长江公用·能源华章第102期：从中报看险资加仓电力股逻辑及标的

一、AI总结内容 一、核心要点 1. 本次险资加仓电力并非偶然性战术配置，而是受政策驱动的系统性战略布局，底层逻辑是看中股息率持续提升的确定性，而非仅高股息。 2. 2026年中报显示，电力行业获险资增持市值近300亿，仅次于电子行业，排名全市场第二，增持标的包括福能股份、中国核电、中国广核、浙能电力、国电电力等。 二、险资加仓背景 1. 监管政策驱动：2026年4月证监会将保险资金纳入再融资投送范畴，2026年8月银保监会发布保险公司资产负债管理办法，要求净投资收益覆盖率不低于100%，债券票息难以达标，险资需配置稳定分红资产。 2. 十年期国债收益率下行至1.7%以下，保险资金需通过配置高股息电力资产满足负债要求，电力行业与险资风险、需求高度匹配。三、重点标的分析 1. 福能股份：险资持股环比增近6倍，2026年二季度盈利同比环比双增，在建2.6GW热电、0.6GW海风将于明后年投产，十四五装机增长明确，当前PE约11倍，分红率40%，获阳光人寿、人保健康新进重仓。 2. 中国广核：平安二季度加仓8.7亿股，上半年业绩超预期，二季度同比增15%，在建装机超20GW，十四五权益产能增速约8%，港股股息率约3.5%，分红率约45%，十四五分红确定性更高。 3. 中国核电：平安二季度加仓，上半年业绩承压因电价试点未覆盖及新能源拖累，但估值已体现，七月底获4台华龙一号机组核准，十四五权益产能增速约10%，2027年增速约18%，当前分红率约36%，2028-2029年或提分红，安全边际充足。 4. 浙能电力：平安二季度加仓4.5亿股，上半年业绩受浙江电价长协降5分、煤价涨28%压制，2027年长三角电价反转确定性高，参股三澳核电已商用，当前PE约11-12倍，股息率预计3.8%-4%。 5. 国电电力：获瑞众保险增持，上半年盈利30亿左右，环比增15%，火电获长协煤保障，双江口水电投产，收购集团资产新增装机超13GW，承诺分红比例不低于60%，股息率约4%。 四、后续判断 1. 险资加仓电力的核心是未来分红与股息率提升的确定性，而非当前静态股息率，已加仓标的具备业绩增长、分红稳定的特征，将推动电力股重新定价。 2. 上述核心标的仍将获险资持续关注，具备定价权的电力蓝筹是匹配险资长期负债的优质底仓资产。 二、音频原文（转写） 感谢大家参加本次会议会。本次电话会议仅服务于长江证券研究所白名单客户，未经长江证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式对外公布、复制、刊载、转载、转发、引用本次会议相关内容。否则，由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担。长江证券保留追究其法律责任的权利。 呃，各位领导好，嗯，各位领导，大家早上好。我是长江证券电力公用张伟华团队的分析师思琪。那么很高兴，呃，各位领导，今天早上在七点半同一时间接入我们的农业华章的电话会议啊。那我们这个电话会议的话呢，是每周早上的呃，每天的这个七点半，呃，固定时间，呃，今天的话呢，是第一百零二期啊。 这次一个话题的话呢。我们会聚焦啊，从最近刚刚披露的。各个电力公司的中报的一个维度来看。啊，那么保险资金到底加仓了哪些标的？ 那这些标的背后是有哪些共同的特点？也包括了后续我们怎么去看待。呃，相关的这个保险资金对于电力这边的一些布局。啊。 这个是我们今天那个呃主要的一个议题。嗯。那么我们从 核心的一个结论的一个角度上面来讲的话。嗯。 这次的周报能够看到险资开始逐步的一个加仓，也就包括重仓电力。嗯，我们认为它那个底层逻辑的话呢。啊，不只说是啊，高股息。更多的其实是看中了股市率持续提升的一个确定性。 啊，这个的话呢，其实是 我们认为非常值得关注的一个信号就是。整个潜词的话呢，其实是以一个非常鲜明的一个态度和力度。在系统性的去重仓啊电力股。嗯，首先第一个的话呢，我们可以看到就是从呃险资对于电力的一个配置的话呢，啊，开始进入到了一个战略性的一个提升的一个阶段。 啊，因为可以看到其实在整个全行业来看的话呢，除了金融以外。那么整这次的中报显示的话呢，电力行业获得险资增持的啊这部分的一个市值的话，快三百亿。那么仅次于电子行业，是排名全省第二。那么这个里面的话。 主要集中在像啊，福龙股份、中国核电、中国广核、呃，正能电力、国电电力，呃，包括华电国际等等这几家。那么这前十大股东里面的话呢，都出现了保险资金的新进或者大幅的这么一个增持的一个声音。那我们认为的话呢，这个其实可能并不是一个偶然性的一个战术性的一个配置，而是说有一个啊，比较有明确的政策的一个背景驱动的一个系统性的行为。因为我们可以看到在今年的四月。 十七号的时候呢，当然证监会是正式的发布了这个呃一次政策文件啊，是把这个呃保险资金的话是纳入到了这个再投资呃再融资的这个占投的这个范畴啊，跟社保包括养老金啊等等都是资本投资者啊。那么之后的话呢，在这个呃八月二十一号的时候，这个其中监管总局发布了这个保险公司资产负债的这个管理办法啊，从二七年的元旦之后开始正式实施。啊，那么这个里面的话呢，提到了一点，就是说这个保险的这个净投资的收益覆盖率啊不能低于百分之百。 那么也就说的话呢，过去三年的这个净投资收益啊必须覆盖保单的这个刚性的负债成本。那么目前大家也都知道，整个十年期的话呢，可能整体还是处于一个啊下行的通道啊，目前的话已经是大概在一点七以下的这么一个水平。所以呢，其实保险公司如果单靠这个债券的收息的话呢，其实是没有办法去完成。或者很难去完成这个指标的，那么险资就必须能够找到一些能够提供稳定的分红的收益的这个资产啊。 当然了，之前其实呃我们之前也专门就这个话题有开过相关电话会议啊。啊，那么之前如果说整个高股息这边的一个平均股数率大概在四点五左右的这么一个水平的话呢，那么实际上可能最高保险那边整体的高股息要C I账户的一个规模增配大概能够就差不多两到三万亿左右。啊的这么一个情况。所以我们可以看到，在这么一个大的一个背景之下的话呢，险资其实加大对于整个呃股息资产，尤其是要求这个整体股息稳定的这个资产，那么是提供了一个非常好的这么一个制度基础，以及包括一个现实背景的。 而电力或者叫公用事业行业的话呢，其实我们认为啊相较于一些纯粹的啊周期红利的资产，明显在这个方面的话呢，我们认为跟保险这边的风偏。和需求是跟大家的一个匹配的。那么我们刚才有提到过，在这次的中报，我们就看到了保险资金加大力度去配置电力。那我们先看这一次啊，增持力度最大的福能股份啊，这也是我们这个长期一直跟踪啊，并且跟大家在做持续推介的这么一个优质的这个呃电力公司啊。 那么我们看到这次包括啊阳光人寿，包括人保健康啊，都是这个新进的这个重仓。整体来讲的话呢，险资这边持股的一个数量环比来看的话呢，是接近翻了六倍。呃，那么整个公司的话，其实我们认为整体也给了一个比较好的这么一个业绩表现。上面来的话，规模大概是三个亿左右的一个水平。 那么二季度整体来说，无论是同比还是环比啊，都是做到了一个增长啊，盈利的这么一个兑现度，我们认为是非常的一个高的。而且呢，其实除了本身啊，公司存量的这个红杉啊，提供了算盈利稳健的这么一个。即使以外的话呢。其实公司在建的东晓热电。 两期大概2.6个G吧。啊，包括像 传了外海的。呃，J区呃，零点六个G瓦的海风等等。那么从明年开始到明后年逐步的进入到一个脱产期。 啊，整个十五期间的装机增长啊，还是有非常明确的这么一个展望和保障的。那么分红的话呢，公司看到了说在整体来说现在达到了百分之四十啊，后续的话呢。我们预计啊，包括公司的交流过程中也给了比较积极的展望。啊，所以可以看到在一倍的PB十一倍的PE的背景之下的话呢。 i 也是吸引来了，像阳光跟人保。这样的一个呃 重要的一个股东，呃，进入到这个千沙。那么后续的话，我们认为可能还会有其他的保险。啊去 加入到这个趋势和阵营中来。 那么核电的话呢，也是一直以来我们组长期跟踪并且坚定推荐的这个标签的板块。那么这次在中报里面，我们可以看到无论是 呃，中国广核还是中国核电？都获得了保险的一个加仓。那么广河这边的话呢？ 我们看到像平安啊，二季度是加仓了八点七亿股。的这么一个水平，那么广丰上半年的业绩的话呢，很多领导会表示 啊，好像确实比较超预期啊。那其实跟我们 之前这个中报前端给的指引啊，几乎是分毫不差。啊，整个上半年的话呢，规模实现了六十一个亿的一个水平。 那么其中二季度的话，业绩是同比大增了。啊，差不多百分之十五。嗯，主要的话呢，我们看到说公司在年内就已经有这个新的华龙的机组投产。那么同时在建的装机的话呢，大概也有超过二十个G瓦的一个水平。 整个十五期间的话呢，权益的产能。增速的话，K个大概八个点左右。啊，所以整体来说，成长性的一个确定性呃也是非常明确的。那么港股那边的话呢，对应股市率差不多在这个。 呃，快三点五左右。的这么一个水平，而且公司呢分红比例 啊，一直以来都是比较的慷慨啊，基本上都是在 百分之四十五。左右的这么一个水平。那么随着整个新机组投产啊，十五五期间啊，我们认为公司的分红的稳定性和兑现度的确定性。 啊，可能会更高。那么另外一个。核电公司中和点啊。啊，我们看到虽然说整体来讲啊，相较于竞争对手广和中报的业绩肯定相对来说是。 比较有压力的呃，这个在我们之前的路演。包括电话会议，你们也持续的在跟他去沟通。啊，那么主要的一个原因的话呢，还是因为说这个呃核电这边的机制电价啊，在今年只是针对辽宁和广西做了相关的试点。并没有改到中国核电自身的。 这个。户的这些地盘来。另外一方面的话，就是新能源的话呢，也的确是呈现了一个非常明显的一个底部的业绩特征啊。对于整个核电这边的本部的一个利润开始产生了非常明显的一个拖累啊。 当然这个的话呢，我们认为其实在股价的估值啊层面已经是有了非常明确的一个体现啊。如果我们看其他的一些绿电公司，其实整个中报啊表现的更是一塌糊涂。所以呢，其实我们认为整个新能源呢，也是在进入这个加。四五的触底的这么一个状态里面来。 那么中国核电呢，呃，也因此呢，我们认为它整体来说安全边际会更强。我们看到在中报披露以后，昨天的话呢，其实股价是呃几乎没有太大的这么一个反应，呃，也就说明市场其实开始非常认可，呃，核电在当下开始进入到了一个底部筑底的一个态势，安全边际非常的充分啊。所以很多的一些保险的领导，包括甚至公布的领导，在昨天看到了呃整个核。店这边前十大股东。 那迎来了这个。呃，平安八十一。的这么一个 这个加持也好，或者是这个构建底部也好。啊，大家也开始意识到了，说那么看着大保险。 呃，逐步的下手，大概开始有。对于整个底部库这个区间，或者叫底部价值的。这个认知和认可的进步的一个加强。那么核电的话呢，其实在今天七月底也是刚刚拿到了。 四台华龙一号的一个新机组的一个核准。啊，那么整个十五期间的话呢？呃，权益产能的K个大概是在十个点左右。那么明年二零二七年。 呃，权益产能增速的话大概在十八个点，是整个十五期间。投产的这个增速最快、规模最大的一年。啊，那么虽然说呢，我们刚才说过，综合呢相应来讲啊，整个这个成长区十五五的。K哥会比中广和更高。 那么反过来讲的话呢，确实呢综合在短期。的确，在分红比例方面会比广和略微低一点点。啊，上市以来的话，大概平均分红率差不多百分之三十六。的这么一个水平啊，我但反过来讲的话，就是说我们认为一旦二八二九年。 跨过了自由现金流的拐点之后。啊，咱们综合是具备进一步的提分红的一个能力的。呃，此外的话呢，我们看到还有几家公司也是一样啊，比如说像浙能啊，这次也是获得了平安。二季度加仓了四点五亿股。 那么这能也是同样的一个情况，跟综合一样啊，整体来说。上半年的话呢。整个利润是呈现出比较大的这么一个压力的啊。呃，因为我们看到说整个这个浙江地区的话，电价今年年度长协基本上降了五分钱。 然后呢，煤价同比的话呢，在二季度又涨了差不多百分之二十八。所以呢，导致了说整个业绩这块的话，规模的。这个镀电引力是受到了非常大的这么一个挤压。啊，但我们认为这个都只是借的是哪个因素？ 反之的话，反过来讲的话，其实也提供了。2027