核心观点与关键数据
森麒麟2025年中报显示，公司上半年营收41.19亿元，同比增长0.24%，但归母净利润6.72亿元，同比大幅下降37.64%。其中，Q2营收20.63亿元，同比增长3.45%，环比增长0.35%，但归母净利润3.11亿元，同比和环比分别下降45.85%和14.01%。公司基本数据方面，总股本103,546.11万股，已上市流通股71,311.81万股，总市值205.44亿元，流通市值141.48亿元，资产负债率22.76%，每股净资产13.07元。
经营层面分析
- 产销情况：2025H1公司轮胎产量1557.0万条，同比下降3.2%，其中半钢胎1504.1万条，同比下降3.6%，全钢胎52.9万条，同比增长7.7%。销量1487.0万条，同比下降1.5%，其中半钢胎1437.0万条，同比下降1.7%，全钢胎50.0万条，同比增长3.1%。全钢胎增长主要得益于泰国二期产能利用率提升。外销替换市场需求坚挺，米其林数据显示欧洲、中北美PCR替换市场需求分别同比增长5%和2%，TBR替换市场需求分别同比增长4%。
- Q2经营表现：Q2生产764.5万条，环比下降3.5%；销售749.3万条，环比增长1.6%。半钢胎生产734.9万条，环比下降4.5%；销售720.7万条，环比增长0.6%。全钢胎生产29.6万条，环比增长26.9%；销售28.6万条，环比增长34.0%。公司克服了美国对东南亚加征关税的影响。Q2轮胎产品均价275.4元/条，环比下降1.2%。
- 盈利能力：泰国子公司营收26.25亿元，同比增长0.6%，净利润4.35亿元，同比下降38.6%，盈利端可能受关税影响。Q2毛利率26.45%，环比提升3.70个百分点，主要来自原材料成本下降；销售净利率15.05%，环比下降2.52个百分点，主因销售费用、研发费用增加。
- 全球化布局：摩洛哥工厂预计2025年大规模投产，区位优势明显，智能化程度高，有助于开拓海外中高端市场，提升全球市占率。
投资建议与风险提示
基于最新业绩及行业变化，华创证券将公司2025-2027年归母净利润预测调整为16.50/21.42/24.55亿元，对应当前PE分别为12.5x/9.6x/8.4x。给予2026年14倍目标PE，对应目标价28.98元，维持“强推”评级。风险提示包括项目建设进度不及预期、关税政策变动、原材料剧烈波动等。
