公用事业行业周报：用电增速维持高位，风电由降转增

2023.12.17 用电增速维持高位，风电由降转增 ——公用事业行业周报（2023.12.11-2023.12.15） 于鸿光(分析师) 孙辉贤(研究助理) 汪玥(研究助理) 021-38031730 021-38038670 021-38031030 yuhongguang025906@gtjas.c sunhuixian026739@gtjas.co wangyue028681@gtjas.com 证书编号 S0880522020001 S0880122070052 S0880123070143 本报告导读：11月用电增速维持高位；水电增速回落，风电由降转增，光伏、火电增速加快。 股票研究 行 业周 报 摘要： 11月用电增速维持高位。2023年11月用电量同比+11.6%，较10月 +3.2ppts（2年CAGR+5.9%，较10月+0.6ppts）。分产业看，2023 年11月一产/二产/三产/居民用电量同比增速为 +12.2%/+9.8%/+20.9%/+10.0%，较10月+0.0/+1.2/+6.5/+10.7ppts； 其中，二产/三产/居民用电量2年CAGR分别为 +4.2%/+11.8%/+7.1%，较10月-1.5/+6.0/+5.8ppts。我们认为11月用电增速维持高位主要与上年同期低基数有关：1）2023年11月工业增加值同比+6.6%，增速较10月+2.0ppts（2年CAGR+4.4%，较10 证月-0.4ppts）；2）社会消费品零售总额同比+10.1%，增速较10月 券+2.5ppts（2年CAGR+1.8%，较10月-1.7ppts）。 研 水电增速回落，风电增速由负转正。2023年11月单月规上电厂发电 量同比+8.4%，较10月+3.2ppts。分电源看，2023年11月水电增速究回落，风光、火电增速加快，核电同比下降。2023年11月水电同比报+5.4%，较10月-16.4ppts，主要与降水减少有关（据中国气象局，告2023年11月全国平均降水量21.8毫米，同比-19.0%）。2023年11 月风电同比+26.6%，较10月+39.7ppts，我们推测主要受益于来风 好转及装机增长（截至2023年10月末全国风电累计装机404GW，同比+15.6%）；光伏同比+35.4%，较10月+20.1ppts（2年CAGR +16.3%，较10月-3.6ppts），或与上年同期低基数及装机增长（截至2023年10月末全国光伏累计装机536GW，同比+47.0%）有关。2023年11月核电同比-2.4%，较10月-2.2ppts（2年CAGR+4.1%，较10月+0.6ppts），或受上年同期高基数影响。2023年11月火电同比+6.3%，较10月+2.3ppts，或与清洁能源挤出效应减弱有关。 投资建议：维持“增持”评级，能源转型机遇期把握成长与价值双 重主线。（1）火电：火电盈利稳定性预期增强驱动价值重估，推荐 国电电力、华电国际电力股份（H）、华能国际；（2）水电：把握大水电价值属性，推荐长江电力、川投能源；（3）核电：远期成长空间打开，长期隐含回报率值得关注，推荐中国核电、中国广核。 （4）新能源：精选内生高增长个股，推荐云南能投。 市场回顾：上周水电（+0.66%）、火电（-0.32%）、风电 （+0.02%）、光伏（-1.72%）、燃气（+1.41%），相对沪深300分 别+2.37%、+1.38%、+1.72%、-0.02%、+3.12%。电力行业涨幅第一的公司为华通热力(+41.16%)，燃气行业涨幅第一的公司为南京公用(+53.55%)。 风险因素：用电需求不及预期，新能源装机进度低于预期，煤价超 预期，市场电价不及预期，煤电价格传导机制推进低于预期等。 公用事业 评级： 增持 上次评级: 增持 细分行业评级 相关报告《用电需求持续高增，水电增速放缓》2023.12.17 《盘点具备高分红潜力的环保、公用国 企》2023.12.15 《空气质量持改善行动，带动监测、治理多重需求》2023.12.11 《江苏电量电价机制不变，核电市场化比 例提升》2023.12.10 《大气治理再出政策，环保需求源源不绝》2023.12.08 目录 1.上周主要观点3 1.1.上周事件点评：用电增速维持高位，风电由降转增3 1.2.行业观点：能源转型机遇期把握成长与价值双重主线5 2.上周市场回顾7 2.1.上周板块行情7 2.2.上周个股涨跌8 2.3.行业历史估值8 3.行业动态跟踪10 3.1.行业数据跟踪：港口煤价上涨，进口天然气价格下跌10 3.2.上周重要事件跟踪13 4.一周公告汇总14 5.风险提示16 1.上周主要观点 1.1.上周事件点评：用电增速维持高位，风电由降转增 事件：国家能源局、国家统计局发布2023年11月发电量数据：全国全社会用电量11月单月同比+11.6%，1~11月累计同比+6.3%；全国规上电厂发电量11月单月同比+8.4%，1~11月累计同比+4.8%。 11月用电增速维持高位。2023年11月用电量同比+11.6%，较10月+3.2ppts（2年CAGR+5.9%，较10月+0.6ppts）。分产业看，2023年11月 一产/二产/三产/居民用电量同比增速为+12.2%/+9.8%/+20.9%/+10.0%，较10月+0.0/+1.2/+6.5/+10.7ppts；其中，二产/三产/居民用电量2年CAGR分别为+4.2%/+11.8%/+7.1%，较10月-1.5/+6.0/+5.8ppts。我们认为11月用电增速维持高位主要与上年同期低基数有关：1）2023年11月工业增加值同比+6.6%，增速较10月+2.0ppts（2年CAGR+4.4%，较10月-0.4ppts）；2）社会消费品零售总额同比+10.1%，增速较10月 +2.5ppts（2年CAGR+1.8%，较10月-1.7ppts）。 水电增速回落，风电增速由负转正。2023年11月单月规上电厂发电量同比+8.4%，较10月+3.2ppts。分电源看，2023年11月水电增速回落， 风光、火电增速加快，核电同比下降。2023年11月水电同比+5.4%，较10月-16.4ppts，主要与降水减少有关（据中国气象局，2023年11月全国平均降水量21.8毫米，同比-19.0%）。2023年11月风电同比 +26.6%，较10月+39.7ppts，我们推测主要受益于来风好转及装机增长 （截至2023年10月末全国风电累计装机404GW，同比+15.6%）；光伏同比+35.4%，较10月+20.1ppts（2年CAGR+16.3%，较10月-3.6ppts），或与上年同期低基数及装机增长（截至2023年10月末全国光伏累计装机536GW，同比+47.0%）有关。2023年11月核电同比-2.4%，较10月-2.2ppts（2年CAGR+4.1%，较10月+0.6ppts），或受上年同期高基数影响。2023年11月火电同比+6.3%，较10月+2.3ppts，或与清洁能源挤出效应减弱有关。 图1：2023年1~11月累计用电量同比+6.3% 20192020202120222023 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2.3%3.6%4.7% 5.2%5.0%5.2% 5.0%5.6%5.8% 6.3% -5% -10% M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图2：2023年1~11月一产累计用电量同比+11.5%图3：2023年1~11月二产累计用电量同比+6.1% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 20192020202120222023 9.7%10.3% 11.6%12.1%12.3%11.7%11.3%11.4%11.5% 6.2% 30% 20% 10% 0% -10% 20192020202120222023 0% M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 -20% 2.9% 4.2% 5.0% 4.9%4.4%4.6%5.0%5.5%5.8%6.1% M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图4：2023年1~11月三产累计用电量同比+11.3%图5：2023年1~11月居民累计用电量同比+1.1% 30% 20192020202120222023 9.8%9.9%9.8% 10.1%10.4%11.3% 7.0% 4.1% 9.3% -0.2% 20% 20192020202120222023 20% 10% 0% 15% 2.7% 0.2%0.3%1.1%1.3% -0.1% 2.1% 0.5%0.4% 1.1% 10% 5% 0% -10% M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 -5% M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图6：2023年1~11月累计发电量同比+4.8%图7：2023年1~11水电累计发电量同比-6.2% 2019202020212022202320192020202120222023 0.7%2.4%3.4% 3.9% 3.8% 3.8%3.6%4.2%4.4%4.8% -3.4% -8.3% -6.2% -13.7% -19.2% -15.9% -10.1%-7.1% -22.9% -21.8% 20%30% 15%20% 10% 5% 0% -5% 10% 0% -10% -20% -10% M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 -30% M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图8：2023年1~11月火电累计发电量同比+5.7%图9：2023年1~11月核电累计发电量同比+4.5% 2019202020212022202320192020202120222023 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 40% 6.2% 7.5%7.5% 4.0% 6.1%5.8%5.7%5.7% 1.7% -2.3% 30% 20% 10% 0% -10% 4.3%4.4%4.7% 6.5%5.9%5.9%6.0% 5.0%5.3%4.5% M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图10：2023年1~11月风电累计发电量同比+12.5%图11：2023年1~11月光伏累计发电量同比+16.8% 30.2% 18.1%18.8%18.4%16.0%16.8% 14.4%13.4% 10.8%12.5% 16.8% 11.8% 9.3% 11.3%12.5% 7.5% 5.7% 7.4%7.9%9.9% 2019202020212022202320192020202120222023 50% 40% 40% 30% 30% 20% 10% 0% 20% 10% 0% -10% M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 -10% M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.2.行业观点：能源转型机遇期把握成长与价值双重主线 （1）火电：稳定性盈利权重提升，行业估值有望重塑。煤电容量电价政策对行业的意义在于稳定性盈利的权重提升而非盈利静态增量。我 们预计容量电价有望