2022年年报及2023年一季报点评：业绩增长承压，期待产能利用率爬坡

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 嘉亨家化（300955.SZ）2022年年报及2023年一季报点评 业绩增长承压，期待产能利用率爬坡 2023年05月04日 ➢ 事件：22年公司实现营收10.52亿元/yoy-9.45%，归母净利润0.70亿元/yoy-28.30%，扣非归母净利润0.67亿元/yoy-28.42%，其中Q4营收2.89亿元/yoy-12.38%，归母净利润0.21亿元/yoy-34.67%，扣非归母净利润0.21亿元/yoy-33.32%。23年Q1公司实现营收2.15亿元/-14.80%，归母净利润544.09万元/yoy-67.48%，扣非归母净利润509.37亿元/yoy-68.71%。 ➢ 收入整体下降，境外收入占比增加：1）分产品看，22年化妆品实现收入5.42亿元/yoy-14.05%，占总营收比重51.52%/-2.76pct，塑料包装容器实现收入4.07亿元/yoy-0.65%，占总营收比重38.73%/+3.43pct，家庭护理产品实现收入0.71亿元/yoy-26.08%，占总营收比重6.81%/-1.53pct，其他产品收入0.31亿元/yoy+28.11%，占总营收比重2.93%/+0.86pct。2）分地区看，22年境内收入9.60亿元/yoy-11.39%，占总营收比重91.31%/-2.00pct，毛利率为23.94%/+5.96pct，境外收入0.91亿元/yoy+17.62%。3）产能方面，截至22年末，公司化妆品产能4.3万吨，产能利用率46.00%，在建产能7.95万吨，销量2.00万吨/yoy-15.25%；塑包容器产能8.7万个，产能利用率84.00%，在建产能3.0万个，销量7.16万个/yoy+6.43%；家庭护理产品产能2.5万吨，产能利用率21.00%，在建产能2.0万吨，销量0.54万吨/yoy-38.56%，主要系 2022年洗手液、香皂及洗衣皂类、洗衣液、消毒液等产品订单量下降，其相应的生产及库存量同步减少所致。 ➢ 整体毛利率小幅增长，公司业绩有进一步提升空间。1）毛利率方面，2022年公司整体毛利率水平上升至23.96%，同比+0.19pct。化妆品/塑包容器毛利率分别为21.60%/28.59%，同比-0.99/+1.38pct。2）费率方面，2022公司实现销售/管理/财务费用率0.66%/12.97%/0.27%，同比+0.18/+2.96/-0.38pct，财务费用变动主要系2022年汇率变动形成的汇兑收益增加以及租赁负债利息支出减少所致。3）净利率方面，2022年净利率6.62%/-1.75pct。因人员流动及物流运输等阶段性受限，公司的订单交付、生产安排等经营活动阶段性受到较大影响，上海嘉亨营业收入下降，叠加固定资产折旧及其他固定支出等因素导致其毛利率下降，净利润减少；此外，公司全资子公司湖州嘉亨的化妆品生产线于 22 年 6 月份开始逐步投产，投产初期产能利用率较低，其规模效应未充分发挥，运营费用及折旧摊销等固定支出导致亏损。 ➢ 投资建议：随着湖州一期工厂的产能利用率爬坡，得益于自动化程度、人工成本等方面的优势，公司的收入及毛利率有望改善。此外，湖州二期工厂也已动工，中长期来看，产能还有进一步提升的空间。我们预计23-25年公司实现归母净利润1.12/1.56/1.97亿元，同比增长60.2%/39.8%/26.5%，对应23-25年PE为19/14/11x，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：市场需求波动风险；客户集中度较高；原材料价格波动风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1052 1363 1714 2036 增长率（%） -9.4 29.6 25.8 18.8 归属母公司股东净利润（百万元） 70 112 156 197 增长率（%） -28.3 60.2 39.8 26.5 每股收益（元） 0.69 1.11 1.55 1.96 PE 31 19 14 11 PB 2.2 2.0 1.8 1.6 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年4月28日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 21.53元 [Table_Author] 分析师 刘文正 执业证书： S0100521100009 电话： 13122831967 邮箱： liuwenzheng@mszq.com 分析师 解慧新 执业证书： S0100522100001 电话： 15051878378 邮箱： xiehuixin@mszq.com 研究助理 刘彦菁 执业证书： S0100122070036 电话： 19521499976 邮箱： liuyanjing@mszq.com 相关研究 1.嘉亨家化（300955.SZ）2022年三季报点评：盈利能力环比改善，静待业绩后续修复-2022/10/26 2.嘉亨家化（300955.SZ）2022年半年报点评：受疫情扰动业绩短期承压，期待新增产能贡献收入增量-2022/09/01 3.嘉亨家化（300955.SZ）2021年报点评：业绩符合预期，化妆品业务高增贡献收入增长-2022/04/20 4.嘉亨家化（300955）：业绩增长加速，内外兼修打开成长空间-2022/01/16 嘉亨家化(300955)/商业零售及社会服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 1052 1363 1714 2036 成长能力（%） 营业成本 800 1022 1282 1517 营业收入增长率 -9.45 29.58 25.82 18.78 营业税金及附加 8 14 17 20 EBIT增长率 -33.15 56.60 41.66 25.36 销售费用 7 10 12 14 净利润增长率 -28.30 60.19 39.79 26.55 管理费用 136 164 189 214 盈利能力（%） 研发费用 22 27 34 45 毛利率 23.96 25.01 25.23 25.50 EBIT 83 130 185 231 净利润率 6.62 8.19 9.10 9.69 财务费用 3 1 4 3 总资产收益率ROA 4.52 6.73 8.55 9.54 资产减值损失 0 0 0 0 净资产收益率ROE 7.05 10.40 13.17 14.95 投资收益 0 0 0 0 偿债能力 营业利润 81 129 180 228 流动比率 1.45 1.17 1.12 1.11 营业外收支 0 0 0 0 速动比率 1.01 0.72 0.73 0.77 利润总额 81 129 180 228 现金比率 0.36 0.09 0.15 0.28 所得税 11 17 24 31 资产负债率（%） 35.83 35.31 35.06 36.18 净利润 70 112 156 197 经营效率 归属于母公司净利润 70 112 156 197 应收账款周转天数 98.65 80.00 65.00 55.00 EBITDA 142 202 289 346 存货周转天数 73.63 65.00 52.00 45.00 总资产周转率 0.73 0.85 0.98 1.05 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 157 41 81 178 每股收益 0.69 1.11 1.55 1.96 应收账款及票据 285 300 308 310 每股净资产 9.81 10.64 11.75 13.10 预付款项 10 10 10 12 每股经营现金流 1.48 1.77 3.37 4.07 存货 161 182 183 187 每股股利 0.35 0.44 0.61 0.77 其他流动资产 23 24 24 24 估值分析 流动资产合计 637 557 605 711 PE 31 19 14 11 长期股权投资 0 0 0 0 PB 2.2 2.0 1.8 1.6 固定资产 539 795 1039 1220 EV/EBITDA 15.92 11.79 8.01 6.44 无形资产 71 71 70 70 股息收益率（%） 1.63 2.03 2.83 3.59 非流动资产合计 903 1101 1219 1359 资产合计 1540 1658 1824 2069 短期借款 131 131 131 131 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 233 253 315 397 净利润 70 112 156 197 其他流动负债 75 92 93 113 折旧和摊销 59 72 105 115 流动负债合计 440 476 538 640 营运资金变动 23 -5 74 93 长期借款 90 90 90 90 经营活动现金流 149 179 339 411 其他长期负债 22 20 11 18 资本开支 -249 -243 -203 -227 非流动负债合计 112 110 101 108 投资 51 0 0 0 负债合计 552 585 639 749 投资活动现金流 -197 -248 -203 -227 股本 101 101 101 101 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 99 5 -20 0 股东权益合计 989 1073 1185 1321 筹资活动现金流 37 -47 -96 -87 负债和股东权益合计 1540 1658 1824 2069 现金净流量 -10 -116 40 97 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 嘉亨家化(300955)/商业零售及社会服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要