2021年年报点评：Q4短期承压，看好产能扩张周期下，业绩稳步增长

公司点评 | 鲁阳节能 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 Q4短期承压，看好产能扩张周期下，业绩稳步增长 鲁阳节能（002088.SZ）2021年年报点评 公司点评 | 鲁阳节能 公司评级 买入 股票代码 002088 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 13.61 近一年股价走势 分析师 李华丰 S0800521070003 18516181967 lihuafeng@research.xbmail.com.cn 相关研究 鲁阳节能：业绩符合预期，产能扩张周期下，业绩有望持续增长—鲁阳节能（603067.SH）业绩快报点评 2022-02-20 鲁阳节能：碳中和，新气象，新成长—鲁阳节能（002088.SZ）首次覆盖报告 2021-12-27 鲁阳节能：岩棉产能成功释放，上半年业绩稳健—鲁阳节能（002088.SZ）19H1业绩点评 2019-08-21 -21%-13%-5%3%11%19%27%35%2021-042021-082021-122022-04鸿路钢构专业工程中小100Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件： 21年公司实现营收31.64亿元，同比增长36.04%，归母净利润5.34亿元，同比增长44.27%。其中，Q4季度实现营收8.78亿元，同比增长7.51%，归母净利润1.30亿元，同比下降12.36%，符合预期。 点评：双碳目标点推动需求，全年业绩高增，Q4原材料能源价格上涨，业绩承压。Q4季度，受拉闸限电、原材料及能源价格上涨等多重因素扰动，公司营收依旧有所增长，但业绩承压小幅下滑，具体看，归母净利润为1.30亿元，同比降低12.36%，其中投资收益与信用减值同比影响约2843万元，扣除此部分影响，则同比增长10.15%。 规模效应突出，费用率稳步下降。21年公司期间费用率为15.17%，同比下降1.64pct。其中，销售费用率/管理费用率/研发费用率财务费用率为6.33%/4.47%/4.23%/0.14%，同比变动-0.92%/-0.63/-0.20/0.14pct，主要系销量大增下公司规模效应突出，费用率稳步下降。 运营能力继续改善，ROE创历史新高。在周转率维持稳定下，公司净利率的大幅提升，带来ROE的显著提高，21年公司加权ROE达到21.73%，为历史最好水平。 产能扩张周期下，看好新领域产品运用及建筑防火材料国产替代。近期，鲁阳与建筑被动防火领域的企业拉米尼特公司签署战略合作，公司有望借助拉米尼特针对防排烟风管硅酸盐纤维柔性防火卷产品，进一步打开建筑防火领域市场，提升公司竞争力。 投资建议：高分红凸显价值，按21年年报对应分红计算目前公司股息率达5.14%，具有较高的安全边际。我们预测公司22-24年归母净利润为6.8/8.2/9.8亿元，对应PE10.2/8.4/7.0倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情风险、能源价格上涨风险、下游需求增长不及预期风险 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,326 3,164 3,821 4,423 5,029 增长率 8.3% 36.0% 20.8% 15.8% 13.7% 归母净利润 (百万元) 370 534 676 820 984 增长率 14.0% 44.3% 26.5% 21.3% 20.0% 每股收益（EPS） 0.73 1.05 1.33 1.62 1.94 市盈率（P/E） 18.6 12.9 10.2 8.4 7.0 市净率（P/B） 2.1 2.6 2.2 1.8 1.5 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2022年04月17日 证券研究报告 2022年04月17日 公司点评 | 鲁阳节能 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年04月17日 索引 内容目录 一、多因素扰动，Q4业绩承压................................................................................................ 3 二、规模效应突出，费用率稳步下降 ....................................................................................... 3 三、运营能力继续改善，ROE创历史新高 .............................................................................. 4 四、产能扩张周期下，看好新领域的产品运用 ........................................................................ 4 五、风险提示 ........................................................................................................................... 5 图表目录 图1：公司营业收入及增速（亿元） ....................................................................................... 3 图2：公司净利润及增速（亿元） ........................................................................................... 3 图3：公司毛利率与净利率 ...................................................................................................... 4 图4：公司期间费用率及拆分 ................................................................................................... 4 图5：ROE ............................................................................................................................... 4 图6：ROE 拆分 ...................................................................................................................... 4 公司点评 | 鲁阳节能 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年04月17日 一、多因素扰动，Q4业绩承压 双碳目标点推动需求，全年业绩高增，Q4原材料能源价格上涨，业绩承压。全年看，受益于双碳目标推行，上下游供给侧结构性改革的深入推动，为耐火材料行业创造了新的市场机遇，同时区域环保政策的趋严也进一步清出小产能。而公司积极优化产线提升产能，抓住此部分空白市场和行业扩容机遇，21年全年陶维及岩棉销量达59.5万吨，同比提升46.67%。销量大幅提升也带来业绩的增长，21年公司净利润提升44.27%。 Q4季度，受拉闸限电、原材料及能源价格上涨等多重因素扰动，公司营收依旧有所增长，但业绩承压小幅下滑，具体看，21Q4公司营业为8.78亿元，同比增长7.51%，归母净利润为1.30亿元，同比降低12.36%，其中投资收益与信用减值同比影响约2843万元，扣除此部分影响，则同比增长10.15%。 图1：公司营业收入及增速（亿元） 图2：公司净利润及增速（亿元） 资料来源：WIND、西部证券研发中心 资料来源：WIND、西部证券研发中心 二、规模效应突出，费用率稳步下降 21年，公司毛利率为34.71%，同比下降1.47pct，净利率为16.88%，同比提升0.96，毛利率下滑净利率逆势上升主要系能源原材料上涨，公司提价滞后，压缩公司利润，但销量大增下公司规模效应突出，费用率大幅下降。 具体看费用端，21年公司期间费用率为15.17%，同比下降1.64pct。其中，销售费用率为6.33%，同比下降0.92%，管理费用率为4.47%，同比下降0.63pct，研发费用率为4.23%，同比下降0.20pct，财务费用率为0.14%，同比上升0.11pct。 -10-50510152025303540051015202530352012201320142015201620172018201920202021营业总收入同比(%)-40-2002040608010012001234562012201320142015201620172018201920202021净利润同比(%) 公司点评 | 鲁阳节能 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年04月17日 图3：公司毛利率与净利率 图4：公司期间费用率及拆分 资料来源：WIND、西部证券研发中心 资料来源：WIND、西部证券研发中心 三、运营能力继续改善，ROE创历史新高 21年公司应收账款周转率达5.01次，同比提高1.40次，存货周转率达5.57次，同比增加1.14次。在收入水平高速增长下，营运能力高位持续。 在周转率维持稳定下，公司净利率的大幅提升，带来ROE的显著提高，2021年公司加权ROE达到21.73%，同比提高5.73pct，为历史最好水平。 ROE拆分看，公司ROE水平自2015年触底以来迅速提升，主要来源于净利率的显著改善，以及资产周转率的修复，权益乘数维持稳定。 图5：ROE 图6：ROE 拆分 资料来源：WIND、西部证券研发中心 资料来源：WIND、西部证券研发中心 四、产能扩张周期下，看好新领域的产品运用 产能扩张周期下，看好新领域的产品运用及建筑防火材料国产替代。根据年报披露，目前公司具备年产四十八万吨陶瓷纤维产品的生产能力，拥有山东、内蒙古、新疆、贵州四大陶瓷纤维生产基地，产品覆盖全国。此前，公司在内蒙古规划12条陶纤产线合计12万吨产能，乐观预计到22年末公司产能将达60万吨，支撑业绩高速增长。 而在新场景如熔盐储能领域，陶瓷纤维作为一种绝热材料是能量转换设备中必不可少的材料，从产业链跟踪看，工业锅炉龙头杭锅21年订单激增，同比增长85%，未来此部分需0510152025303540452012201320142015201620172018201920202021销售净利率(%)销售毛利率(%)-202468101214162012201320142015201620172018201920202021销售费用率(%)管理费用率(%)财务费用率(%)研发费用率(%)0 5 10 15 20 25 2012201320142015201620172018201920202021 净资产收益率(ROE)(%)0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.0018.000 0 0 1 1 1 1 1 2 2012201320142015201620172018201920202021资产周转率(%)权益乘数(%)销售净利率(%)(右轴) 公司