公用事业行业周报：用电增速提升，火电由增转降

股票研 究 行业周 报 证券研究报 告 2024.06.22 用电增速提升，火电由增转降 ——公用事业行业周报（2024.6.17-2024.6.21） 于鸿光(分析师) 孙辉贤(研究助理) 汪玥(研究助理) 021-38031730 021-38038670 021-38031030 yuhongguang025906@gtjas.comsunhuixian026739@gtjas.comwangyue028681@gtjas.com 登记编号S0880522020001S0880122070052S0880123070143 本报告导读： 2024年5月用电增速提升或与高温有关；水电、光伏增速加快，火电、核电由增转降，风电降幅收窄。 投资要点： 用电增速提升或与高温有关。2024年5月全社会用电量同比+7.2%，增速较4月+0.2ppts（2年CAGR+7.3%，较4月-0.3ppts）。分产业 看，2024年5月一产/二产/三产/居民用电量同比增速为+10.3%/+6.8%/ +9.9%/+5.5%，较4月-0.2/+0.6/-0.9/-0.4ppts。我们认为2024年5月用电增速提升主要与高温有关：1）据中国气象局，2024年5月全国平均气温17.7℃，同比+8.6%，为1961年以来历史同期最高，高温抬升制冷等用电需求。2）2024年5月工业增加值同比+5.6%，增速较4月-1.1ppts；社会消费品零售总额同比+3.7%，增速较4月+1.4ppts。 风电降幅收窄，火电由增转降。2024年5月规上电厂发电量同比 +2.3%，增速较4月-0.8ppts。分电源看，2024年5月水电、光伏增速 加快，火电、核电由增转降，风电降幅收窄。2024年5月水电同比 +38.6%，增速较4月+17.6ppts，我们推测与降水量增加（2024年5 月全国平均降水量66.1毫米，同比+16.0%）及上年同期低基数有关 （2年CAGR-3.6%，较4月+1.7ppts）。2024年5月风电同比-3.3%增速较4月+5.1ppts，我们推测6月风电增速有望持续好转（2023年4月/5月/6月风电平均利用小时数251/215/156小时，较2018~2022年同期平均利用小时数+40/+7/-4小时）；光伏同比+29.1%，增速较4月 +7.7ppts，主要与上年同期低基数有关（2年CAGR+13.7%，较3月 +5.3ppts）。2024年5月核电同比-2.4%，增速较4月-8.3ppts。2024 年5月火电同比-4.3%，增速较4月-5.6ppts，我们推测与上年同期高基数（2年CAGR+5.3%，较4月-1.0ppts）及清洁能源挤出效应加强有关。 投资建议：维持“增持”评级，电改催化与长久期利率债的权益映射 属性下，行业估值有望提升。（1）火电：优选具备成长及派息确定性 的公司，推荐国电电力、华电国际、华电国际电力股份（H）、申能股份；（2）水电：把握大水电价值属性，推荐长江电力、川投能源 （3）核电：远期成长空间打开，长期隐含回报率值得关注，推荐中广核电力（H）、中国核电；（4）新能源：精选内生高增长个股，推荐云南能投。 市场回顾：上周水电（+0.67%）、火电（-1.97%）、风电（-6.59%）、 光伏（-6.41%）、燃气（-1.60%），相对沪深300分别+1.96%、-0.67% -5.30%、-5.11%、-0.31%。电力行业涨幅第一的公司为桂冠电力 （+6.86%），燃气行业涨幅第一的公司为ST浩源（+17.86%）。 风险因素：用电需求不及预期，新能源装机进度低于预期，煤价涨幅超预期，电价低于预期等。 公用事业 评级：增持 上次评级:增持 细分行业评级 相关报告 公用事业《用电增速提升，水电增速加快》 2024.06.21 公用事业《估值的升维》 2024.06.19 公用事业《教育领域设备更新，推进高端科学仪器国产化》 2024.06.17 公用事业《寻找长久期利率债的权益映射》 2024.06.16 公用事业《电力设备，乘风破浪》 2024.06.15 目录 1.上周主要观点3 1.1.上周事件点评：用电增速提升，火电由增转降3 1.2.行业观点：电改催化与长久期利率债的权益映射属性下，行业估值有望提升5 2.上周市场回顾7 2.1.上周板块行情7 2.2.上周个股涨跌8 2.3.行业历史估值9 3.行业动态跟踪10 3.1.行业数据跟踪：港口煤价下跌，进口天然气价格下跌10 3.2.上周重要事件跟踪13 4.一周公告汇总14 5.风险提示16 1.上周主要观点 1.1.上周事件点评：用电增速提升，火电由增转降 事件：国家能源局、国家统计局发布2024年1~5月发电量数据：全国全社会用电量1~5月累计同比+8.6%；全国规上电厂发电量1~5月同比+5.5%。 用电增速提升或与高温有关。2024年5月全社会用电量同比+7.2%，增速较4月+0.2ppts（2年CAGR+7.3%，较4月-0.3ppts）。分产业看，2024年5月一产/二产/三产/居民用电量同比增速为+10.3%/+6.8%/+9.9%/+5.5%，较4 月-0.2/+0.6/-0.9/-0.4ppts。我们认为2024年5月用电增速提升主要与高温有关：1）据中国气象局，2024年5月全国平均气温17.7℃，同比+8.6%，为1961年以来历史同期最高，高温抬升制冷等用电需求。2）2024年5月工业增加值同比+5.6%，增速较4月-1.1ppts；社会消费品零售总额同比+3.7%，增速较4月+1.4ppts。 风电降幅收窄，火电由增转降。2024年5月规上电厂发电量同比+2.3%，增速较4月-0.8ppts。分电源看，2024年5月水电、光伏增速加快，火电、核电由增转降，风电降幅收窄。2024年5月水电同比+38.6%，增速较4月+17.6 ppts，我们推测与降水量增加（2024年5月全国平均降水量66.1毫米，同比+16.0%）及上年同期低基数有关（2年CAGR-3.6%，较4月+1.7ppts）。2024年5月风电同比-3.3%，增速较4月+5.1ppts，我们推测6月风电增速有望持续好转（2023年4月/5月/6月风电平均利用小时数251/215/156小时，较2018~2022年同期平均利用小时数+40/+7/-4小时）；光伏同比+29.1%，增速较4月+7.7ppts，主要与上年同期低基数有关（2年CAGR+13.7%，较3月+5.3ppts）。2024年5月核电同比-2.4%，增速较4月-8.3ppts。2024年 5月火电同比-4.3%，增速较4月-5.6ppts，我们推测与上年同期高基数（2 年CAGR+5.3%，较4月-1.0ppts）及清洁能源挤出效应加强有关。 图1：2024年1~5月全社会用电量同比+8.6% 20202021202220232024 11.0% 9.8%9.0% 8.6% 30% 20% 10% 0% -10% M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图2：2024年1~5月一产累计用电量同比+9.7%图3：2024年1~5月二产累计用电量同比+7.2% 2020202120222023202420202021202220232024 11.1% 9.7%10.1%9.7% 9.7% 8.0%7.5% 7.2% 30%40% 30% 20% 20% 10% 10%0% -10% 0% M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 -20% M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图4：2024年1~5月三产累计用电量同比+12.7%图5：2024年1~5月居民累计用电量同比+9.9% 2020202120222023202420202021202220232024 40% 30% 20% 10% 20% 15.7%14.3%13.5% 12.7% 10.5%12.0% 10.8%9.9% 10% 0%0% -10% -20% M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 -10% M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图6：2024年1~5月累计发电量同比+5.5%图7：2024年1~5月水电累计发电量同比+14.9% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 2020202120222023202420202021202220232024 8.3% 6.7%6.1% 5.5% 14.9% 7.5% 0.8%2.2% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -10% M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 -30% M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图8：2024年1~5月火电累计发电量同比+3.6%图9：2024年1~5月核电累计发电量同比+1.0% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 20202021202220232024 9.7% 6.6%5.5% 3.6% M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 20202021202220232024 3.5% 0.6%1.9% 1.0% M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图10：2024年1~5月风电累计发电量同比+5.0%图11：2024年1~5月光伏累计发电量同比+25.3% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 20202021202220232024 5.8%11.0% 6.3%5.0% M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 20202021202220232024 25.3% 20.4% 15.4%17.5% M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.2.行业观点：电改催化与长久期利率债的权益映射属性下，行业估值有望提升 （1）火电：优选具备成长及派息确定性的公司。推荐国电电力、华电国际、华电国际电力股份（H）、申能股份；受益标的：华润电力。 （2）水电：竞争要素稳健，把握大水电价值属性。水电核心价值在于竞争要素稳健，长周期来看大水电电量趋稳（大水电来水多年均值回归，且调节能力增强下电量波动弱于来水波动），股息价值凸显。推荐大水电川投能源、 长江电力。 （3）核电：核准加速打开远期成长空间，长期隐含回报率值得关注。核电兼具低碳清洁和出力可控的特性，政策积极推进核电发展，当前核电核准已进入常态化加速阶段。核电长期经营要素稳健，运营周期、经营模式和价值属性媲美水电龙头，长期隐含回报率值得关注。推荐中广核电力（H）、中国核电。 （4）新能源发电：期待消纳改善，静待成长释放。“十四🖂”能源转型背景下，新能源仍然具备较强的成长动能，但区域间项目回报率可能分化。精选内生高增长个股，推荐云南能投。 表1：重点公司盈利预测与估值 板块 代码 公司 收盘价（元） EPS PE 评级 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 火电 600795.SH 国电电力 5.85 0.31 0.50 0.56 19