国君能源运营|用电需求放缓,风电增速加快

核心观点与关键数据

2025年1~2月用电需求放缓，主要受上年同期高基数及气温偏高影响。全社会用电量同比+1.3%，较2024年-5.5 ppts；分产业看，一产/二产/三产/居民用电量同比增速分别为+8.2%/+0.9%/+3.6%/+0.1%，较2024年分别+1.9/-4.2/-6.3/-10.5 ppts。风电增速加快，火电降幅扩大。规上电厂发电量同比-1.3%，较2024年12月-1.9 ppts；分电源看，风电同比+10.4%（较2024年12月+3.8 ppts），推测与来风好转有关；光伏同比+27.4%（较2024年12月-1.1 ppts），核电同比+7.7%（较2024年12月-3.7 ppts），火电同比-5.8%（较2024年12月-3.2 ppts），推测与用电需求减弱及清洁能源挤出效应加强有关。

投资建议

维持公用事业行业“增持”评级，把握改革驱动下的电源定位转变机会：

1. 火电：精选区位优势占优、业绩改善确定性强的品种。
2. 风光：静待政策驱动下的行业要素改善，精选风电占比高的优质个股。
3. 水电：逆向布局优质流域的大水电。
4. 核电：长期隐含回报率值得关注。

风险因素

用电需求不及预期、风光消纳问题超预期、煤炭价格超预期、市场电价低于预期等。