2021年年报点评：Q4业绩短期承压，下游客户开拓进展顺利

下调目标价至46.25元，维持“增持”评级。公司年报业绩略低于预期，但下游客户成长性值得期待，调整2022-2024年EPS预测为1.25（-0.32）/1.81（-0.27）/2.33元。考虑下游客户的成长性，给予公司2022年37倍左右PE，下调目标价至46.25元，下调幅度为7.41%。 Q4业绩略低于预期，营收表现好于行业。公司2021年全年营收46.13亿元，同比增长25.33%，归母净利润2.84亿元，同比增长10.21%，扣非净利润2.57亿元，同比增长3.91%。其中Q4单季营收13.49亿元，归母净利润0.64亿元，同比下滑28.6%。得益于客户结构优质及北美核心客户放量，营收整体表现好于行业。 毛利率环比提升同比承压，费用率增加明显。得益于规模提升及客户结构改善，Q4毛利率环比提升至20.81%，环比提升2.11个百分点，同时受制于高毛利的商用车客户占比下降，毛利率同比下降2.59个百分点。三项费用率合计环比提升三个点以上，环比增加明显，主要系管理费及研发费增加所致。 客户及订单拓展顺利，新能源客户收入不断提升。公司客户开拓能力极强，由商用车转到乘用车，并进一步从自主到合资、外资等核心客户，吉利、长城、北美国际重点客户等下游客户优质且成长性好。随着北美客户以及国内造成新势力客户的突破与放量，公司新能源客户收入占比亦在不断提升。 风险提示：下游客户成长性不达预期，原材料涨幅超出预期。 财务预测（ 单位 ：百万元 ）损益表 模型更新时间：2022.03.05 2020A 3,680 2,834 18 167 163 348 0 0 45 288 31-1 258 2021A 4,613 3,629 26 201 214 317 2 5 28 311 16 2 284 2022E 6,504 5,061 34 297 296 499 0 0 11 528 54 7 467 2023E 8,549 6,598 46 386 381 714 0 0 2 765 77 10 678 2024E 10,418 7,996 57 464 450 920 0 0-17 980 96 11 874 股票研究 营业总收入营业成本税金及附加销售费用管理费用EBIT 可选消费品运输设备业 公允价值变动收益投资收益财务费用营业利润所得税 新泉股份(603179) 少数股东损益净利润 资产负债表 评级： 增持 货币资金、交易性金融资产其他流动资产 1,585 34 0 1,446 273 6,658 2,624 544 3,490 4,464 1,072 84 0 1,682 249 7,406 3,271 383 3,752 4,642 1,204 84 0 1,847 279 8,830 4,349 401 4,081 5,009 1,681 84 0 1,927 296 10,559 5,552 418 4,589 5,552 2,343 84 0 1,935 311 12,300 6,593 434 5,273 6,267 上次评级： 增持46.25 50.24 36.66 长期投资 固定资产合计无形及其他资产资产合计流动负债非流动负债股东权益 投入资本(IC)现金流量表NOPLAT折旧与摊销流动资金增量资本支出 自由现金流经营现金流投资现金流融资现金流 现金流净增加额财务指标成长性 收入增长率EBIT增长率净利润增长率利润率毛利率EBIT率净利润率收益率 目标价格： 上次预测： 当前价格： 公司网址 311 135 555-325 676 14-325 1,291 980 300 184 23-571-63 211-836-151-776 447 145 59-295 356 572-297-143 132 642 173 17-186 647 848-188-184 477 830 188 29-189 858 1,062-191-209 662 www.xinquan.cn 公司专业从事汽车内、外饰件系统零部件及模具的设计、制造及销售；自营和代理各类商品及技术的进出口业务。公司是全国百家优秀汽车零部件供应商之一，是众多汽车品牌的一级配套商，与合资广菲克、上海大众、一汽大众，自主上海汽车、吉利汽车、奇瑞汽车、宝沃汽车及北汽等乘用车配套；和一汽解放、东风、福田戴姆勒、中国重汽、陕重汽等大中型商用车汽车企业也建立了长期稳定的合作关系。 21.2%58.9%40.6% 25.3%-9.0%10.2% 41.0%57.3%64.4% 31.5%43.1%45.3% 21.9%28.9%28.8% 23.0%9.5%7.0% 21.3%6.9%6.2% 22.2%7.7%7.2% 22.8%8.4%7.9% 23.3%8.8%8.4% 净资产收益率(ROE)总资产收益率(ROA) 投入资本回报率(ROIC)运营能力 7.5%3.9%7.0% 7.7%3.9%6.5% 11.6%5.4%8.9% 15.0%6.5%11.6% 16.8%7.2%13.2% 存货周转天数 应收账款周转天数总资产周转周转天数净利润现金含量资本支出/收入偿债能力资产负债率净负债率 141.6 99.6 660.3 0.1 8.8% 149.1 95.1 586.0 0.7 12.4% 138.0 90.0 495.6 1.2 4.5% 136.0 88.0 450.8 1.3 2.2% 135.0 85.0 430.9 1.2 1.8% 绝对价格回报（%） 1m 3m 47.6%-17.5% 49.3%-4.9% 53.8%-6.8% 56.5%-15.6% 57.1%-25.6% 12m 估值比率PE PB -26%-16%-7% 3% 12%22%31%40% 53.43 3.69 24.52 3.67 1.4% 48.48 4.38 32.52 2.98 0.8% 29.49 3.42 21.49 2.13 1.1% 20.30 3.04 15.10 1.62 1.3% 15.76 2.65 11.53 1.33 1.4% EV/EBITDA P/S 股息率 52周内价格范围市值（百万元） 27.50-47.52 13,742 回报率趋势 股票绝对涨幅和相对涨幅 利润率趋势 净资产(现金)/净负债 17%15%13%11%9%7% 20A 41% 70%55%41%27%12%-2% 57%44%30%17%3%-10% -5%-9%-13%-17%-21%-26% 34% -417-650-883-1117-1350 27% 21% 14% 7% 20A 20A21A 22E 23E 24E 2021-03 2021-08 2022-01 21A 22E 23E 24E 21A 22E 23E 24E 净负债(现金)(百万) 净资产收益率(%) 新泉股份价格涨幅 新泉股份相对指数涨幅 收入增长率(%) 净负债/净资产(%) 投入资本回报率(%)