一、核心业绩情况
- 中国联通2026年上半年营收实现正增长（0.6%），为三家运营商中唯一正增长的主体；服务收入受增值税影响下降0.2%，整体平稳。
- 经营现金流达333亿元，创近三年新高；自由现金流在资本开支同比上涨20%的情况下仍实现正增长。
- 上半年利润存在压力，主要源于成本计提节奏及人力成本阶段性波动，全年人力成本将保持稳定，预计利润降幅将明显缩窄。
二、重点业务进展
- 基础业务：融合业务ARPU保持百元以上，新增用户ARPU为近六年首次达标；上半年取消线上低价套餐渠道，新发展用户流量单价同比翻倍，行业竞争环境有望改善。
- 算力相关业务：上半年通信服务收入增长13%，数据中心业务增长11%，联通云业务增长9%；智算中心收入增长80%，数据中心业务上半年毛利率提升至75%。
- 算力投资：2026年资本开支维持500亿元，其中35%投入算力（服务器、机房、算力网等），2027年算力投资占比将继续提升。
- 国际业务：香港将军澳云智数据中心、韶关数据中心已落地，上架率接近100%；计划在马来西亚通过新建或参股方式布局数据中心，海外增长动力源于工业互联网、新能源汽车车联网卡需求。
三、投资者关心问题回应
- TOKEN经营：目前90%以上TOKEN消耗来自内部应用（如UNITNOW智能办公、政企智能体），个人开发者套餐仅在湖北试点；下半年将全国拓展相关套餐，云智产品（1400万用户）仍是TOKEN消耗主阵地。
- 人力成本：上半年增长主要为会计计提节奏调整，现金支付仅增加1.5亿元，应付职工薪酬增加50亿元，目的是平滑各季度利润。
- 算力投资差异化：中国联通算力投资更侧重IDC机房与机柜，占算力投资40%；服务器占30%，算力网占20%-30%；通过“训推一体化”调度降低算力成本，形成差异化优势。
- 大模型合作：接入主流开源大模型，通过模型调用合作降低成本，聚焦智能体开发，服务生产场景转化生产力，而非通用大模型自研。
- 云业务提速：联通云上半年增长9%，智能云增速超100%，未来侧重智能云及公有云占比提升，关注毛利、回款及现金流改善，而非单纯规模增速。
- 分红：上半年无分红，2026年无分红指引；若按2025年61.3%派息率估算，港股股息率约6%，全年派息将结合市场环境、现金流、投资支出综合确定。
四、风险与提示
- 市场竞争仍存压力，流量增长瓶颈尚未解决，基础业务发展面临挑战。
- 增值税等政策因素对服务收入的影响仍需关注，利润改善节奏不及预期的风险。
- 算力投资面临上游硬件成本波动风险，建设节奏可能调整。
- 大模型合作模式、智能体落地效果存在不确定性。
