公司业绩短期承压，看好摩洛哥工厂产能爬坡及下游客户开拓

森麒麟（002984.SZ） 公司业绩短期承压，看好摩洛哥工厂产能爬坡及下游客户开拓 行业基础化工2026年09月01日收盘价（元）14.02总市值（百万元）14,528.74流通市值（百万元）10,009.16总股本（百万股）1,036.29流通股本（百万股）713.92近3月日均成交额（百万元）152.98 作者 事件：2026年8月24日，森麒麟发布2026年半年报。公司2026年上半年营收为44.22亿元，同比增长7.33%；归母净利润为4.20亿元，同比下降37.47%；扣非归母净利润为4.03亿元，同比下降39.63%。对应公司2Q26营收为23.39亿元，环比上升12.34%；归母净利润为2.10亿元，环比上升0.34%。 分析师肖亚平SAC：S1070523020001邮箱：xiaoyaping@cgws.com 点评：公司轮胎产销量稳步增长，地缘政治与汇兑扰动因素致短期盈利承压。1H26公司轮胎营业收入为44.20亿元，同比变化为7.47%；毛利率为19.55%，较上年同期下降了4.92个百分点。公司业绩同比下降的主要原因在于2026年上半年受地缘政治扰动影响，原材料价格剧烈震荡、跨境物流不畅，行业竞争进一步加剧，叠加人民币大幅升值、出口汇兑与海外定价双重承压，单边贸易保护主义抬头，公司传统优势市场欧美关税加征等外部压力，盈利能力阶段性承压。 分析师林森SAC：S1070525070002邮箱：linsen@cgws.com 相关研究 产销量方面，2026年上半年公司轮胎的产量为1713.14万条，YoY为10.03%，销量为1,663.89万条，YoY为11.89%。 1、《公司3Q25季度业绩环比改善，看好摩洛哥工厂逐步放量》2025-11-252、《公司1H25业绩略有承压，看好摩洛哥工厂年内逐步放量》2025-09-17 原材料价格方面，受地缘政治扰动影响，原材料价格上涨，公司采购的主要原材料为天然橡胶等。根据生意社数据显示，1H26天然橡胶均价为16836.49元/吨，同比上涨8.78%。 费用方面，1H26公司销售费用率为2.43%，较上年同期上升了0.74个百分点；财务费用率为2.21%，较上年同期上升了2.16个百分点；管理费用率为2.67%，较上年同期上升了0.24个百分点；研发费用率为2.39%，较上年同期下降了0.08个百分点。 现 金流 方 面 ，1H26经 营 性 活动 产 生 的现 金 流 净额 为4.52亿 元 ， 同比 上升1657.00%；投资活动产生的现金流净额为4.13亿元，同比上升169.49%；筹资活动产生的现金流净额为-3.18亿元，同比下降220.69%。期末现金及等价物余额为25.96亿元，同比上升77.96%。应收账款同比上升30.39%，应收账款周转率有所下降，从2025年同期的3.36次下降到2.92次；存货同比上升5.61%，存货周转率有所下降，从2025年同期的1.43次下降到1.34次。 公司销售体系不断完善，品牌力不断提升。根据公司2026年半年报披露，公司在欧美市场深耕多年，拥有完善的境外替换市场销售体系，海外市场覆盖美洲、欧洲、亚太及非洲等区域，产品远销150多个国家和地区。公司产品在海外市场凭借完善的产品体系、过硬的产品品质、高效的配套服务逐步树立起良好的品牌形象。2025年公司轮胎产品在美国替换市场的占有率约6%、在欧洲替换市场的占有率约3%。我们看好公司品牌力提升带来的品牌效应，海外市场占有率有望进一步体高。 公司摩洛哥工厂产能逐步爬坡，全球产能“黄金三角”布局持续深化。根据公司2026年半年报披露，公司摩洛哥工厂主要面向欧美发达轮胎消费市场，同时可辐射中东、南美等消费地区。摩洛哥当地拥有雷诺汽车、Stellantis（斯特兰蒂斯）集团等汽车生产厂商，公司已取得两家车企的全球供应商资质，预计2027年可实现摩洛哥本地化轮胎原装配套。摩洛哥“年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”已开始放量运行，随着产能爬坡推进与欧洲配套客户开拓，有望逐步贡献业绩增量。我们认为随着中国、泰国、摩洛哥“黄金三角”布局持续强化，公司全球化抗风险能力与盈利能力有望进一步提升｡ 投资建议：我们预计森麒麟2026-2028年收入分别为99.85/118.22/132.47亿元，同比增长17.3%/18.4%/12.1%，归母净利润分别为12.41/16.60/20.89亿元，同比增长10.3%/33.7%/25.9%，对应EPS分别为1.20/1.60/2.02元。结合公司9月1日收盘价，对应PE分别为11.7/8.8/7.0倍。我们认为随着中国、泰国、摩洛哥“黄金三角”布局持续强化，公司全球化抗风险能力与盈利能力有望进一步提升，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动的风险；环保安全的风险；原材料价格波动的风险；研发风险；海外生产基地运营风险；国际贸易政策风险 财务报表和主要财务比率 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并保留一切权利。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 长城证券产业金融研究院 北京地址：北京市宣武门西大街129号金隅大厦B座27层邮编：100031传真：86-10-88366686 深圳地址：深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层邮编：518033传真：86-755-83516207 上海地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层邮编：200126传真：021-31829681