东吴商社新消费晚五荟：分享新消费相关情况

发布时间：2026-09-01 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 本次会议为东吴商社新消费晚五荟，主要分享消费出海相关内容，涉及某新消费出海公司（原转写稿中“诗韵”应为该公司名称）的最新情况。 2. 该公司正式登陆港交所，此前经历过上市波折，当前估值较历史高点有所下降，但经营情况与行业地位仍具影响力，被视为消费出海的范式和龙头。 二、关键经营数据与行业地位 1. 公司2025年在160个国家和地区拥有近3亿活跃客户，按2025年零售额计为全球最大线上时尚目的地，是全球五大服装及鞋类公司之一，排名与优衣库、ZARA、阿迪达斯、耐克相当。 2. 近三年收入年化增长约15%，2024年（原转写稿中时间表述存在偏差，以内容为准）收入420亿美元，当年经营调整净利润约18亿美元，净利润数据主要参考经营调整利润，因非经常项存在波动。 三、业务模式与运营特点 1. 采用1P（自有选品、供应链）与3P（含全托管、半托管、POP模式）结合的模式，1P模式周转速度优势显著，周转天数长期维持在2个月内，2026年上半年约38天，远快于同类公司3-6个月的水平。 2. 公司平台每日上新服装款式约4700个，内部设计师超370名，自有品牌产品自主设计选品，未来将孵化赋能自有品牌，同时通过3P模式赋能第三方商家，助力中国供应链出海。 四、区域与品类布局 1. 区域布局方面，欧美占收入约60%且占比逐年下降，中东、拉美等新兴市场增速较快，过去这些市场GNV增速为小双位数，欧美增速放缓，美国2025年收入增速约6%、欧洲个位数增长。 2. 品类拓展方面，非服装类净收入占比从2023年的31%提升至2025年的36%，2026年一季度进一步升至39%，扩品类空间充足。五、2026年经营预期 1. 美国市场因2025年末至2026年初小包关税激增影响，2026年一季度收入增速约-15%，预计下半年低基数下追赶回升，全年整体向好。 2. 欧盟2026年下半年起对单包裹内每种商品征收3欧元关税，预计上半年增速约2%，全年收入或出现一定下滑；其他地区增速相对较快，中东受战火影响增速略缓，新兴市场仍是主要增长动力。六、估值与投资观点 1. 当前公司对应全年估值约十余倍，不到二十倍，消费出海赛道中估值偏低，蕴含机会。 2. 公司是跨境行业经营与模式最优秀的公司之一，利用中国供应链优势出海，未来发展值得看好，后续会紧密跟踪其情况。七、风险与关注 1. 海外关税政策变化带来的业务波动，如美国、欧盟的关税调整。2. 新兴市场（如中东）地缘政治局势不确定性。3. 3P模式占比提升带来的收入增速略缓的情况。 二、音频原文（转写） 呃，各位小伙伴们下午好，我是东欧商社社的谢文俊考。今天跟我们杨军老师一起跟大家汇报一下诗韵的情况。那么诗韵呢，是今天呢正式的上市了。那之前之前经历的波折呢也足够多了，大家这个应该也都有所了解。 那么诗韵呢，作为这个中国的这个呃，就是消费出海的一个范式和龙头，在二零一九到二零年的时候，其实就已经是呃，相当有规模了。那中间呢，就是经历了一些这个波折，所以到现在呢，呃…… 它正式上市以来呢，其实估值是比之前的一个，这个这个时候是最高的时候是低了不少的。但是呢，就是这个它的经营情况和它的整体的这个行业地位呢，依然是呃就是非常具有影响力的。那么就是呃目前适应的经营情况、模式、行业地位、经营情况和估值情况。 啊，那接下来给大家进行一个汇报，好，杨经理，开始吧。啊，好，各位投资者，大家下午好。然后今天是新上市，然后我们也是呃来针对这个新这一边。and we 呃，基于此前我们推出的招股书梳理等等的一系列的东西，根据他目前的一些 已知的行业情况和。 整个的这个披露的这个信息，给大家做一个介绍吧。呃，那么，呃，吸引他目前已经不只是一个呃，这个服装电商了啊。他现在定位已经是一个全球的线上时尚和生活方式的公司。那么平台上面卖的东西已经不只是服装，也有各种各样的时尚的单品。 那么2025年的话，徐英已经是在160个国家和地区的市场。呃，拥有了大约接近三亿个的活跃的这个客户。啊，然后按照这个2025年的零售额计的话，呃，根据卓识咨询，它已经是全球最大的这个线上时尚目的地了。啊，也是全球。 五大服装就排名前五的这个。呃，服装和鞋类公司之一。好的。其他的公司也包括优衣库、Zara。 呃，这个艾迪耐克等等。呃，那么呃，那吸引的话，在最近的三年来的这个收入开格大概是在百分之十五左右。啊，然后在去年的时候是四百二十个亿。呃，美元的这个收入啊，然后利润端的话，去年 呃，吸引大概是一个呃十八亿美元的金条的净利润啊。 那我们看吸引的利润也是主要看金条。呃，因为他的这个呃，非经里面还是有一些。上市前的应计或有负债的这个费用。和一些呃非现金的这个开支啊，所以我们主要看它的经营调整利润。 那么今年的话，呃，根据各种情况，可能我们觉得。呃，经调整的这个利润呃。它会有一些波动吧，啊，然后呃，这个具体的。具体的话，我们呃之后我们会再做对他整体的分业务的情况进行一个展开。 呃，然后 呃，那个。ah 它整体的这个信用的股权的结构的话，呃，目前这个呃，这个呃，大股东那边啊，是持有了就sky啊，他们是持有了sky总，他们是持有了百分之三十的股票啊，是第一大股东。然后整体的创始团队。他们通过多个实体是持有了60%的这个股票。 呃，然后其他的这些投资者。呃，基本上也都是呃IPO。之前的这个呃 这个，这个，这个，这个。呃，持有啊，就基本上I Q之前的一些E R一一级的投资者所持有。 啊，然后呃 那么。要IPO了之后呢，他们整体的这个公众所持的股份数量大约会占到B股总股份数的百分之六十吧。呃，那么，呃，那接下来我们可能重点还是在他的整体的这个业务方面吧。呃，那么在这个呃 呃，运营模式的方面的话，适应会。 呃，同时的拥有这个一批和二批的这个模式。啊，所谓的呃一P和三P的模式啊，然后一P的模式的话，他们就是。呃，自己在做自己的这个选品和供应链啊，然后 它整体的这个产品也是。进入到自己的这个报表的成本端里边的。 啊，那么呃它的这个 EP 模式的这个呃优势的点在于说它的整体的周转速度是非常的快的，那么它从这个呃就是呃吸引它的整体的这个呃周转的这个天数的话，是在呃很长的一段时间里面。啊，他都维持在了这个两个月以内的这样子的一个时间点，然后呃这个数，这个周转的这个。呃呃，速度的话就是哪怕是在2026H1啊，也是38左右吧。啊，那周转速度的话，在行业里面的同类公司啊，可能动辄呃三个月以上到半年的这个周转天数是有明显的优势的。 呃，因此它也能够在整体的这个产品的选品和快反上面啊，能够相对竞争对手有比较明确的这个优势。那这也是它能够成为呃全球前五大的服装及呃服装鞋鞋鞋履的这样子的一个自有品牌的这个。集团的一个核心的原因，呃，然后他们呃目前的上新速度呢，大概呃是平均每天四千七百个啊，这个整体的呃平台上的这个服装款式的上新。然后设计端的话，在上半年呃，公司是有超过三百七十名的这个内部的设计师，然后大部分的自有品牌的产品都是完全的自主设计，呃，完完全的自自主去做选品和设计的。 呃，那么他们之后可能自主这一块也会去往品牌的方向去转啊，比如说 我也收购了像 for twenty one 等等的一系列的这个品牌，然后可能之后也会往赋能和孵化自有品牌的方向去呃这个进行这个呃呃转移。然后在另一段的平台模式之上，它会有这个全托管和半托管的模式。那这些模式和这个 team的全托管和半托管都是比较类似的。那这在这些模式之下，他们可以去呃利用我们呃国内的优质的供应链和第三方的商家资源，呃 与此同时，降低这一些第三方的外部商家在平台上就是出海经营的一系列的这个摩擦啊，包括呃一系列摩擦和门槛啊，包括这个物流的门槛和语言呃平台运营啊、打广告、投流等等方面的门槛。 那么他通过全托管和半托管的模式，都是能够有效地去呃对这些第三方的商家进行赋能。那么呃从现在来看，我们如果假设他的整体的这个从这个收入口径倒推的话，如果假设他 呃，这个第三方服务的货币化率在百分之十到十五这个范围的话，那么我们大概能算出来它可能现在第三方平台第三方模式的整个的 G N V呃，已已经是和呃第一方模式，就是 E P 模式的 G N V 是在一个量级上了。 而这个吸引它的第三方模式，除了呃这个全托管和半托管之外，也有 P O P 的模式啊，就是传统的第三方平台。那这个 P O P 的模式可能他们主要还是针对一些大品牌来开放，呃，然后它的这种。这种经营的呃，这个方这种POP的形式吧，可能就有点像是京东或者天猫上的呃，品牌方自营的这种旗舰店的这种感觉。嗯，OK，然后那在财务方面的话，呃，公司的整体的这个增速还是订单量。 那么从呃过去来看，它整体的这个订单、订单量和用户数量的这个年化增长都是在百分之十以上。呃，然后二零二五年的话，净收入的增长是百分之八啊，然后它整体的这个 订单量是从九点二个亿增长到了十点八个亿啊，啊就是从这是去年的一个呃整体的数量啊，然后活跃的用户数量是从二点三个亿增长到了二点七个亿啊， 而收入的这个增速它可能会比这个订单或者G N V的增速要略慢一些啊，因为。 呃，它目前的话整体的这个三P模式的占比，从过去几年的趋势上来说是有些变，有些增高的。而这个三P模式，它是一个典型的呃收入占G N V的比重，或者说货币化率的比重是很低的这样子的一个模式。呃，像三P的话，我们说可能我们预计它的整体的货币化率可能在十个多点啊。而这个自己的一批模式的话，可能只要扣了增值税之后，都是可以转换成收入的啊。 G N V扣了增值税就是收入啊。所以说这个呃它的收入比那个G N。看起来慢一点也是非常正常的啊，而这个呃从这个呃收入，然后这个造成的这个结果也是它的费用率和呃毛利率都是有这个持续的这个上升的趋势啊。然后这个也是反映了它呃三批模式的这样子的一个系统性的占比的提升啊。 三批模式的系统性的提升呢，也和它在这个自己的所谓新兴市场的强劲是有关的。那么公司呃目前整个的国家区域上面来看，呃欧美的占比大概是 是在百分之六十左右。啊，但是这个数字是在逐年下降的。啊，然后在中东拉美等这个新兴世界的这个市场的话，最近最近几年表现应该是更强的。 呃，如果是从G N P的增速、增速上面来看的话，我们 呃，大体判断这些市场和地区的G N B的增速可能会在一个小双位数的级别。而这个呃欧美地区的这个这个这个增速的话，呃根据 呃，就是 呃，信目前在 这个财报里面的这个这个这个披露的这个口径上面来看。像美国，他的收入是从二三年是。这个九十四、九十五啊，九十五个亿这个美金，然后再 2025年，它现在是一百零一个亿的美金。 那欧洲那就是相当于说增长了大约百分之六。呃，点几啊？然后在这个欧洲这边的话，则是从一百零二亿。呃，增长到了这个一百。 四八亿占去年同比增速也只有一个个位数。啊，那呃，欧洲增虽然增长是比较快的，但是实际上在去年和今年可能都会有一些阻力吧。啊，所以说整体的整个的 它的整个的这个目前来看就是增速。可能更高、更具持续性的，可能还是在一些其他市场的这个。 这个地区，那这也是三批模式占比提升的。呃，一个。呃，比较重要的这个原因。um, 然后呃，它的整体的这个品类结构也随着它的发展不断的扩大。 啊，那以前可能是。呃，服装的这个。呃，这个这个产品作为它平台上的主导。但是呃，非服装占净收入的比例呢？ 呃，现在已经是从 这个2023年的30个点，31个点啊。时候在呃两年之内增长了。呃，五个percentage啊，五个。五个百分点到2025年的时候，已经是36个点了。 啊，然后在2026年的第一季度又进一步的提升到了39个点。啊，那他们整体的这个平台也是有非常充足。呃，非常充足的这个呃扩品类的这样子的一个。呃，这样子的一个方向。 呃，而现在的话，今年的一些 呃，变化的方向我们觉得他美国是在走一个恢复的。呃，因为美国的话，从去年的下半年开始，整个的这个小包的关税。呃，其实是有一个激增，然后当时以单包裹的这个。呃，包关税可 以达到几十