兴证宏观超话第407期：二季度美国GDP解读内需仍有韧性

一、核心要点

1. 二季度美国实际GDP年化季环比增速1.5%，低于预期2.0%与一季度2.1%，内需贡献3.3个百分点，表现强劲；进出口、库存变动、政府支出拖累GDP。
2. 内需方面，消费触底回升，美利大法案退税提升居民可支配收入，美伊冲突后股市反弹带动中高收入群体财富效应，汽车、家具、休闲酒店等消费增速良好。
3. 投资方面，住宅投资处于底部修复但仍同比负增长，受高抵押贷款利率与二手房供给紧张压制；企业投资受AI影响显著，二季度AI相关投资拉动GDP 0.8个百分点，较一季度减弱。
4. 库存方面，制造商、批发商库存去化加快拖累GDP，不同行业分化：石油煤炭补库，汽车、计算机电子设备补库，电器设备、纺织服装去库。
5. 进出口方面，黄金出口波动拖累出口增速，贸易差额拖累GDP；进口额同比由负转正，化工、机械、电子、运输设备进口增长加快，对欧盟、中国内地等进口增速由负转正。 二、投资线索
6. 关注美伊冲突后股市反弹带来的消费财富效应持续性，以及美利大法案退税对居民可支配收入的拉动作用。
7. 关注AI相关投资走势，其对美国GDP增速的拉动作用是后续内需变化的重要指标。
8. 关注后续关税政策变化，尤其是122关税、301关税调整对美国进口的影响。
9. 关注油价走势对居民消费、企业投资的影响，进而对GDP增速的作用。 三、风险与关注
10. 世界杯效应持续性存疑，服务消费增速可能回落。
11. 下半年财政政策增量不足，若油价维持高位，可能压制居民消费与企业投资增速。
12. 高利率与偏紧的金融环境对下半年利率敏感部门（商品消费、地产）形成挤压。
13. 若油价维持80美元附近，或通胀未如期回落，美联储9月加息概率上升，将影响流动性环境。
14. 后续需跟踪美国库存变动、进出口走势，以及AI投资增速变化，判断美国经济下半年韧性。