原材料成本上升,公司业绩略有承压,看好公司产能建设与爬坡

原材料成本上升，公司业绩略有承压，看好公司产能建设与爬坡 买入（维持评级） 事件：2025年8月25日，赛轮轮胎发布2025年半年报，公司2025年上半年收入为175.87亿元，同比上升16.05%；归母净利润为18.31亿元，同比下降14.90%；扣非归母净利润为18.25亿元，同比下降11.06%。对应公司2Q25营业收入为91.75亿元，环比上升9.08%；归母净利润为7.92亿元，环比下降23.70%。 点评：轮胎产销创历史新高，原材料成本上升拖累公司业绩。1H25公司轮胎产品营收为173.92亿元，YoY为16.40%；毛利率为24.58%，同比下降4.38pcts。 作者 产销量方面，1H25公司轮胎产量为4060.05万条；YoY分别为14.66%；销量分别为3914.49万条，YoY为13.32%。 分析师肖 亚平执业证书编号：S1070523020001邮箱：xiaoyaping@cgws.com 产品价格方面，25Q2受产品结构变化等因素影响，公司自产自销轮胎产品的平均价格同比增长5.85%，环比增长6.77%。 分析师林 森执业证书编号：S1070525070002邮箱：linsen@cgws.com 原材料价格方面，1H25轮胎原材料价格呈现高位回落的运行趋势，但其整体水平仍高于去年同期。其中主要原材料天然橡胶、合成橡胶及炭黑的价格在第二季度出现下滑，一定程度上降低了轮胎的生产成本；钢丝帘线价格则持续震荡下行。根据公司2025年第二季度主要经营数据公告披露，公司天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料的综合采购价格同比增长0.82%，环比下降4.64%。根据ifind数据显示，1H25天然橡胶/炭黑均价分别为15478/8063元/吨，同比变化分别为13.60%/-15.72%。 相关研究 1、《公司业绩稳步增长，看好公司多个在建项目年内完工》2025-07-012、《轮胎产销量稳定增长，看好一体化园区项目建设》2024-11-123、《1H24公司业绩同比高增，看好轮胎行业景气持续和公司海外基地建设》2024-09-19 海运费方面，2025年上半年，全球集运价格呈现“先跌后涨、整体回落”走势。根据上海航运交易所发布的2025年上半年数据：上海出口集装箱运价指数（综合指数）同比下降26.64%；中国出口集装箱运价指数（综合指数）同比下降8.22%；中国出口集装箱运价指数（美西航线）同比下降5.53%；中国出口集装箱运价指数（美东航线）同比下降5.92%；中国出口集装箱运价指数（欧洲航线）同比下降17.70%。 费用方面，公司1H25销售费用同比上升22.54%，销售费用率为4.70%，同比上升0.25pcts；财务费用同比下降46.01%，财务费用率为0.49%，同比 下降0.57pcts；管理费用同比上升0.01%，管理费用率为2.93%，同比下降0.47pcts；研发费用同比上 升14.67%，研发费用率 为3.06%，同比下降0.03pcts。 公司各个活动产生的现金流净额波动较大。1H25经营性活动产生的现金流净额为8.84亿元，同比上升179.10%；投资活动产生的现金流净额为-18.69亿元，同比上升17.99%；筹资活动产生的现金流净额为14.29亿元，同比下降31.41%。期末现金及等价物余额为56.22亿元，同比上升10.54%。应收账款同比上升35.02%，应收账款周转率有所下降，从2024年同期的3.82次下降到3.22次；存货同比上升29.29%，存货周转率有所下降，从2024年同期的2.08次下降到1.96次。 海外基地逐步建成投产，全球化布局逐步加快。1H25公司境外主营业务收入134.13亿元，同比增长18.72%。其中，越南子公司上半年实现营业收入46.47亿元，同比增长14.72%，实现归母净利润7.91亿元，同比下降9.76%；柬埔寨子公司上半年实现营业收入31.38亿元，同比增长70.44%，实现归母净利润4.74亿元，同比下降0.16%。2025年5月，公司印尼与墨西哥生产基地相继实现首胎下线——其中，印尼基地从奠基到首胎下线仅用时9个月，墨西哥基地从奠基到首胎下线刚满1年，建设速度均处于行业前列。 新产能方面，根据公司2025年8月14日对外投资公告，公司拟投资29,148万美元，在埃及投资建设年产360万条子午线轮胎项目，包括300万条半钢子午线轮胎及60万条全钢子午线轮胎产能，项目建设周期为18个月，公司预计实现年平均营业收入18,997万美元，实现年平均净利润3477万美元。根据公司2025年8月25日对外投资公告披露，公司拟投资170,093万元，对赛轮新和平进行改造和扩建。建成后，赛轮新和平将具备年产330万条全钢子午线轮胎及2万吨非公路轮胎生产能力。项目建设周期为18个月，公司预计建成后正常将实现年营业收入329,345万元，实现年净利润23,104万元。我们认为公司持续深化全球布局将大幅缩短公司与终端市场的距离，有效提升公司全球供应链的响应速度与灵活适配能力。 投 资 建 议 ：我 们 预 计赛 轮 轮 胎2025-2027年 收 入 分 别 为370.40/421.13/455.08亿元，同比增长16.5%/13.7%/8.1%，归母净利润分别为41.58/51.32/61.44亿元，同比增长2.3%/23.4%/19.7%，对应EPS分别为1.26/1.56/1.87元。结合公司9月15日收盘价，对应PE分别为12/10/8倍。我们认为公司持续深化全球布局将大幅缩短公司与终端市场的距离，有效提升公司全球供应链的响应速度与灵活适配能力，维持“买入”评级。 风险提示：国际贸易壁垒不断增加风险；主要原材料价格波动风险；国内外市场竞争加剧风险；汇率波动风险；境外经营风险 财 务报表和主要财务比率 免 责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并保留一切权利。 特 别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分 析师声明 本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 长 城证券产业金融研究院 北京地址：北京市宣武门西大街129号金隅大厦B座27层邮编：100031传真：86-10-88366686 深圳地址：深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层邮编：518033传真：86-755-83516207 上海地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层邮编：200126传真：021-31829681网址：http://www.cgws.com