业绩短期承压，期待摩洛哥工厂放量

事件描述

森麒麟2025上半年业绩公告显示，公司实现营业总收入41.2亿元，同比+0.2%；归母净利润6.7亿元，同比-37.6%。其中，2025Q2营业总收入20.6亿元，同环比分别+3.4%/ +0.4%；归母净利润3.1亿元，同环比分别-45.8%/ -14.0%。

事件点评

2025上半年公司产销略有下降，盈利能力短期承压。公司完成轮胎产量1557万条，同比-3.21%；其中半钢胎产量1504万条，同比-3.56%；全钢胎产量52.9万条，同比+7.72%。轮胎销量1487万条，同比-1.5%。毛利率净利率分别为24.60%/ 16.31%，同比分别-8.64/ -9.90 pct，主要受关税和原材料成本变化影响。

原材料成本大幅下降，预计2025Q3将形成正面影响。截至2025年8月31日，原材料价格指数114.6，较2024年平均值下降8.8%。原材料价格变化对轮胎企业毛利率存在约一个季度的滞后效应。

分析师观点

泰国工厂业绩短期承压，主要受美国关税政策影响。公司摩洛哥工厂年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目目前处于产能爬坡阶段，2025年将实现大规模投产放量。此外，公司持续推进欧洲智能制造基地“西班牙年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”建设。

投资建议

预计公司2025-2027年净利润分别为15.9/ 21.1/ 24.6亿元，对应PE分别为13/ 10/ 8倍。考虑摩洛哥工厂即将放量，有望贡献业绩增量，维持“买入-A”评级。

风险提示

原材料价格波动、国际贸易摩擦、新项目不及预期、汇率波动等风险。