国君能源运营|用电增速略有放缓,水电由降转增

投资建议：维持公用事业行业“增持”评级。改革驱动下的电源定位转变已然发生，把握细分子版块的结构性机会。（1）火电：精选区位优势占优、分红吸引力提升的品种。（2）水电：逆向布局优质流域的大水电。（3）核电：长期隐含回报率值得关注。（4）风光：静待政策驱动下的行业要素改善，精选风电占比高的优质个股。 事件：国家能源局、国家统计局发布2024年1~12月发电量数据：全国全社会用电量1~12月累计同比+6.8%；全国规上电厂发电量1~12月同比+4.6%。 2024年全年用电增速略有放缓。2024年全社会用电量同比+6.8%，增速较2024年1~11月-0.3 ppts。分产业看，2024年一产/二产/三产/居民用电量同比增速为+6.3%/+5.1%/+9.9%/+10.6%，较2024年1~11月-0.5/-0.2/-0.5/-1.0 ppts。从12月数据来看：1）2024年12月工业增加值同比+6.2%，增速较11月+0.8 ppts；社会消费品零售总额同比+3.7%，增速较11月+0.7 ppts；2）2024年12月全国平均气温-2.9℃，同比-0.1℃。展望2025年，我们预计全年用电量增速同比+5.5%（详见我们2024年12月的年度策略报告《电价新周期，结构优于总量》）。 水电由降转增，火电增速转负。2024年12月规上电厂发电量同比+0.6%，增速较11月-0.3 ppts。分电源看，2024年12月水电、风电由降转增，火电增速转负，核电、光伏增速加快。2024年12月水电同比+5.5%、增速较11月+7.4 ppts，我们推测与来水好转有关（2024年12月三峡水库平均入库流量7019立方米/秒，同比+3.9%，增速较11月+24.8 ppts）。2024年12月风电同比+6.6%，增速较11月+9.9 ppts；光伏同比+28.5%、增速较11月+18.2 ppts，我们推测与上年同期低基数有关（2023年12月光伏利用小时数68小时，较2019~2022年平均利用小时数-13小时）。2024年12月核电同比+11.4%，增速较11月+8.3 ppts。2024年12月火电同比-2.6%、增速较11月-4.0 ppts，我们推测与用电需求偏弱及清洁能源挤出效应增强有关。 风险因素：用电需求不及预期，风光消纳问题超预期，煤炭价格超预期，市场电价低于预期等。 文章来源 于鸿光，资格证书编号：S0880522020001孙辉贤，资格证书编号：S0880524080012汪玥，资格证书编号：S0880123070143 更多国君研究和服务 亦可联系对口销售获取 重要提醒 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。 法律声明