，三产的话是4.8个点，二产和三产的话分别比上一个月的话是回落了1.7和0.8啊的一个这种体量啊，这个也是跟工业增加值的。这个表现的这个环比回落啊，其实也是能够对照的，然后居民的表现的话是7月份表现最差的一个。啊同比的话是来到了一个五个多点的一个，这种下滑啊，比上一个月的话也是进一步往下走的一个两个点啊，这个方面的一个位置啊，这个呢也是跟我们刚才所分析到的，这个气温啊方面的一个这种情况啊，有比较大的啊，一个这种相关性，然后具体的产业方面上来看呢啊，包括像高这个这个高技术。 普及装备制造啊，这个方向啊，包括像充换电啊等等这个方向，当然他们的增速表现的话还是来的比较的不错啊。比如说像充换电啊，包括像互联网的一个这种数据服务啊，分别是增长了50%和40%啊这个方面的一个这种水平。啊，但是这个高器手机装备制造啊的一个，这种增速的表现虽然说能够有接近九个点。但是它的一个这种水平啊，比起这个此前几个月啊的一个这种表现啊，还是整体还是呈现出来的一个这种偏弱啊方面的一个这种态势啊的一个这种情况啊，这个是关于整体的用电需求啊，这这么样的一个这种表现当然往8月份啊来做进一步的一个这种展望呢？ 我们觉得首先第一个的话还需要去看8月份的这个经济修复，呃经济会不会有一些这个对应啊方面的一个这种修复，然后再一个的话呢啊，气温的情况的话，其实现在已经能够有一些数据能够可以去看了啊，比如说我们能够从这个国家智慧中心啊这个每天所发布的这个每天能够可供查询的啊，这个气温均平值啊方面的一个这种表现，我们会发现8月份以来啊，这个除了这个这个这个中部啊，部分地区啊，包括像4川云南啊，它的气温情况是比这个多年平均水平是来的偏低的啊，以外其他的大多数地区啊，整体的话还还是处于一个这种相对偏高温天气啊的一个这种影响，尤其是啊这个这个整个的华北啊东北啊包括洋西北啊这些地区啊，影响力度来的比较的大啊，然后整个然后在这个这个安徽啊，江苏啊包括像这个南方地区啊，它的这个气温情况的话也是比往年啊要偏高了一个几点一摄氏度啊这个方面的一个这种状态，所以在下一个月的话，呃有可能啊，能够看到 居民用链啊方面的一个这种修复，然后其他的这种产业方面的情况的话碍于现在高频数据跟踪的情况啊，可能还得看后续实际数据发布出来的一个这种结果。 在在这么样的一个这种用电需求的影响之下啊，我们再来看这个发电侧啊。首先发用电两侧的一个增速的一个态势其实是类似的啊，发电用用电侧的这个增速是在下滑的啊发电侧的这个增速也是环比回落了两个点左右的一个制动水平，然后分具体的电源板块上来看啊，水电的这个表现的话其实是有一定程度上的一个自动修复的啊，这个7月份我们全国平均的降水量啊，比常年同期是偏多了1%啊，出头率一点水平啊，其实增速的话并不是来的特别的高啊，但是7月份的发电量的话是同比增加了6.7%啊的一个这种状态啊。 当然，这里面也有一些新投产。机组啊方面的一个这种拉动拉动作用啊，环比增速比上一个月的话，提升了接近两个点这个方面的一个这种状态，而且进一步的往8月份来看啊，这个截止到22号啊三峡啊的出库和入库的流量啊，分别是同的，同比增长了28%和6.4%6.5。左右的一个这种水平啊，那就意味着可能对于整个长江流域而言的话呢。8月份延续一个电量同比增长的一个表现应该也还是这个，这个问题不大，而且去年同期啊，还有一个低基数啊方面的一个这种问题，因为去年的时候呢，这个进入汛期之后啊，到了7月的下旬开始啊，整体的这个水情啊，这个就已经有了一个非常明显的一个这个这个由风啊转枯啊这个方面的一个这种态势啊，所以我们还是比较看好未来啊，这个三两个月啊，水电电量同比增长这个方面的一个这种表现，然后对于非水清洁能源啊方面的一个这种情况啊，首先是风风电啊风电的这个增速啊，这个终于是由负向啊转为了正向啊方面的1个这种情况，因为年初以来的话，整体的风电的一个发电表现的话一直是属于一个这种非常非常弱的一个这种状态，这个弱呢？ 一方面的话确实也是与啊这个系统性的问题有关啊，我们去年啊新增了大量的风，电光伏的一个这种项目啊，然后呢，这个气风激光这个问题呢？它又是一个这个这个非线性的一个这种这个这个恶化的一个这种曲线啊，一旦我某一个地区啊，已经把可供去调节的这种资源啊，我已经完全占据了之后，我再多出来的这些风电和光伏它的那个气风气光的一个，这种情况会出现一个这种快速迅猛啊方面的一个这种恶化啊，然后再加上上半年啊确实疯狂的情况来的比较的弱啊，像去像今年上半年的像这个4到6月份左右啊，这几个月份吧，整体的疯狂的一个这种表现啊，基本上都是属于一个这种同期历史同期啊，非常非常差啊这个方面的一个这种局面，然后在这个7月份啊这个风电的电这个电量的一个这种修复啊，我们当然这个我们推测啊，消纳的情况在短期享有非常明显的改善。 这个难度是来的非常的大了啊，它可能更多的还是归功于风矿的一个这种修复。啊所带来的一个这种向上加持的1个这种效果，然后另外一个这个清洁化的能源太阳能啊，太阳能的增速的一个这种表现，它是有非常显著的回落的啊，这个增速的话只有一个5.6啊，比上一个月的话是环比回落了8.6接近九个点这个方面的一个这种水平，而这个表现的话。我们觉得大概率的话，它还是跟这个这个这个这个降雨偏多啊的一个这种情况啊，有比较多，比有比较大的一个这种这个这个相关性啊，因为只要是属于阴雨天气，对于光伏的一个这种发电影响的话，基本上是属于一个这个这个直接啊，清空到零啊，甚至说是来的非常的薄啊这个方面的一个这种状态。 啊最后一个清洁发展能源是核电啊，核电的话还是这个保持相对来说比较稳健的一个增速啊，6.6个点啊，虽然说环比有一定的一个这种回落啊，但是表现的话并不是来的特别的，但是这个回落的幅度也不是来的很大啊，基本上接近今年今年最近几个月以来吧，基本上都是保持了一个这个这个六到七六到八啊左右啊，上下啊这个方面的一个这种水平啊最后呢啊，就是我们之前所看到的火电偏弱的一个这种情况啊，在7月份的数据里 头得到了最终的一个，这种验证在这个今年啊年初以来啊，基本上各个月份啊，火电的话都还是保持了一个这种同比增长。 啊方面的一个这种态势啊，但是7月份的话呢受到了整体的用电需求的偏弱啊，包括像清洁能源的边际的改善，这里面尤其是水电啊，这个这个月环比啊有修复啊，加上这个风电环比修复了一个这种幅度的话来的比较的大啊，它还是对于火电的空间啊，这个起到了非常明显的挤压的一个这种作用啊，最终的话火电的电量是下滑了3.5个点啊，比上一个月的话就回落了四个点啊，这个方面的一个这种状态啊，但是对于整体的一个这种电价啊方面上来看的话，呃确实7月份的用电需求是来的偏弱的啊，包括火电电量的一个，这种下滑啊也表现出来了一个这种供需啊，整体的一个这种态势啊。 在7月份的话，它进入到了一个这种相对偏宽松这个方面的一个这种局面，但是在7月份的部分地区啊，用电负荷持续创新高的1个，这种支撑之下就是虽然说7月份啊，包括像这个东部啊，部分地区因为台风啊等等一个这种问题，它的气温情况并没有来的特别特别的高啊，但是呢依然还是创下了一个这种历史新高负荷啊方面的1个这种状态，而这么样的一个这种负荷新高啊，对于这个电价的话，还是形成了1定的一个这种支持啊，所以我们在上一个月底这一个月初啊所看到了8月份啊，沿海地区代理规定，每一个这种价格啊，基本上的话还是呈现出来了一个这种比较不错的一个这种状态，当然个别的地区确实是有一个环比的回落啊，但是即便回落之后啊，也还是处于一个这种比较高位方