核心观点与关键数据
- 公司业绩表现：赛轮轮胎2025年上半年轮胎产品营收同比增长16.40%，但毛利率下降4.38个百分点至24.58%。归母净利润同比下降14.90%至18.31亿元，主要受原材料成本上升拖累。
- 产销量：1H25公司轮胎产量同比增长14.66%，销量同比增长13.32%，均创历史新高。
- 产品价格：25Q2公司自产自销轮胎平均价格同比增长5.85%，环比增长6.77%。
- 原材料成本：1H25原材料价格整体仍高于去年同期，但第二季度天然橡胶、合成橡胶及炭黑价格下滑，钢丝帘线价格持续震荡下行。四项主要原材料综合采购价格同比增长0.82%，环比下降4.64%。
- 海运费：2025年上半年全球集运价格整体回落，各航线运价指数均同比下降。
- 费用：1H25销售费用率上升0.25个百分点至4.70%，财务费用率下降0.57个百分点至0.49%，管理费用率下降0.47个百分点至2.93%，研发费用率下降0.03个百分点至3.06%。
- 现金流：1H25经营性现金流净额大幅上升179.10%至8.84亿元，投资性现金流净额同比上升17.99%至-18.69亿元，筹资性现金流净额同比下降31.41%至14.29亿元。期末现金及等价物余额为56.22亿元，同比上升10.54%。
- 营运能力：应收账款周转率从3.82次下降至3.22次，存货周转率从2.08次下降至1.96次。
全球化布局与产能建设
- 海外基地：1H25境外主营业务收入同比增长18.72%，其中越南子公司营收同比增长14.72%，柬埔寨子公司营收同比增长70.44%。印尼与墨西哥生产基地相继实现首胎下线，建设速度处于行业前列。
- 新产能项目：公司拟投资建设埃及年产360万条子午线轮胎项目和赛轮新和平改造扩建项目，分别于18个月内建成投产，预计将大幅提升公司产能和全球供应链的响应速度。
研究结论与投资建议
- 财务预测：预计赛轮轮胎2025-2027年营收分别为370.40/421.13/455.08亿元，同比增长16.5%/13.7%/8.1%；归母净利润分别为41.58/51.32/61.44亿元，同比增长2.3%/23.4%/19.7%；EPS分别为1.26/1.56/1.87元，对应PE分别为12/10/8倍。
- 投资评级：维持“买入”评级，看好公司持续深化全球布局和产能建设带来的长期发展潜力。
- 风险提示：国际贸易壁垒、主要原材料价格波动、国内外市场竞争加剧、汇率波动和境外经营风险。
财务数据概览
- 营业收入：2023A 25,978百万元，2024A 31,802百万元，2025E 37,040百万元，2026E 42,113百万元，2027E 45,508百万元。
- 归母净利润：2023A 3,091百万元，2024A 4,063百万元，2025E 4,158百万元，2026E 5,132百万元，2027E 6,144百万元。
- ROE：2023A 20.7%，2024A 20.0%，2025E 17.9%，2026E 18.5%，2027E 18.3%。
- EPS：最新摊薄 0.94元，2024A 1.24元，2025E 1.26元，2026E 1.56元，2027E 1.87元。
- P/E：2023A 15.8倍，2024A 12.0倍，2025E 11.8倍，2026E 9.5倍，2027E 8.0倍。
