公司点评报告：上半年公司业绩承压，成本上升导致毛利率下降

分析师：顾敏豪登记编码：S0730512100001gumh00@ccnew.com 021-50586308研究助理：石临源 登记编码：S0730123020007shily@ccnew.com0371-86537085 ——濮阳惠成(300481)公司点评报告 证券研究报告-公司点评报告 增持(下调) 发布日期：2024年09月03日 事件：公司公布2024年半年度报告，上半年公司实现营业收入7.18亿元，同比增长3.13%。实现归属母公司股东的净利润1.13亿元，同比下滑20.87%，扣非后的归母净利润1.06亿元，同比下滑16.07%，基本每股收益0.38元。 投资要点： ⚫收入同比小幅增长，或因原材料价格上涨导致成本上升。2024年上半年，公司实现营业收入7.18亿元，同比增长3.13%。分产品看，顺酐酸酐衍生物实现销量4.2万吨，同比增长1.39%，实现营业收入5.15亿元，同比增长3.13%，毛利率为20.45%，与去年同期相比减少7.42pct；功能性中间体实现营业收入1.40亿元，同比增长25.23%，毛利率为37.73%，与去年同期相比减少6.48pct。根据卓创资讯，酸酐衍生物主要原材料顺酐和丁二烯上半年均价分别为6832.51/11236.81元/吨，同比-1.70%/+34.74%。公司顺酐酸酐衍生物销售价格为12255.09元/吨。同比增长1.66%。我们认为上游原材料丁二烯价格的显著上涨导致公司营业成本上升，根据公司投资者调研纪要，公司当前经营策略是提高产品市场占有率，进而稳固市场地位，因此未完全将原材料价格上涨传导到下游出场价上，导致公司顺酐酸酐衍生物毛利率出现下滑。 ⚫上半年业绩承压明显。从盈利能力上来看，上半年公司综合毛利率为23.09%，较去年同期减少4.98pct。公司销售/管理/财务/研发费用 率 分 别 为0.44%/7.86%/-2.40%/5.18%， 较 去 年 同 期 分 别-0.02/-0.23/-0.70/-0.18pct。销售、管理、财务费用率合计5.91%，较去年同期减少-0.95pct。其中财务费用的减少主要系定期存款利息收入增加所致。公司整体费用率控制平稳，在公司毛利率下降的情况下，上半年实现扣非后的归母净利润1.06亿元，同比下滑16.07%。 相关报告 《濮阳惠成(300481)中报点评：顺酐酸酐衍生物 销 量 持 续 增 长 ， 业 绩 同 比 下 滑 》2023-09-27 《濮阳惠成(300481)公司点评报告：下游需求有望放量，公司业绩以量补价》2023-05-23 ⚫顺酐酸酐衍生物下游景气度较高，募投项目投建后可有效降低成本。公司产品顺酐酸酐衍生物广泛应用于电子元器件封装、电气设备绝缘、风电等领域。需求方面，根据中新网报道，2024年国家电网全年电网投资将首次超过6000亿元，比2023年新增711亿元。供给方面，公司古雷基地预计2024年12月达到可使用状态。古雷石化基地是全国七大石化产业基地，可充分保障公司原材料供应，缓解产能瓶颈。目前公司客户主要位于长三角和珠三角地区，且2024年上半年公司境外收入占比在36.29%，古雷基地的投建能够有效降低公司在销售过程中的运输费用。电网投资高增可进一步拉动对顺酐酸酐衍生物需求，叠加古雷基地投建后营业成本的降 联系人：马嶔琦电话：021-50586973地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼邮编：200122 低，未来公司净利润有望企稳回升。 ⚫OLED行业景气度带动对OLED材料需求。根据群智咨询，2024年上半年全球OLED智能手机面板出货4.0亿片，同比增长约44%。其中中国大陆OLED面板出货约2.0亿片，同比增长70%，占全球市场份额的49%。公司主要生产OLED相关的功能材料中间体，并重点开发OLED光电材料、OLED空穴传输材料、空穴注入材料、空穴阻挡材料、电子传输材料、电子注入材料、电子阻挡材料中间体以及材料合成的催化剂配体有机膦类化合物等。国产OLED面板出货量与市占率的进一步提升，将扩增对上游OLED材料的需求。 ⚫盈利能力与投资建议：考虑到原材料价格上涨对毛利率对公司盈利能力影响较大和在建项目延期至2024年12月投产，我们下调公司评级为“增持”，同时下调盈利预测。我们预计公司2024-2026年营业收入为14.73/15.34/16.73亿元，净利润为2.23/2.60/2.82亿元，对应的EPS为0.76/0.88/0.95元，对应的PE为15.78/13.57/12.50倍。 风险提示：原材料价格大幅波动，项目建设不及预期，行业竞争加剧，下游需求不及预期。 资料来源：Wind，中原证券研究所 资料来源：Wind，中原证券研究所 资料来源：Wind，中原证券研究所 资料来源：Wind，中原证券研究所 资料来源：Wind，中原证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅－10％至10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对沪深300涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅5％至15％；谨慎增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－10％至5％；减持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－15％至－10％；卖出：未来6个月内公司相对沪深300跌幅15％以上。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。 重要声明 中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报告发布日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动，过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标、财务状况以及特殊需求，任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐。 本报告具有专业性，仅供专业投资者和合格投资者参考。根据《证券期货投资者适当性管理办法》相关规定，本报告作为资讯类服务属于低风险（R1）等级，普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用。 本报告版权归本公司所有，未经本公司书面授权，任何机构、个人不得刊载、转发本报告或本报告任何部分，不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的刊载、转发，本公司不承担任何刊载、转发责任。获得本公司书面授权的刊载、转发、引用，须在本公司允许的范围内使用，并注明报告出处、发布人、发布日期，提示使用本报告的风险。 若本公司客户（以下简称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为其发送行为负责，提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。 特别声明 在合法合规的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等各种服务。本公司资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到潜在的利益冲突，勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据。