国君能源运营|用电需求放缓,风电增速加快

报告导读：2025年1~2月用电需求放缓，主要与上年同期高基数及气温偏高有关;2025年1~2月风电增速加快，火电降幅扩大。 投资建议：维持公用事业行业“增持”评级。改革驱动下的电源定位转变已然发生，把握细分子版块的结构性机会。（1）火电：精选区位优势占优，业绩改善确定性强的品种。（2）风光：静待政策驱动下的行业要素改善，精选风电占比高的优质个股。（3）水电：逆向布局优质流域的大水电。（4）核电：长期隐含回报率值得关注。 事件：国家能源局、国家统计局发布2025年1~2月发电量数据：全国全社会用电量1~2月累计同比+1.3%；全国规上电厂发电量1~2月同比-1.3%。 2025年1~2月用电需求放缓。2025年1~2月全社会用电量同比+1.3%，较2024年-5.5 ppts（2年CAGR+6.0%，较2024年-0.7 ppts）。分产业看，2025年1~2月一产/二产/三产/居民用电量同比增速为+8.2%/+0.9%/+3.6%/+0.1%，较2024年+1.9/-4.2/-6.3/-10.5 ppts（2年CAGR+9.6%/+5.2%/+9.5%/+5.2%，较2024年+0.8/-0.6/-1.6/-0.5 ppts）。我们认为2025年1~2月用电增速下滑主要与上年同期高基数（闰年2月多1天）及暖冬有关：据中国气象局，2025年1/2月全国平均气温-3.2/-2.2℃，同比+0.6/-0.4℃。 风电增速加快，火电降幅扩大。受需求端影响，2025年1~2月规上电厂发电量同比-1.3%，同比增速较2024年12月-1.9 ppts（2年CAGR 3.4%，较2024年12月-0.8 ppts），我们认为发电量同比下滑主要与上年同期高基数有关。分电源看，2025年1~2月风电增速加快，水电、核电、太阳能发电增速放缓，火电降幅扩大。2025年1~2月水电同比+4.5%，增速较2024年12月-1.0 ppts。2025年1~2月风电同比+10.4%，增速较2024年12月+3.8 ppts，我们推测与来风好转有关：据中电联统计，2024年全国风电利用小时数2127小时，较2019~2023年风电平均利用小时数-39小时；考虑到上年同期的低基数效应，我们预计2025年风电发电量同比改善趋势有望延续。2025年1~2月光伏同比+27.4%，增速较2024年12月-1.1 ppts。2025年1~2月核电同 比+7.7%，增速较2024年12月-3.7 ppts。2025年1~2月火电同比-5.8%，增速较2024年12月-3.2 ppts，我们推测与用电需求减弱、清洁能源挤出效应加强有关。 风险因素：用电需求不及预期，风光消纳问题超预期，煤炭价格超预期，市场电价低于预期等。 文章来源 本文摘自：2025年3月19日发布的《用电需求放缓，风电增速加快》于鸿光，资格证书编号：S0880522020001孙辉贤，资格证书编号：S0880524080012汪玥，资格证书编号：S0880123070143 更多国君研究和服务 亦可联系对口销售获取 重要提醒 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。