Q2业绩承压，静待摩洛哥工厂释放增量

橡胶制品2025年08月31日 森麒麟（002984）2025年中报点评 强推（维持）目标价：28.98元当前价：19.84元 Q2业绩承压，静待摩洛哥工厂释放增量 华创证券研究所 事件： ❖1）公司2025H1实现营收41.19元，同比+0.24%；归母净利润6.72亿元，同比-37.64%。其中Q2营收20.63亿元，同比/环比分别+3.45%/+0.35%，归母净利润3.11亿元，同比/环比-45.85%/-14.01%。 证券分析师：杨晖邮箱：yanghui@hcyjs.com执业编号：S0360522050001 ❖2）公司发布半年度利润分配方案，拟每10股派发现金红利3.0元（含税），合计派发现金红利3.11亿元。 证券分析师：郑轶邮箱：zhengyi@hcyjs.com执业编号：S0360522100004 点评： ❖从经营层面看：1）25H1公司实现轮胎产量1557.0万条，同比-3.2%，其中半钢胎/全钢胎产量分别1504.1/52.9万条，同比-3.6%/+7.7%；轮胎销量1487.0万条，同比-1.5%，其中半钢胎/全钢胎销量分别1437.0/50.0万条，分别同比-1.7%/+3.1%。上半年公司轮胎产销稳定，其中全钢胎随泰国二期产能利用率提升产销有所增长。市场方面，外销替换市场需求仍较为坚挺，米其林统计数据显示1-6月欧洲/中北美PCR替换市场需求分别同比+5%/+2%，TBR替换市场需求则分别同比+4%/+4%，市场仍呈现稳健增长趋势。 公司基本数据 总股本(万股)103,546.11已上市流通股(万股)71,311.81总市值(亿元)205.44流通市值(亿元)141.48资产负债率(%)22.76每股净资产(元)13.0712个月内最高/最低价28.60/18.33 ❖2）25Q2公司实现轮胎生产/销售764.5/749.3万条，环比分别-3.5%/+1.6%。分产品看：25Q2半钢胎实现生产/销售分别734.9/720.7万条，环比-4.5%/+0.6%；全钢胎实现生产/销售分别29.6/28.6万条，环比+26.9%/+34.0%。二季度在美国对东南亚半钢胎及全钢胎依次加征关税的大背景下，公司通过稳健的经营很好克服了外部环境的扰动。25Q2公司轮胎产品均价275.4元/条，环比-1.2%。 ❖3）海外工厂盈利或受到关税影响；Q2原材料成本修复推动毛利率提升：2025H1公司泰国子公司分别实现营收/净利润26.25/4.35亿元，同比+0.6%/-38.6%，盈利端或受到关税影响。25Q2公司毛利率录得26.45%，环比+3.70PCT，或主要来自原材料成本下降的影响；销售净利率录得15.05%，环比-2.52PCT，主因Q2销售费用、研发费用等期间费用增加所致。 ❖全球化布局持续推进，看好公司中长期竞争力提升：去年9月30日公司摩洛哥工厂首批轮胎产品下线，半年报公司提出预计该项目2025年将实现大规模投产放量。我们看好摩洛哥工厂区位优势明显，同时智能化程度进一步提升，公司有望依托摩洛哥工厂持续开拓海外中高端市场及客户，进一步提高全球市占率。 相关研究报告 《森麒麟（002984）2024年报及2025年一季报点评：原材料上涨拖累一季度毛利，关注摩洛哥工厂放量在即》2025-04-26《森麒麟（002984）2024年三季报点评：产销稳健增长，季度盈利创新高》2024-10-20《森麒麟（002984）2024年中报点评：盈利水平再创新高，全球化竞争力持续加强》2024-08-30 ❖投资建议：基于公司最新业绩表现及原材料、关税等行业变化，我们将此前对公 司2025-2027年 的 归 母 净 利 润 预 测由19.92/23.68/26.59亿 元调 整 为16.50/21.42/24.55亿元，对应当前PE分别为12.5x/9.6x/8.4x。参考可比公司及公司历史估值，我们给予2026年14倍目标PE，对应目标价28.98元，维持“强推”评级。 ❖风险提示：项目建设进度不及预期；关税壁垒政策变动；原材料剧烈波动等。 附录：财务预测表 能源化工团队介绍 组长、首席分析师：杨晖 清华大学化工学士，日本京都大学经营管理硕士。4年化工实业工作经验，6年化工行业研究经验。曾任职于方正证券研究所、西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。2019年“新财富”化工行业最佳分析师入围，2021年新浪财经“金麒麟”新锐分析师基础化工行业第一名。 高级分析师：郑轶 清华大学化工学士、硕士，英国伦敦大学学院金工硕士，2年化工行业研究经验，曾任职于西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。 高级分析师：王鲜俐 北京科技大学材料学士、清华大学材料硕士，2年新能源、化工行业研究经验，曾任职于开源证券研究所、西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。 分析师：吴宇 同济大学管理学硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：陈俊新 清华大学工学学士、硕士。2023年加入华创证券研究所。 分析师：申起昊 厦门大学材料科学与工程学学士，厦门大学辅修经济学士，兰州大学金融硕士，曾任职于国联证券研究所，2025年加入华创证券研究所。目前主要研究成长和新材料方向。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所