兴证宏观 宏观超话第399期如何解读二季度经济数据

00:00:01 大家好，欢迎参加兴证宏观宏观超话第399期如何解读二季度经济数据。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明，声明播报完毕后，主持人可直接发言。 00:00:17 本次电话会议仅服务于兴业证券客户，会议音频及文字记录的内容版权为兴业证券所有，内容必须经兴业证券审核后方可留存，未经允许和授权转载、转发此次会议内容均属侵权，兴业证券将保留追究其法律责任的权利。电话会议所有参会人员不得泄露内幕信息以及未公开重要信息，涉及外部嘉宾发言的，兴业证券不保障其发言内容的准确性与完整性。兴业证券不承担外部嘉宾发言内容所引起的任何损失及责任，不承担因转载、转发引起的任何损失及责任。市场有风险，投资需谨慎。提醒投资者注意投资风险，审慎参考会议内容。 00:01:11 各位尊敬的投资者朋友，大家晚上好，我是新任宏安段超，欢迎大家来参加我们今天晚上的电话会议，这也是我们红安超话的第399期电话会议了。那在昨天的时候呢，我们看到上半年二季度的中国宏观经济数据出炉，季录的数据呢出现了一定的回落，但边际上6月份的经济动能有所企稳啊，这对于未来一段时间的经济政策走势有何启示？那今天晚上呢，将会有我的同事谢志勇博士为大家带来呃，如何解读二季度经济数据的分享。接下来时间呢，我也把它交。 00:01:48 呃，好的，感谢段博，尊敬的各位投资者晚上好，我是新政宏观谢，就那下面就来给大家汇报一下昨天刚出炉的这样一个二季度基金数据。 00:01:58 那首先我们还是来过一下整体的一个表现，可以看到说整个二季度的中国实际GDP同比是增长了4.3个百分点，那上半年的话，呃，累计增长了4.7个百分点。整体来说，上上半年的这样一个表现还是在整个呃经济目标之内，但是确实二季度受到呃内外多重劳动因素 的这样一个呃影响啊，整个二季度的一个经济动能是出现了一个比较快速的回落。那呃整体的一个读数呢，也是呃弱于呃市场预期的水平的一个4.5左右。 00:02:32 那如果说从各个指标来看的话，整个6月份的一个呃整个数据吧，可能还是能够呈现一些边际企稳的信号，那从读数上来看的话，整个6月份的一个呃中国工业增加值同比是增长了。变3个百分点啊，那也是较市场预期的这样一个4.8有一个比较明显的这样走强。 00:02:54 那固投层面的话，整体还是处于相对低迷的状态。呃前6个月的一个全国固定站投资累计同比是下滑了5.7个百分点，那呃也是低于整个市场预期的一个-5.0。那社零层面的话，本期是能够去看到一个比较不错的这样一个回升。呃，那整个社零六月份是同比增长了1.0个百分点，那较整个呃5月份的这样一个-0.6啊，是有一个比较快速的回升，那也是显著好于整个市场预期的一个水平，大概是在-0.1左右。 00:03:28 呃，那整体来看的话，呃确实我们能够去观察到说，整个二季度的一个经济增速，是出现了一个呃比较快速的这样一个回落吧。那拆解来看的话，也包括说受到了一个外部地缘的一个冲击影响。以及说整个输入输入性通胀，对呃成本的这样一个呃上成本的这样一个呃打压，以及说对实体信心的这样一个制约，也包括说内部整个财政资金在二季度有有一定的这样一个投放的放缓。也包括说整个呃当前整个内需疲软，它对整个实体信心的这样一个制约扰动啊，整个所以说多重的这样一个因素累积之下吧，整个二季度的经济动能是有一个比较快速的回落啊。 00:04:09 但如果说我们从名义的这样一个指标去看，呃受到了整个输入性通胀和反内卷的一些因素的影响，整个二季度的一个价格指标它是出现比较快速的这样一个改善。 00:04:20 那二季度的一个实际啊，二季度的这样一个GDP平均指数，它的一个同比增速是从整个2023年。第二季度以来首次实现了一个转正，也是由前值的这样一个-0.1提升到了一个1.5，从而带动了整个社会的一个名义GDP增速有一个非常速的回升。那如果我们进一步去看结构的话，可以发现说呃当前整个价格的一个改善，它可能更多还是来源于整个呃输 入性通胀的这样一个影响，内部整个供需矛盾它还是比较突出的。 00:04:50 呃包括我们能够去看到整个二季度的这样一个工业产能利用率啊，它其实是再次下探到了一个历史的低位水平，整个宫颈虚弱的这样一个格局在二季度有一定的深化。但如果说我们从边际上的这样一个宏观环境去看啊，在经历了整个呃这个4月跟5月的一个持续深度回调之后，整个6月份的一个经济数据它是出现一些企稳上的信号啊。包括我们能去看到说整个6月份的一个外需数据，它其实还是呈现出一个超预期的景气上涨， 00:05:20 那投资跟消费层面来看，如果我们单看呃6月份的这样一个单月同比增速啊。可以发现说整体还是出现一个止跌企稳的态势，所以说整个6月份的一个经济动能相比于5月跟4月，它其实是有一个边际上的一个改干呃改善，但整体来说，当前内外需求K型分化的一个特征还是比较显著的。 00:05:43 那下面具体从各个分项的这样一个表现来看，首先我们来看一下整个生产端的一个表现啊，那几十呃那去看整个生产端的一个态势啊，它其实跟呃就是4月跟5月的一个结构还是大概保持一致的水平。它内部所呈现出来一个信号，还是说呃确实受到当前整个外需的一个提振，以及说呃整个产业升级的一个推动。那其实中国整个工业出口交货值以及说整个高技术产业的一个增加值，它其实表现是非常的这样一个强劲，从而去带动了整个6月份的一个工业增加值有一个比较快速的回升。 00:06:21 那呃如果我们从结构上来看的话。呃，可以发现说，其实像当前的整个呃AI投资下的一个三机电子，以及说整个产业升级升级推动的像船舶航天装备制造业，以及说在全球供应链缺口下面的一些化工品类，它其实在整个的一个生产增速上是有一个。亮眼的这样一个扩张表现，呃，那如果去看相对比较呃低迷的这样一个行业啊，那可能还是集中在反内卷催化，以及说跟啊当前内需疲软更为相关的一些。 00:06:56 呃制造业比如说像这个呃非金属矿物这样一个产业，从服务业上来看的话，我们也能够去看到说，其实当前整个呃，服务业也是保持一个相对不错的一个生产扩张的一个增速。在 提质增效的这样一个宏观环境之下，其实整个服务业的一个呃增长表现还是比较的亮眼的。 00:07:17 那从整个消费的这样一个需求跟结构来看的话，我们可以发现说，呃当前的整个消费它内部所呈现出来一个明显信号或者说趋势啊，就是啊整个消费的一个动能核心是由前期的这样一个商品消费，切换到了整个服务消费的一个需求方面啊。包括我们能够去看到说整个呃上半年的这样一个全国服务业零售额，它的一个消费增速啊，呃大概也是有一个5.3个百分点的这样一个增长，表现显著好于你的整个社零的这样一个表现。 00:07:52 如果我们进一步从整个呃就是居民的这样一个呃消费支出的一个结构，也能够看到类似的这样一个效果，我们能够去看到说， 00:08:01 其实整个二季度啊，整个居民消费结构里面，其实比如说像这个。教育文娱医疗保健等一些服务消费，它整个的一个呃支出增速显著是好于类似于说这个食品烟酒，衣着等一些商品的这样一个消费需求。那从整个呃边际上的一个情况来看啊，我们也能看到说，因为受益到了整个价格的一个走强，和名义GDP的这样一个呃增速回升的一个带动，其实整个二季度居民在整个消费能力上，它是出现了一定的这样一个回升。所以说呃，整个我们能看到这个居民可支配收入增速在二季度是有一个呃，比较快速的这样一个提升。 00:08:43 但是如果我们从整个边际消费倾向的视角来看，可以发现说，其实二季度整个居民的一个消费意愿啊，大概还是呈现一个下滑的趋势。边际消费倾向是有一呃，大概是由前值的这样一个六七点5左右下滑到了一个六七点2，呃也是较整个疫后的中枢水平啊，大概是69左右啊，有一个啊比较大的这样一个差距，所以说。说当前去压制整个居民消费的一个核心动力，还在于说居民整个消费意愿跟消费信心的这样一个疲软。 00:09:17 那从后续的这样一个呃视角来看，我们能看到近期呃整个中央在扩大消费十五规划，它其实是有一个呃出台，以及说为后续的整个呃消费整个政策，或者说整个长期的这样一个环境成长，提供了一个比较明确的这样一个指引跟参考。那所以说整个后续呃在整个消费层 面，其实我们能够去看到政策对于相关一些领域的这样一个关注点抬升，它其实是有希望去呵护后续的这样一个消费修复的一个持续性。 00:09:49 所以对后续的这样一个呃这样一个消费环境，我们觉得可能需要去重点关注，就对当前整个呃堵点跟难点的一个梳理情况啊，包括说可以去关注政策端，对居民消费能力和消费意愿等一些问题的一个部署安排。 00:10:06 而对于整个6月份的一个投资呃表现来看，我们可以发现说呃虽然在整个累计同呃累计同比的这样一个视角，确实整个呃投资需需求或者说投资的一个降幅还是处于走阔的表现啊。 00:10:21 但如果说我们去看整个单月的这样一个表现，可以发现说，整个6月份的一个固定站投资累计同比大概是有一个-10左右，其实较5月份的一个-10.7是有一个边际上的改善。呃所以说呃整体的一个呃固定资产投资，它有一个企稳的这样一个迹象啊，但当然也需要去注意到整个-10左右的这样一个降幅啊还是比较阔的，整体来说，固投需求当前还处于低迷的状态。 00:10:48 但如果我们从整个结构上来看的话，同样本期也是出现一些积极上的信号啊，包括我们都去观察到啊，本期整个设备更新的一个需求，它其实是呃有一定的改善啊。 00:11:02 在整个去年同期高低数的一个环境之下，其实本期的这样一个。一个呃呃设备工器具的一个购置费用的一个投资增速啊，它其实是有一定的这样一个回升。那除了整个设备更新的一个需求之外，我们也能看到说像这个计算机电子船舶航天等一些高端制造业，它整个的一个投资需求还是保持比较旺盛的，呃这样一个高增表现。所以说也是带动了本期整个债业投资的一个增速，有一个比较领先的反弹。 00:11:31 那从整个基建投资的一个视角来看，我们也能看到说在5月下旬以来，整个广义财政它的一个资金投放进度是有一个呃加快的这样一个表现。所以说一定程度也是对本期的这样一 个，也包括说对后续的这样一个基建投资，形成一个一个就是比较呃不错的这样一个支撑环境吧。那我们也能够去看到说，呃6月整个公用事业投资是有一个比较快速的善啊，所以说在整个新基建以及说相关的呃民生呃基建的一个领域啊，整个的一个表现还是呃可以去进行一个期待的。 00:12:06 那对于地产层面的话，我们能够看到呃，当前整个地产的一个环境还处于一个下行调整的周期之中。那6月份的话，整个地产的一个开发投资跟消费面积，它一个同比降幅也是有一个小幅度的这样一个走括呃整体来说的话，还是会去面临一个呃继续磨底的一个压力。但如果说我们从整个去库存的这样一个视角来看，可以发现说其实近期以来整个去库存的一个成成效还是比较明显的啊。整个待售面积的一个呃绝对规模还处于持续下降的这样一个表现，也同时能够去看到说在整个房价层面，近期也是出现一个相对积极的信号。 00:12:47 那后续展望来看的话，呃，随着整个下半年它整个固投的一个基数减弱，以及说整个广义财政资金它的一个投放进度逐步修复，再去叠加说整个六张网的一个建设推进，以及说呃相关的这样一系列的一个逆周期政策的一个持续的一个推出。 00:13:06 出个加码，那我们觉得说整个投资读数表现最弱的时期是已经过去了，下半年的整个的一个固投增速，其实是有希望去进入到一个见底反弹的一个啊趋势之中啊。但可能也需要去关注的就是啊，当前整个确实整个内需的一个动能是比较疲软的，所以说后续整个固投虽然是有一定的这样一个回升的一个呃趋势啊，但其实整个回升的一个幅度，还是取决于当前整个内生动能的一个修复情况。那这其实最终取决于整个政策端对于外部环境不确定性，以及说对整个内部供需格局对冲的一个呃改善的一个情况吧，所以说也需要我们去保持后续的一个跟踪观察。 00:13:49 呃，那最后总结展望来看的话，呃确实我们能够看到说整