长江公用 能源华章第104期电力中报总结核电中报表现怎样后续投资价值如何展望

00:00:00 是，请稍后，Thanks for your participation.本次电话会议仅服务于长江证券研究所白名单客户。未经长江证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式对外公布、复制、刊载、转载、转发、引用本次会议相关内容，否则，由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担，长江证券保留追究其法律责任的权利。 00:00:33 呃，各位领导，各位投资者，大家早上好，我是长城证券电力公用张伟华团队的分析师思琪。那么很高兴大家在早上七点半接入我们的农业华章第104期。那么今天我们的电话会议主题的话呢，主要聚焦在这个核电的一个中报表现，以及包括后续的一个投资价值的一个展望方面。嗯，我们可以看到在整个2026年的中报经营和财务表现方面的话呢，呃核电的两家龙头企业确实客观来讲啊，会有阶段性的一些承压啊这个里面呢，尤其像中国核电可能表现得更加明显一点点嗯。 00:01:14 核心的一个拖累的一个因素的话呢，明确在今年上半年我们可以看到可以总结为叫核电的主业相对稳健啊，但是部分的板块的话呢拖拖累比较明显的这么一个特征。那么共性的一个影响的话呢， 00:01:27 是整体来说的话呢，今年上半年整个核电的这个机组的欢乐大修天数啊，同比是有一定的增加。那么在叠加上啊，从整个这个上半年开始一季度开始就呈现出来的这个部分区域啊，市场化的这个年度长协电价啊，持续延续了一个下行的趋势啊。那么两家公司的话，由于本身各自的一个业务结构还是略有差异的啊，包括他们的一个机组的一个分布地理位置上的一个差异。所以呢，在最终呈现出来的一个业绩表现上面的话呢，也有一个比较明显的一个分化。 00:02:04 我们先从中国核电开始说起，那么中国核电的话呢，在整个上半年我们看到它的这个营业收入的话呢，是同比下滑了大概6个点左右啊，但是规模利润啊下滑了差不多35个点的这么一个水平。那么跟我们在给这个中报的业绩前瞻给的指引的话，几乎是分毫不差的这么一个水平。那业绩下滑的话呢，主要来自于两个维度啊，第一个的话呢就是核电的主业啊受到大修的一个影响。那么在今年上半年的话呢，中国核电一共是完成了这个10次的一个这个机组大修啊，像这个福清啊啊包括田湾。啊这些核电基地的一个检修是有所增加啊， 00:02:47 那么此外的话呢，我们看到说这个由于市场化交易这块的一个影响，像核电这边的话呢，多年的收入是同比下降了差不多1.4分左右的这么一个水平啊，那么。在这种情况之下的话呢，就导致了说整个核电的这个毛利润啊，是明显的有一定的一个收缩的一个压力啊，大概同比下降了差不多20%。 00:03:10 那么第二个维度上面来讲的话呢，就是新能源啊，新能源的话呢，其实是公司基本上上市以来这个首次出现亏损啊，那么中国汇能上半年的话，净亏损了差不多2.3亿左右的这么一个情况。那那么这个的话呢，其实也并不是说汇能本身呃有这个这个多大的这么一个呃经营不善啊，或者怎么。 00:03:35 其实大家如果去看整个其他行业其他的公司啊龙头的这些绿电公司，其实在整个中报表现的业绩啊，都是显示出来当下整个绿电的那个困境是十分的突出的，整个绿电这个盈利压力是非常明显的体现在了一个报表上来啊。那我们看到如果说去整个中国汇能的一个角度拆分的话呢啊，多点收入的话呢，是明显的有一个下滑啊，那么基本上有个大概3分钱左右的这么一个压力。 00:04:04 啊不过呢，这其实也是我们跟大家讲的，就是呃我们看到了说在整个业绩披露之后第二天啊，整个股价其实并没有特别大的一个反应啊，就是因为其实当下呢，这个不管是核电也好，还是包括汇能也好，它的困境呢，其实市场是有充分的预期的。所以呢我们也能够看得到，就是说其实现在的估值呢，也给予了相应的这么一个定价。 00:04:26 那么后续的话，这两者呢，我们认为其实往后来讲，尤其是在整个十五五啊，因为结束十五五结束的话，就有他达峰的这么一个明确的一个政治考核。所以在这个背景之下的话呢，其实两者的一个困境反转，我们认为它的一个啊，这种所带来的一个投资机会，其实是啊非常明确的时间在我的这么一个一个一个情况。 00:04:50 啊，那如果我们去看呃竞争对手中国广核方面，那整体来讲的话呢，就是呃这个表现会比中核电啊看起来会要好很多。整个上半年的话呢，规模利润还是同比的逆势增长了差不多2.6左右的这么一个水平。那么其中尤其是二季度单季的话呢，啊业绩是来到了33个亿的这么一个水平，基本上逼近整个中国核电上半年的一个情况啊。 00:05:16 那么公司整体广核这边业绩表现的话呢，比中合好啊， 00:05:21 有几个方面的原因，第一个的话呢，就是本身啊，公司的一个折旧成本下降啊，因为公司有工作量法的这个集体折旧，所以呢上半年因为。检修的一个增加，包括啊这个发电量有一定的这个收缩等等，我们看到它的折旧成本啊是有一个比较明显的一个下降，那么推动了整个毛利这边是有一个提升。 00:05:43 另外的话呢，就是我们第二点可以看到就是所得费用这块啊，公司同比是减少了差不多接近18个点左右的这么一个情况啊。那么第三个的话呢，就是本身公司也有新资组的一个投产带来盈利的贡献，那么像惠州1号包括苍南1号啊，都是在这个。财务报表期里面的话，陆续的一个投运啊，而且呢，因为两台新机组的话呢，他们是不参与市场化交易的啊，执行的都是这个核电的标杆电价，所以呢，相对来讲盈利能力啊确定性是比较的高的啊。 00:06:16 那么此外的话呢，我们看到说啊，在从三季度的维度上面来讲啊，那么像台山2号在6月份的话正式恢复了一个并网，包括像惠州2号在8月份的时候也已经正式的商运。所以我们觉得整个从下半年的展望来看的话呢，广和的一个业绩表现的话，依然还是相对来讲定 性是比较积极的。 00:06:36 这个是从业绩维度来去做一个分析，那么其实在这次的中报里面啊，包括我们现在跟市场交流路演下来，大家其实就觉得最为欣喜的可能是来自于股东层面的变化。 00:06:48 那我们看到了保险资金在逆势的一个大幅的一个增持，长期的一个配置意愿的话呢是非常的一个明确的啊。那么我们可以看到，就是包括我们在呃，前天的这个同样的早上7点半的一个电话会议里面也提到了。就是长期来讲的话，对于这些保险公司而言，他们对于电力公司的这个筛选以及包括布局，其实更多的还是来自于说，他们认可整个现金流的一个长期持续的一个增加，以及包括后续潜在分红能力的一个提升。 00:07:18 那么像中国核电方面的话呢，其实我们看到像平安在今年上半年的话呢，整体啊是有一个非常明显的一个增幅啊。大概80亿的这么一个投资布局啊，那么直接新进了公司的第四大股东啊，也是公司这个前十大股东里面增持力度最大的啊单一机构。 00:07:37 那么除了像平安以外的话呢，包括像呃社保，包括像国新啊，以及包括在之前这个太保啊，之前一直是在呃公司。里面长期的去做一个稳定的这么一个呃这个险资的一个投资方啊。所以我们可以看到就是说整个保险的这个聚集啊，体现出来的就是大家对于当下核电也好，或者包括刚才说过汇能所代表的绿电也好，所处在的这么一个周期底部的啊，这么一个呃认可或者说周期底部的这么一个定价。 00:08:12 那么后续的话呢，我们认为啊，时间不会太长啊，随着后续的机制电价的一个正式的实施啊，我们认为可能最快明年就能够看到中国核电在周期反转方面，给予大家非常明确的财务报表的一个表现啊。 00:08:29 那么在中国广核方面的话，大家也能看得到就是啊，实际上平安也是在做相应的这么一个布局啊，那么期末的话呢，大概持股差不多超过4亿股的这么一个水平。 00:08:42 那么此外的话呢，其实我们看到说还有一些其他像贝莱德啊啊等等的，包括像这个。On.平安资管啊都有相应的这么一个布局啊，如果看这个港股方面的话呢，其实还有像中信资管啊等等的，所以呢，这种我们看到是说，呃险资不约而同地在选择二季度左右，去对于核电板块去做相关的这么一个布局啊。我们认为这个其实是一个非常明确的这么一个信号啊，因为从总结的维度上面来讲的话，核电当下其实是具备了啊安全边际啊加政策催化啊。加这个成长性空间这三重维度的这么一个优势的， 00:09:23 如果从估值的维度上面来讲的话，其实比较明确可以看到像中国核电这种目前PB的话，大概也就1.5~1.6倍PB左右。啊对应下来的话呢，大概历史的这个分位数大概25%左右的这么一个水平啊。那么这个的话呢，其实我们跟大家讲说已经是对于啊这种资产来讲，00:09:44 是处于一个非常安全的这么一个水位了，像中国核电往下最多5个点的回撤空间啊。 00:10:23 另外一方面的话，就是我们也能够看得到整个这个机制电价的一个改革。那么今年在辽宁和广西区域的话呢，已经率先的落地这个核电的一个机制电价啊，我们也的确能够看到从广核的报表里面体现的出来啊，机制电价对于当地核电站的一个盈利的这么一个修复啊。 00:10:43 那么现在如果我们往后面去展望的话呢，我们认为整个机制电站在东南沿海地区全面的推广啊会是一个。极大概率的一个事件啊，那么这样的话呢，会充分地去保障整个核电作为基础复合能源的收益啊，同时它对于整个后续的一个估值的逻辑啊，也有可能得呃得到进一步的修复跟这个提振。 00:11:05 那么之后的话就是在整个十五期间的话呢，核电是迎来一个密集拓展期啊，成长性是非常突出的，整个十五五期间的话呢，我们啊。测算综核电的一个产能呃成长的一个K个大概是在10个点左右，然后广和这边的话大概在8个点左右的这么一个水平啊。那么这样的话呢会呃叠加上刚才说的机制电价，确保整个机组有一个比较稳定啊的这么一个盈利的一个展望啊。 00:11:32 那么我们觉得量价双重维度这么一个成长的话呢，对于核电来说，我们认为当下啊，这个底部向上走的这个景气边际改善的一个逻辑是非常明确的，所以在这个位置的话，我们对于核电是保持非常乐观的一个态度， 00:11:49 并且做一个重点的一个推荐。A股的话就买中国核电，港股的话就买中广核电力。以上是我今天的一个汇报啊，感谢各位领导的时间，我们明天同一时间再见。