兴证宏观超话第415期 美国财政部救市的美债资产含义

发布时间：2026-08-20 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 近期美债曲线呈旋转态势，短端收益率下行反映加息预期降温，长端上行与基本面脱节，主要受交易层面空头规模较高、供需不匹配推动。2. 长端供需不匹配的原因：需求端受AI企业发债分流机构配置资金（二季度以来AI企业发行的10-30年期债券占美债发行的15%-20%）、日本央行政策变化引发仓期交易平仓影响；供给端长端发行规模持平往年，但一级拍卖结果不理想。3. 美国财政部扩大10年期以上美债回购规模的政策本质：通过发行短端债券回购长端，属于曲线形态调控，仅为政策信号，无法解决长端供需核心压力。 二、投资线索 1. 原油价格走势、美国后续经济数据是判断美债长端走势的关键指标，原油价格下降或经济数据走弱将缓解通胀和长端压力。 2. 黄金资产：当前处于较安全的布局阶段，此前调整已试探本轮底部，美债干预引发的定价有效性疑问、财政压力等因素强化黄金防御逻辑。三、风险与关注 1. 美债长端收益率可能因供需压力维持高位，权益市场需警惕波动。 2. 美国财政部回购美债的力度有限，若仅依赖信号调控，可能影响美债市场流动性与定价有效性，损伤美元信用。 二、音频原文（转写） 本次电话会议仅服务于兴业证券客户，会议音频及文字记录的内容版权为兴业证券所有，内容必须经兴业证券审核后方可留存，未经允许和授权转载转发。此次会议内容均属侵权，兴业证券将保留追究其法律责任的权利。电话会议所有参会人员不得泄露内幕信息以及未公开重要信息。涉及外部嘉宾发言的，兴业 业证券不保障其发言内容的准确性与完整性。 兴业证券不承担外部嘉宾发言内容所引起的任何损失及责任，不承担因转载转发引起的任何损失及责任。市场有风险，投资需谨慎。提醒投资者注意投资风险，审慎参考会议内容。稍微有一些问题啊，尊敬的各位投资者，大家晚上好，我是兴业证券的宏观分析师卓峰。 那么我们看到的话 那呢，从七月份的一期会议以来的话呢，全球的这个债市呈现出异常的这样的一个成段上升的这样的一个趋势，尤其是在本周的话呢，就是引发了权益市场的全球范围内的这个波动。那么昨天晚上的话呢，美国财政部是宣布了扩大对于这个十年期限以上的美债的这个回购的规模，然后来期望释放出这个稳定。肠道流动性的这样的一个信号。那么如何去解读整个美债市场这样的一个啊交易的逻辑？ 啊，政策的这样的一个啊意图，政策的一个效果，以及未来的展望。今天晚上的话，能跟各位领导分享一下我这里的想法。首先第一点的话呢，就是长端的这个债券的这样的一个上行，就是其实背后主要是什么原因。嗯，我们其实上在之前电话会议当中也看到，近期美债其实呈现出来的并不是一个整个曲线的一个。 啊，上移，而是一个整个曲线的旋转。短端的话呢，其实上是下行的。也就是说。短端的这个债券收益率隐含的这个加速加息的预期，实际上是下降的。 这背后的话呢，对应的是从你 八月初以来的这个系列的经济数据，包括这个非农就业的数据。零售销售的这个数据，服务业的这个PMI的数据，其实整体上面来说是边际走弱的。所以长端的上行的话呢，其实最近跟基本面是有一些脱节的。这里面的话呢，核心啊就是从交易层面上面来讲的话呢，我们看到啊就是C F TC的这个。 啊，长债的这个空头其实已经垒到了相对来说历史上面来说。可能仅次于二三年十一月份和二零年十一月份的一个。啊，较高的这样的一个水平。那么这里面的话呢，可能反映出来的是一个供需不匹配的一个逻辑。 其实供从供给端来看的话呢，就是啊三季度的这个十年期以上的这个债券发行。整体上面来说可能还好啊，就是宏观学上面来说可以说。美债本身啊，就是存量规模接近四十万亿，然后债券的这个不可持续，包括 啊，政府的这个今年。关税被判罚之后的话呢，需要去返还关税收入导致的财政的一个压力加大都可以讲。 但是从供给的量上面来讲的话，可能更多的这个发债的压力集中在短短长端的话呢，从跟往年季节性上面来比的话呢，是相对来讲可能。啊，是一个相当的这样的一个情况。那关键在于的话呢，就是 呃，最近的这个一级拍卖的这个结果非常的不理想，包括三十年拍出了五点二二这样的一个高位。包括就是二十年的话呢，就是最近几次拍拍卖，其实都是跟 呃，或高于一级市场，或基本上持平一级市场的这样的一个。 啊，结果出出现。啊，所以说的话呢，本质上面来讲，还是这个供给量需求侧没有办法消化。那么需求侧的压力在哪里呢？首先第一点确实是AI企业这个发债的这个需求，实际上面有一定的分流啊。 我们知道今年啊，从今年四季度以来，A I的这个大幅的这个融资的这个增加啊。导致就是整个的一个企业端的一个供给侧的话，实际上有一个非常明显的这样的一个上升。那么从啊期限上面来看的话呢，我们可以看到。啊，今年的二季度以来，整个的一个债券的这样的一个十年、二十年、三十年的。 啊，A I企业家的发展的话呢，基本上能够占到了就是 啊，整体国债发行的大概百分之十五到百分之二十的这样的一个区间。那么这一部分的话呢，本身又有一个相对来说比较好的一个资质。又有一个相对来说比较高的一个吸引力，那么确实使得可能部分这个机构投资者的话呢，配置国债的需求是 有所下降的，进而转向去配置了企业债。这一方面，另一方面来讲的话呢，就是 对。 本身 呃，包括就是呃，落实从七月份议息会议以来的这种。啊，对，长端的这样的一个指引，可能让大家觉得通胀预。极有可能失控。包括从这个七月份，日本这个呃外汇干预有一个抛售的这样的一个情况。 以及的话呢，就是呃最近啊又传来日本九月份会加息的这样的一个指引，导致可能仓期交易有一个进一步平仓的这样的一个整体的压力。Q四的话呢，确实是出现了边际层面的压力。那么共同导致的话呢，就是整个长端的话呢，出现了一个。二级市场非常明显，价格的这样的一个上升。 那这个上升的这个情况之下的话呢，就是。市场在比较恐慌的情况之下的话，政策其实 啊，也不是说从昨天 才开始出手的。前期的话呢，我们看到美国之所以去 跟日本进行联合的外汇干预。尤其是采取的是卖欧元、买日元的这样的一个手段进行外汇干预。 恰恰好的话呢，是在去呵护。整个长端的这样的一个抛售的这样的一个压力。不然如果日本单独行动的话呢，可能会导致更无序的这样的一个抛售。那么尽在整个的一个呃 相对来讲，这个抛压。 没有办法比较明显下降的情况之。啊，昨天的回购的话呢，实际上面来讲的话呢，是进一步的这样的一个政策的一个举措。那么昨天的回购如何去理解它的这样的一个政策含义？首先整个的一个回购政策的话呢，实际上是从近两年重新开始启动的，它跟联储直接去下场买债还不太一样。 联储去买债，包括比如说日本央行收益率悬空，只盯着一个期限的一个债券，我要把收益率锚定在一个啊目标的一个水平，它本质上面来讲都是去注入流动性。那财政部其实不是的，财政部其实是用自己的在手现金去买哈，就是相对来说流动性比较差的这个债券。但是呢，这钱也不能就白花，嗯，他肯定会以另外一种方式去融资回来。通常的话呢，可能就会去发行相对来讲流动性比较好的这样的一个债券。 那么在当前的环境之下的话呢，可能就对应着哈，就是如果我要去增加长端的回购的话，一定程度上面对应着我的短端的这样的一个债券发行，未来可能会上升，就是有一种啊，一个是理解为一个曲线啊整。各的这样的一个基线上面形态的一个调控。另外一个呢，可以理解为就是相对来讲的话呢，把长端的这种压力的话呢，有一个 啊，相对来说，九七的这样的一个缩短和转移。那么这种环境之下的话呢，就是如果从购买规模上面来讲啊，就是你即使 啊，从二十亿翻到了四十亿的这样的一个水平，跟长端现在的供给上面来讲的话。 你是就是不可同日而语的，就是你才还是杯水车薪。你就是光靠，就是你买。如果不是像联储那么大规模的QE的话呢？呃，其实上面来看是可能买不下来的。 更多的我们觉得是一个政策的一个信号，就是我有。医院，然后有。工具然后去相对来说不希望长端去有一个特别大的这样的一个向上浮动。那么，呃，各位领导如果去看，就是整个的一个 政策层面的这样的一个预期引导的这样的一个。 历史啊，包括就是 呃，二二年的时候，这个日本的这样的一个对于长单的这样的一个控制，包括之前。啊，中国的城贷在收率下行的时候的话呢，我们其实也有政策城的一个喊话。我觉得可能政策呃可以去影响一定程度上面的节奏。但他不不会去完全的去背离基本面，去改变一个方向。 所以就是我自己觉得话呢，就是未来来看的话呢，整个城的那个走势可能还是要靠市场的这种需求。能够回来去做到。那么短期来看的话呢，我觉得可能比较关键的就是一个是啊原油价格的一个下降，它决定了。供给侧的这个压力，以及就是整个通胀的这样的一个后续的。 啊，预期 另外一个呢，就是后续的这个经济数据的这样的一个走动。所以我觉得可能在这当前节点。啊，财政部出手之后，就觉得承德的压力已经完全解除了。我觉得可能啊，为时有一点过早，我们还要看后续的这样的一个进程。 那么进而的话呢，就是对于长端的这种收益率可能会带来的权益市场的波动，我觉得可能还是处在一个。啊， 相对来说需要去警惕的这样的一个时间段内。但如果哈，一旦程度上面后期，要么就是经济数据油价下降。要么就是可能出现全市场的回调，带来一定程度上面情绪的一个。 啊，波动的话呢，我觉得无疑到九月份之后的话呢。啊，就是整个的一个紧缩预期的一个进一步降温，还是会带动整个曲线一起向下。啊，我觉得这个的话呢，可能也就意味着在波动之后的话呢，我们会我们会迎来一个相对来说 更好的这样的一个布局时间点。而另外一方面的话呢，昨天我们也是看到啊，就是在这个呃财政部宣布回购。 增加之后的话呢，就是相较于可能权益市场的反应。美元和黄金的反应实际上是比较强的。所以这里面是一个什么逻辑呢？就是可能对于就是美债这种 充分流动 交易非常自由的一个市场来讲，财政部的一定程度上面干预。 干预 啊，这种干预的话呢，可能并不适宜。我去解决。基本面的逻辑，或者说我去。实实在在的去压财政的这样的一个压力去进行的，而是我以这种可能。 啊，反向扭曲操作调控的这样的一方式方式去进行的。它可能会使得部分的这个交易者产生对于你定价。到底是否那么有效的这样的一个质疑？进而的话呢，就是啊，如果干预的越多，比如说像二二年那样子，就是 到时候可能导致央行确实把这个 呃，就是利率价格买下来了。 但是呢，就是你。整个的一个市场，这样的一个流动性可能会。变差市场，你觉得参与者可能反倒会有一个失效的这样的一个情况。这个的话呢，对于你的信用可能反倒是一个对应的这样的一个损伤，我觉得这个可能是黄金的一个逻辑。 所以从这个角度上面来讲的话呢，其实 啊，就今年以来，虽然啊，包括AI的发展，包括油价的这个上升，使得 得做一批的这样的一个。从啊，就是加息预期，从降息去转成加息预期。对于黄金来讲的话，有一个比较显著的这样的一个回调。但是到了这个阶段的话呢，整个的一个进一步的 啊，财政的这个问题又再次无法解决的这样的一个状况浮出水面。 啊，就包括AI的这个债券，形成了新的这样的一个压力，这个存在的话。对于黄金的这个逻辑，我们觉得还是进一步强化。所以可能从相对的这个防御力上面来讲，尤其是黄金。在之前的调整当中，基本上已经试探出了这一轮调整的一个底部。 可能呃，对于整个黄金上面来讲的话呢，目前是一个 我们觉得是一个更加安全的这样类的一个资产。啊，那么以上的话呢，是我这边整体的一个分享。那感谢各位领导的时间。那如果后续有任何问题的话呢，也欢迎随时联系我。 也请大家多多支持我们新业证券宏观团队，感谢大家。感谢大家参加本次会议，用AI进宝获得优质复盘资料。更多专业AI工具和投研内容。打开进门APP领取会员体验吧，祝您工作顺利，再见。