兴证宏观超话第419期：解读八月制造业景气修复

发布时间：2026-09-01 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 八月制造业PMI回升，结束连续三月回落，处于低位回升状态，整体仍在荣枯线以下，改善全面但修复基础不牢固，企业信心走弱、成本压力抬头 2. PMI回升原因：七月技术性回补、七月底政治局会议政策落地推进扩大内需、八月专项债提速（发行5600-5900亿，较七月3400亿显著增加）推动水利、城中村改造等项目开工 3. 回升质量：需求强于生产，新订单回升幅度超生产，外需新出口订单重回荣枯线；行业分化明显，电器、机械等行业供需旺盛，化工、黑色金属冶炼偏弱 4. 结构亮点：新动能领跑，装备制造业、高技术制造业PMI处于扩张区间；企业淡季加大研发，电器、机械等行业研发投入创近两年新高，为九月旺季储备动能；但中小企业仍处收缩区间，政策红利更多由大企业承接 5. 价格情况：购进价格与出厂价格结束连续四月回落，出厂价格重回扩张区间，但购进价格涨幅超出厂价格，中下游企业利润空间受挤压 6. 非制造业：整体持平仍在荣枯线以下，受高温、暴雨等季节性因素压制；结构性亮点突出，土木工程建筑业景气超52，铁路航空住宿文旅等消费相关行业扩张，邮政业创年内新高，电信、互联网软件等创新类服务业预期高 二、展望与跟踪重点 1. 九月将进入秋季旺季，制造业大概率重回扩张区间 2. 需跟踪五大事项：专项债资金转化为实物工作量情况、以旧换新等政策对内需的带动效果、极端天气后建筑业与服务业的系统性修复、价格回升向中下游利润的传导、外需出口订单的持续性三、风险与关注 1. 当前制造业PMI仍在荣枯线以下，企业信心不稳，后续需接续出台增量政策巩固修复基础2. 行业分化、中小企业修复缓慢、中下游利润承压等问题仍需关注 四、参会声明与提示 1. 本次会议仅服务于兴业证券客户，版权归兴业证券，未经允许转载转发属侵权，相关责任由侵权方承担 2. 不保障外部嘉宾发言内容的准确性与完整性，不承担其内容引发的任何损失，投资需审慎参考会议内容 二、音频原文（转写） 感谢大家参与。大家好，欢迎参加新政宏观宏观超话第四百一十九期。如何看待八月制造业景气修复？目前所有参会者均处于静音状态。 下面开始播报声明：本次电话会议仅服务于兴业证券客户，会议音频及文字记录的内容，版权为兴业证券所有，内容必须经兴业证券审核后方可留存，未经允许和授权转载转发。此次会议内容均属侵权。兴业证券将保留追究其法律责任的权利。电话会议所有参会人员不得泄露内幕信息以及未公开重要信息。 涉及外部嘉宾发言的兴业证券不保障其发言内容的准确性与完整性。兴业证券不承担外部嘉宾发言内容所引起的任何损失及责任，不承担因转载转发引起的任何损失。理责任。市场有风险。 投资需谨慎。提醒投资者。注意投资风险。审慎参考会议内容。 看。尊敬的各位投资者，晚上好，欢迎。天晚上的电话会议，那这也是我们宏观超话系列的第四百一十九期，在每个工作日晚上七点半左右的一个时间。我们会给大家带来一个及时深度的时事点评，以及相关的深度交流。 那在昨天其实我们可以看到呀，整个八月份的这样一个PMI数据是出炉了，我们看到了整个呃中国制造PMI指数的这样一个回升。那它背后究竟呈现出一个怎样的经济信号呢？今晚将会与我的同事张忠义博士来进行一个深入的解读。好的，那接下来时间我们就交给中意。 看。哦，好，谢谢志勇哥。呃，各位领导好，呃，下面向大家汇报一下八月的PMI数据情况。啊。 啊，总体看八月制造制造业的景气。呃，呈现出一种低位回升，但基础上不牢固的状态。呃，展开讲第一点是制造业PMI回升了，结束了此前连续三个月的回落。呃，但整体数字还在荣枯线以下。 第二点是改善是全面的，我们可以看到生产、订单、价格都在往上走。第三点是修复的基础上，不牢固企业的信心还在走弱。成本压力也在抬头。呃，下面向大家进行更为具体的介绍。 啊，先说第一个问题。就是八月的PMI为什么会回升啊？我们理解主要有三个方面的原因。啊，第一点是技术性的回补啊。 呃，我们可以看到就是七月的PMI跌得比较急，一个月掉了一点一个百分点，就是八月它本身有一有一定的反弹空间。第二是政策的落地啊，七月底七月三十号政治局开的会议明确要加大逆周期调节，扩大内需。啊，这样八月就进入了一个政策的密集落地期。呃，第三点也是最关键的。 就是八月的专项债迎来了一个明显的提速。呃，八月专项债大概发行大概在五千六百亿到五千九百亿啊，与之相对比的七月当时只有三千四百亿。啊，可以看到这一轮这个明显的资金有一个加快的进程。啊，这个进程直接推动了一批像水利啊、城中村、城中村改造这些项目的开工。 啊，所以说这次回升有反弹的成分，但更主要的是政策在发力，钱在往下走。这一点很重要，因为它决定了我们往后怎么看。呃，第二个问题啊，就是回升的质量怎么样啊？我们的判断是这次需求比生产强。 啊，这是一个好的现象。八月生产和新订单都回到了荣固线以上。但新订单回升的幅度明显比生产大。说明需求在追上来，供需关系在改善。 那新订单为什么会走强？除了基数低。主要还是政策落地，专项债资金到位，带来了实打实的订单。啊，往外看，新出口订单重新站上了荣枯线。 啊，就是向内看，企业采购量也在同步回升。说明企业愿意备货了。这说明什么？说明需求这一端是真的在动。 啊，从行业看分化也很明显。像类似电器、机械、计算机、通信、电子这些行业。产区都在53以上。啊，需求很旺盛，但化工、黑色金属冶炼这些还在荣固线以下，总体偏弱。 所以整体是需求回暖，结构分化。的一个现象就是好的它会更好，然后弱的暂时还没起来。第三个问题也是我们认为这次数据里边最有价值的一块，就是显 能表现我们的判断是新动能还在领跑，而且企业趁着淡季也在同步加大研发。啊，像类似装备制造业、高技术制造业的PMI都在扩张区间，结构升级的势头没有改变。 啊，这里有一个很有意思的信号，就是八月它本身是一个生产的淡季，战略性新兴产业的指数也仍在低位徘徊。但是电器、机械、汽车专用设备这些行业的研发投入啊，却创了两年、两年来以上的一个新高，说明企业不是在躺平，而是为八月以后的一个九月的一个旺季。在做储备这个信号，我们认为它比当月的景气度数更为重要啊。这意味着后面的旺季的动能是有储备的。 不过这里有也有一个提示，一个明显的分化，就是大企业虽然已经回到了扩张区间，但中小企业还处在整体处处于一个收缩区间当中，说明这一轮政策和订单主要是大企业在承接，而中小企业的修复还可能需要一定的时间啊。第四点就是价格，我们的判断是价格在回升，但成本涨得比产品快。中下游的利润仍面临一定的压力。呃，八月的购进价格和出厂价格都结束了，连续四个月的回落，出厂价格重新回到了扩张区间。 这里面有需求修复的支撑，也有。原油有色上行的输入性推动。呃，但要注意的是。Okay。 购进价格涨得比出厂价格快。剪刀差的走扩，这意味着中下中下游企业的利润空间在被挤压。所以价价格这一块总体来说可以说是喜忧参半，喜的是价格总体迎来了一个回暖。优的是利润还在承压。 当然往好看，往好的方向去看。价格，因为它是量的一个先行信号，价格先回暖，对后续需求的一个持续性修复也是有利的。啊，第五个问题就是非制造业，我能判断是非制造业它整体是一个持平的状态，但但是存在一个结构性的亮点。啊，这里面主要是基建和储蓄消费。 呃，八月的非制造业虽然还在荣枯线以下。啊，这里面主要受到一些高温多雨的季节性压制啊，这其中建筑业还受到了一些暴雨台风的影响，施工有一个放缓。但亮点也很清楚。啊，这里面一是基建在发力，我们可以看到土木工程建筑业的景气升到了五十二以上。 这是四季度稳投资的一个重要抓手。第二是储蓄消费还在释放。铁路航空住宿景区文旅 这些行业都在扩张区间。邮政业甚至还创了年内的新高。 第三是创新相关。相关的服务业也很强。像电信、互联网软件这些行业预期都很高。所以制造非制造业虽然读数不高，但结构上却不缺亮点，天气因素消退后，这些亮点有望进一步放大。 嗯。最后说一下展望。我能判断是九月进入了一。啊，整体会进入一个秋季的旺季。 制造业大大概率会回到一个重新扩张的区间。往后看有五件事啊，值得我们跟踪啊。首先是专项债的资金。能不能持续转化为实物工作量？ 也就是项目能不能真正的开工，第二是以旧换新先于消费这些政策。对内需的一个实际的带动效果。第三是七八月份一个极端天气过去之后，像类似建筑业服务业这种的，能不能迎来一个整体的性系统性的修复？第四是类似价格的回升，是否能够传向中下游企业的传导啊，带动一个中下游企业的一个利利润的回升。 第五是外需这一块。出口订单改善是否具有持续性，我们也需要留意。同时我们也提示，制造业PMI本月还在荣枯线以下，企业信心还不是很稳。这意味着后面政策还需要进一步的加力，增量的政策还要接续。 啊，好，以上就是我们对八月PMI的数据的一个主要观点，供各位参考。啊，简单总结一句就是8月PMI呈现出一种低位回升方向向上。但是基础尚未牢固，政策还需要接续的这样一个特点。哦，好，整体就是这样。 嗯。感谢大家参加本次会议，用AI进宝获得优质复盘资料，更多专业AI工具和投研内容，打开进门APP领取会员体验吧。祝您工作顺利，再见。