长江公用能源华章第100期 陕西能源中报与投资价值展望
发布时间：2026-08-28 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 陕西能源2026年上半年业绩同比略增，二季度单季业绩同比降27%、减少1.7亿元，此前周五跌停、本周走势平淡，引发市场对其经营不确定性的质疑 二、业绩影响因素拆解 1. 电量下滑：二季度火电电量同比降近10%，绝对值减少约11亿度，对应权益电量减少约7.7亿度，按不含税电价0.3元、扣除所得税后，约对应1.5-1.6亿元业绩下滑；电量下滑核心因陕西二季度工业用电疲弱，叠加本地水电、光伏高增挤压火电，公司二季度常规检修、个别机组大修也影响发电 2. 成本上行：吨煤成本上行主要源于赵石畔煤矿自身成本较高，非预期外因素，未来成本无进一步恶化态势 三、投资相关利好因素 1. 容量电价提升：陕西当前执行100元/千瓦·年容量电价，若按全国要求提至165元/千瓦·年，公司近800万千瓦火电装机可获约3.5亿元以上业绩提振，能覆盖电量下滑的损失，形成业绩托底 2. 成长兑现：公司在建火电、风电装机合计400万千瓦，权益装机近300万千瓦，按年利用小时4500小时、度电盈利0.04元估算，可贡献约5亿元年利润；赵石畔电厂二期若顺利推进，2029年可投产贡献增量；另有丈八、强肉山等煤矿在建，合计产能1000万吨，潜在注入小壕兔煤矿后，增量产能达1600万吨，未来5-6年煤矿产能累计增超60%、电力装机扩超50% 3. 估值与弹性：当前估值约12倍，煤电一体化属性具备确定性溢价，若业绩回升，估值有提升空间；陕西度电电价后续或有改善，带来额外正向助力四、风险与关注 1. 短期电量仍有下行压力，陕西工业经济疲弱导致用电需求短期内快速好转难度较大2. 清洁能源对火电的挤压仍将持续，容量电价落地进度需跟踪3. 新建项目投产进度存在不确定性 二、音频原文（转写） 本次电话会议仅服务于长江证券研究所白名单客户，未经长江证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式对外公布、复制、刊载、转载、转发、引用本次会议相关内容，否则由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担。长江证券保留追究其法律责任的权利。嗯，好，那个各位领导早上好。欢迎继续来到我们长江公用张永华团队的能源华章系列的电话会议汇报。 我是这个电力组联系首席宋尚谦。呃，过去的几几天呢，我们重点的话还是带来了一些这个专题性啊方面的一个这种汇报啊，比如说像水电的生长性啊，这个估值的分化呀，啊等等这些相关的领域。嗯，今天早上的话，我们聚焦一下就是近期啊整体市场上这个谈论比较多的一个个股啊，陕西能源。啊。 呃，陕西能源这个公司呢，它的中报是上周的周四晚上发布。呃，这个整体看中报下来呢，虽然说呃，上半年 整体的这个业绩落地下来呢，是一个同比略有呃，同比略有增长的一个这种态势。啊，这个在 这个全行业啊，这个面临了电量下滑啊、成本压力啊等情况之下啊。其实在同业公司里头的话，表现的话已经算是不错。 啊，但是呢，如果说聚焦于单季度的话呢 呃，它单独的Q二啊，这个下滑的这种幅度确实是来的比市场的预期来的要高得多啊。单季度的话是下滑了这个二百分之二十七。啊，同比的这个降低的绝对值。啊，也有了一个差不多也得有一个一点。 啊，一点七个亿，这么样的一个这种状态。呃，所以说呢，在上周的周五啊，这个吃了一个跌停啊，然后在这一周呢，表现一直来说也来的比较的。这个平淡啊，这个还是反映出来了一个这种市场。哎，对于他的一个这种经营层面啊啊的一些这种不确定性啊方面的一个这种质疑。 啊，所以今天早上呢，我们更重点来分析一下。这个这个陕西能源啊，它中报出现这个问题的。啊，这个核心影响因素啊到底是什么？啊，然后以及怎么来看未来的。 啊，一个这种投资价值。咳。首先我们先来算一个账。咳咳，他这个公司二季度单看单看这个Q二呢，业绩同比是下滑了一点七个亿。 啊，对一个这种水平。嗯，我们先来找大头啊，看这一点七个亿的这种下滑，主要是来自于哪一些对应的一个这种方面。呃，首先 从 Q1啊往 Q2来看。啊，从一季度的电量，哎，这个同比，这个一季度的这个业绩啊，同比显同比显著增长啊，一季度是同比增长了二十六个点。 啊，到了二季度同比下滑了。27个点。啊，这里头最为明显的一个边际的变化啊，是体现在了电量啊这一个方面上来。呃，这个公司在二季度的时候呢，火这个电量啊同比是下滑了接近十个点。 啊，一季度的时候呢，同比是基本上是持平的。啊，这是一个。对你利好比较大的一个这种方面。呃，如果说看绝对值 呃，二季度的这个电量啊，同比下滑的绝对值大概是在一个 11度电啊，这么样的一个这种水平。 那好，那我们就可以算一个大概的一个总账了。呃，十一度电的一个这种下滑啊，然后公司火电呢。呃，因为我们不清楚它具体的这个这个电量啊，它分散在每一个电场啊，大概是什么样的一个这种情况。啊，那我们就按照整体的一个权益比例啊，大概是百分之七十的一个这种比例来算。 啊，然后呢，按照公司上半年 披露出来的电价啊，不含税电价大概是在一个三毛钱。啊，这么样的一个位置，哎，然后我突，然后再扣除一些。按照这个正常的一个这种状态啊，我们再扣除这个所得税啊方面的一个影响。那大概的话我们能够得到一个数字啊，就是这11度电的控股电量的一个这种减少。 他大概。就能够对付到一点五到一点六个亿的业绩。啊，这个方面的一个这种冲击。所以就相当于哎，如果说哎这个闪新能源它的二季度的它的电量啊，它还是能够保持一个这种同比持平不下滑的一个这种局面。 那他至少我的二季度的业绩。啊，他就不会出现这种同比降低。啊，这么样的一个问题。然后至于这个电量的一个这种下滑。 它是与几方面的因素来的有关。呃，第 呃，第一个方面的因素呢，是跟陕西整体的供需形势有关。呃，因为如果说我们去跟呃去去这个关注陕西月度的这个电供电力供需的这种数据啊，其实我们就能够发现 在一季度的时候。陕西省的用电量还是能够保持一个一个点到两个点的同比增长的。 但是到了二季度开始，尤其是 五六月份这两个月。啊，它的电量的话都是同比啊，这个略有下滑啊，这个方面的一个这种态势。而且呢，这个二季度呢，水当地的水电的表现的话，来的非常的猛，当然。本地的水电占比确实并不算来的很高。 啊，但是水电这个一个增速的一个水平的话，到了一个非常非常高的状态，再配合上。负面光伏的高增。其实他还会对于本地的火电。啊，带来了一定的一个这种挤压方面的一个这种因素。 啊。然后第二个呢，就是确实公司自身啊，它也有一些这种机组啊，出现一些这种这个这个检修啊之类的一个这种情况。哎，我当然他的这个检修的话，其实是例行检修。我刚好的话，卡这个检修的一个这种时间节奏，刚好就卡在了一个今年二季度。 这么样的一个这种时间。然后个别的这种机组呢，它面临的一个这种大修也是属于那种呃，这个每隔几年会有一次比较复杂的这种大修。哎，它还是会对于 这个发电的这种情况啊，带来比较严峻的一个这种影响。这两重因素啊，它共同影响到了。 这个他自身啊发电这个方面的一个这种表现。当然，我们往后来展望上来看。首先呢，这个用电需求呃，陕西用电需求的这种下滑，其实还是反映出来了一个这种本地啊，这个产业经济啊，经济经这个工业经济啊，产业发展啊，这个方面的一些这个这个疲弱啊方面的一个这种问题。呃，可能在很短期的维度，比如说三季度，哎，你是不是能够迎来一个迅速、非常快速的一个这种好转？ 我们觉得这个可能确实有一定的一个这种难度啊。但是呢，这个这个这个水这个清洁能源的挤压，尤其是水电的挤压。以及公司自身的这个季度检修方面的一个这种影响啊，在三季度应该是能够得到啊一定程度上啊这个方面的一个这种好转啊。所以往后来开展过呢，啊，电量端或者说火电的小数数啊，它肯定还是存在一定的这种压力，但是这个压力呢也不至于会来到这个比二季度的这种水平啊，会来的更大啊。 这是其一。然后第二个影响业绩端的一个这种因素啊，就是原本呢大家啊认为这个照车盘煤矿投产之后，哎，煤炭的这个产量有大 大规模的一个增长啊，应该能够驱动公司的业绩端啊，利润端有非常好的一个增增速。啊，方面的一个自动表现。但是到了今年上半年啊，我们看它最终的一个这种数据的时候，哎，我们拿煤炭分布的成本啊，去除以这个煤炭的一个这种产量，我们会发现。 它的吨煤成本。啊，出现了非常明显。啊，这个方面的一个这种上行。这个吨煤成本的上行啊，其实呃并不是因为一些其他啊预期外的一些这种非经营啊这个层面因素的这种影响。 啊，它的影响因素其实核心啊，还是与 倒是判的煤矿啊，来的有关。因为赵氏范煤矿呢，其实它确实会比那些。啊，更老的那些煤矿啊，它的这个拿矿的这种成本啊，包括一些其他的一些这种成本情况呀，来的还是相对来说来的高一点。啊，所以说最终呢，它的端煤生产的这种成本还是有向上啊，有一定的一个这种恶化啊方 面的一个这种局面。 啊，但是往后呢，它也不会有进一步的这种更加偏弱啊，这个方面的一个这种态势。啊，所以说我们单从哎两个核心影响中报的要求上来看，第一个电量啊这个方面的一个这种情况，第二个成本这个方面的情况。啊，因为原来的话市场担心的点，比如说像成本，我担心的是有一些其他啊预期外的啊一些解释不清楚的这种因素啊带来的这种扰动。但是但是既然现在我们能够啊验证，哎，确实它是因为肇事发现煤矿啊这一个这种因素大。 一个这种影响呢，那至少的话，它未来它是一个可预期的啊，这么样的一个这种表现。然后对于电量方面的一个这种情况呢，啊，未来的话可能还是会存在小的数下行的这种压力啊，但是呢，这个压力它也并不会来的特别特别的大。而且呢，今年陕西其实它是吃了一个哑巴亏的啊，像其他的这种地区，哎，我也确实面临到了一些清洁能源的挤压，火电小的数的这种下滑，但是其他大多数的地区它已经获得了容量电价的这种提升啊。 它所作为一个对应的一个这种弥补。但是对于陕西地区来讲，至今为止啊，陕西的每一电的容量电价的一个这种政策啊，目前的话呢，它还是没有得到最终的一个这种落地，它还是在执行的是去年啊这个一百块钱每千瓦每年的那个补偿的一个这种标准的这种水平。那如果说按照发改委的这种部署，哎，今年所有的省份啊，你都要提到一个一百六十五及其以上啊的容量电费的一个这 这种水平的话呢。那我们也可以。 啊，进行一个。大概的一个这种估算。啊，那如果说产新能源，我按照你目前权益的火电装机量啊，这个八百万千瓦的这种接近八百万千瓦的水平。啊，乘以六十五的提升啊，我们就按照最低的一个这种提升这个档是吧来算。 然后再考虑所得税呀，啊方面的一个这种影响。啊，他其实明年啊，如果说明年这个事情能够得到一个落地。它能够给公司的业绩端的话向上带来啊，差不多有一个三点五个亿以上啊的一个这种拉动的一个这种作用。那这就意味着，如果说哎你的电量端的这种表现并不是像今年一季度一样，哎这个这个今年二季度一样，哎你的同比下滑的这种幅度来的那么的大啊。 如果说公司全年你的电量端下滑的这种幅度能够控制在一个五个点左右这么样的一个这种水平的话呢。那我容量电价的这种提升，我就完全能够把这一部分的一个这种损失给 他给他这个这个覆盖掉。啊，那这样的话，我至少我已经能够起到了一个这种托底啊方面的一个这种作用。那未来的一个这种增量，那看什么呢？ 那核心还是看公司后面。啊，这个非常强的成长性啊方面的一个这种兑现。oh 这个目前呢，这个陕新能源呃在建的这个火电厂。啊，包含了像商洛的二期，啊，延安的热电，啊，信风电场。 哎，这一些机组呢？呃，合计的装机量啊有四百万千瓦。啊，在绵阳的一个这种水平。啊，哪怕是考虑啊这个个别的一些这种项目啊，啊，它的权益比例来的并不是那么的高啊，比如说像信丰啊，它的权益比例只有百分之五十一。 这么样的一个自动体量。我们上一个权益装机。啊，那权益装机的一个这种体量。哎，它也能够有一个接近300万千瓦啊，这么样的一个这种水平。 那如果说我们按照哎这个一年啊四千五百个小的数啊的一个这种体量啊来进行一个这种估算。然后一度电呢。 啊，我们就参考啊它历史上的一个自动水平，啊，我们给一个度电啊。四分钱啊的一个盈利的一个这种假设。 这网上带来的一个这种拉动力度啊，