2023年一季报业绩点评：业绩短期承压，看好IPO产能爬坡贡献增量

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 华锐精密(688059.SH) 2023年04月29日 买入（维持） 所属行业：通用机械 当前价格(元)：115.75 证券分析师 俞能飞 资格编号：S0120522120003 邮箱：yunf＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -19.16 -25.52 -25.80 相对涨幅(%) -19.57 -25.15 -22.16 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《——2022年报业绩点评-华锐精密：加大研发投入，新产能投放有望助力公司快速发展》，2023.3.31 2.《——首次覆盖报告-【德邦机械】华锐精密(688059.SH)：快速成长的数控刀具国产商，新产能释放值得期待》，2022.7.18 华锐精密：业绩短期承压，看好IPO产能爬坡贡献增量 ——2023年一季报业绩点评 投资要点  事件：4月27日，公司发布2023年一季报。2023年Q1公司实现收入1.50亿元，yoy+11.79%；归母净利润0.24亿元，yoy-39.27%；扣非归母净利润0.22亿元，yoy-42.88%。  Q1业绩短期承压，利润端降幅较大。2023年Q1公司收入端增速11.79%，利润端增速-39.27%，公司利润端增速大幅低于收入端，主要系：①实施股权激励，股份支付费用增加（报告期确认股份支付费用781.74万元）；②可转债利息支出增加（报告期内确认可转债利息支出645.21万元）；③整体刀具在产能爬坡阶段各项固定成本金额较大。2023年Q1公司经营活动现金净流量同比降低104.83%，主要系购买商品，接受劳务支付的现金增加所致。  盈利能力下滑，持续加大研发投入。2023年Q1公司实现销售毛利率45.32%，同比降低3.21pct；销售净利率16.04%，同比降低13.48pct。公司期间费用率26.11%，同比增加13.02pct，其中销售费用率5.45%，同比提升2.63pct；管理费用率7.40%，同比提升2.56pct；研发费用率8.81%，同比提升3.31pct，主要系公司继续加大研发投入，研发人员薪酬增加及股份支付费用增加所致；财务费用率4.45%，同比提升4.53pct。  展望2023年，新产能投产+愈发完善的销售渠道有望助力公司发展。①新产能投产贡献增量：公司 IPO项目满产后将贡献3000万片硬质合金刀片、500万片金属陶瓷刀片、200万只整体刀具产能。②销售渠道：公司销售渠道愈发完善，加大直销与海外渠道扩张。1.直销渠道：公司在成熟的经销体系基础上，进一步加大了直销团队的建设力度与直销客户的开发力度，公司技术开发能力及技术服务能力不断提升，与国内一些重点行业重点客户达成了初步合作。2.出口渠道：公司在境外销售方面聘用海外雇员进行业务推广，未来公司将进一步增加海外雇员聘用人数，由海外雇员开发海外市场，减少与客户的沟通交流成本，快速高效地实现客户需求。  投资建议：预计公司2023-2025年收入分别为8.59、12.01、15.49亿元，yoy+42.7%、+39.8%、+29.0%；归母净利润分别为2.31、3.23、4.42亿元，yoy+39.4%、+39.7%、+36.8%；对应PE分别为22.03、15.77、11.52X。估值性价比较高，维持“买入”评级  风险提示：制造业景气度恢复不及预期，行业需求不及预期；产能爬坡不及预期，定增项目产能投放不及预期；海外市场开拓受阻，新产品推广受阻。 -17%0%17%34%51%69%86%103%2022-042022-082022-122023-04华锐精密沪深300 公司点评 华锐精密（688059.SH） 2 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 44.01 流通A股(百万股)： 25.27 52周内股价区间(元)： 93.08-175.48 总市值(百万元)： 5,093.94 总资产(百万元)： 1,913.74 每股净资产(元)： 26.04 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 485 602 859 1,201 1,549 (+/-)YOY(%) 55.5% 23.9% 42.7% 39.8% 29.0% 净利润(百万元) 162 166 231 323 442 (+/-)YOY(%) 82.4% 2.2% 39.4% 39.7% 36.8% 全面摊薄EPS(元) 3.69 3.77 5.25 7.34 10.05 毛利率(%) 50.3% 48.8% 47.2% 46.9% 47.8% 净资产收益率(%) 18.3% 14.9% 17.2% 19.4% 20.9% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司点评 华锐精密（688059.SH） 3 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标(元) 营业总收入 602 859 1,201 1,549 每股收益 3.77 5.25 7.34 10.05 营业成本 308 454 637 809 每股净资产 25.32 30.57 37.91 47.96 毛利率% 48.8% 47.2% 46.9% 47.8% 每股经营现金流 3.30 7.60 8.93 8.13 营业税金及附加 3 4 6 8 每股股利 1.20 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 价值评估(倍) 营业费用 18 27 41 53 P/E 42.71 22.03 15.77 11.52 营业费用率% 3.0% 3.2% 3.4% 3.4% P/B 6.36 3.79 3.05 2.41 管理费用 35 43 64 79 P/S 8.47 5.93 4.24 3.29 管理费用率% 5.7% 5.0% 5.3% 5.1% EV/EBITDA 29.16 13.93 10.26 7.78 研发费用 42 52 72 88 股息率% 0.7% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用率% 6.9% 6.0% 6.0% 5.7% 盈利能力指标(%) EBIT 192 283 386 519 毛利率 48.8% 47.2% 46.9% 47.8% 财务费用 13 22 22 21 净利润率 27.6% 26.9% 26.9% 28.5% 财务费用率% 2.1% 2.6% 1.8% 1.3% 净资产收益率 14.9% 17.2% 19.4% 20.9% 资产减值损失 -3 0 0 0 资产回报率 8.8% 10.7% 11.8% 15.0% 投资收益 4 5 7 9 投资回报率 11.2% 14.0% 16.1% 17.9% 营业利润 183 266 371 508 盈利增长(%) 营业外收支 3 0 0 0 营业收入增长率 23.9% 42.7% 39.8% 29.0% 利润总额 186 266 371 508 EBIT增长率 8.5% 47.2% 36.5% 34.6% EBITDA 250 379 510 673 净利润增长率 2.2% 39.4% 39.7% 36.8% 所得税 21 35 48 66 偿债能力指标 有效所得税率% 11.0% 13.0% 13.0% 13.0% 资产负债率 41.2% 37.9% 39.0% 28.4% 少数股东损益 0 0 0 0 流动比率 2.4 2.3 2.0 3.2 归属母公司所有者净利润 166 231 323 442 速动比率 1.9 1.8 1.5 2.4 现金比率 0.6 0.6 0.4 0.7 资产负债表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 经营效率指标 货币资金 214 226 271 273 应收帐款周转天数 68.7 62.8 63.2 64.0 应收账款及应收票据 231 227 441 431 存货周转天数 138.4 127.0 127.7 129.2 存货 148 172 280 300 总资产周转率 0.3 0.4 0.4 0.5 其它流动资产 267 308 303 322 固定资产周转率 1.2 1.3 1.5 1.6 流动资产合计 860 933 1,295 1,325 长期股权投资 0 0 0 0 固定资产 522 672 820 955 在建工程 345 387 433 472 现金流量表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 无形资产 24 28 32 36 净利润 166 231 323 442 非流动资产合计 1,033 1,235 1,438 1,621 少数股东损益 0 0 0 0 资产总计 1,893 2,168 2,733 2,946 非现金支出 65 96 124 154 短期借款 74 74 74 74 非经营收益 32 23 21 19 应付票据及应付账款 179 96 320 221 营运资金变动 -117 -17 -76 -257 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 145 334 393 358 其它流动负债 103 229 248 118 资产 -416 -299 -327 -336 流动负债合计 356 400 642 413 投资 -86 0 0 0 长期借款 17 17 17 17 其他 -0 5 7 9 其它长期负债 406 406 406 406 投资活动现金流 -501 -294 -320 -327 非流动负债合计 423 423 423 423 债权募资 494 0 0 0 负债总计 779 823 1,065 836 股权募资 0 0 0 0 实收资本 44 44 44 44 其他 -58 -29 -29 -29 普通股股东权益 1,114 1,345 1,668 2,110 融资活动现金流 436 -29 -29 -29 少数股东权益 0 0 0 0 现金净流量 80 12 45 2 负债和所有者权益合计 1,893 2,168 2,733 2,946 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为4月28日 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 公司点评 华锐精密（688059.SH）