东吴商社新消费晚五荟：乐舒士线下业绩交流会纪要

发布时间：2026-08-20 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 乐舒士是东吴商社定位的稀缺型电子企业，当前市值约200亿，核心特征是创造而非抢占市场份额，属于出海类优质标的，2026年全年收入、净利润指引均为同比增长25%。2. 2026年上半年公司收入超预期，核心受益于汇率正向影响（约7-8个百分点，主要来自非洲本地货币升值），同时去年融资美金存款利息抵消了美元贬值带来的汇兑损益影响。3. 2026年上半年三大品类增长：婴儿护理增速约20-30%、女性护理约15-16%、家庭护理约50%，增长核心来自销量贡献，定价贡献占比较小。 二、短期压力与中长期逻辑 1. 短期压力：2026年三季度原材料成本上涨影响毛利率5-6个百分点，四季度上涨7-8个百分点，全年综合毛利率约34-34.5%，下半年环比承压（上半年毛利率约35%），汇率正向影响预计2026年下半年基本消退。 2. 中长期逻辑：拉美市场2025年（对应交流时提及的去年）销售额翻倍以上，利润表现更优，公司长期成长逻辑未变；增长以有机增长为主，核心是产品拓展而非扩店，未来计划延伸至水饮、调味品、米粉等品类。 三、投资线索与风险 1. 投资线索：2026年下半年净利润预计与上半年相当，增速约10-15%；乐舒士当前全年估值约17-18倍，东吴商社将持续看好并推荐，认定其为出海类智力级优质标的。 2. 风险与关注点：需持续关注原材料成本波动对毛利率的后续影响、汇率走势对业绩的潜在作用、公司多品类拓展的落地进度。 二、音频原文（转写） 呃，各位投资者下午好，我是东吴商社首席吴金草。今天呢，我跟我们安安老师一起来汇报一下我们刚才参加的乐舒士啊，这个就是呃线下的业绩交流的会的一个一线实际情况。那么乐舒士呢，我们呃将其这个定位为一个叫做这个电子型的企业，它在当地它不是这个呃就是去呃这个抢别人的份额，它是在创造份额的啊。那这样的公司呢，是非常稀缺的一个标的，而这样的一个公司现在也就两百亿左右的一个市值。 啊，所以就是这个今天的这个交流呢，依然是啊，有很多的这个核心的信息，希望能跟大家跟进同步一下。那安安你开始吧，嗯。呃，好的，那个各位领导，这个刚刚那个参加完这个业绩会呢，我先汇报一下我们还是从数字层面啊去看一下这公司目前整体的这个这个呃，包括口径的指引啊，包括一些细节性的拆分问题。那昨天这个 呃，中报发出来之后呢，其实我们 当时也发了这个段子哈。 就是其实可以关注到几个核心的点，就是首先 上半年这边半年报表现是。呃，挺超预期的。但我们这里面要厘清两个口径，第一个就是 嗯。收入端这边其实汇率是。 会对的这个长期的受益，它是会直接影响我们的收入和毛利的。那在今天的交流会中呢？这个管理层 也说了汇率这边大概整体受益了。七个百分点。 那这里核心的话，主要还是 呃，几个几个几个原因，第一个。加大本地这边。同比升值了百分之二十。第二个赞比亚这边。 呃，包括西非和中非法郎这边，基本上也都是。呃，升值了大概几十不等。然后这里合计的话，对我们这个正向的影响大概有七到八个点。然后另外一部分的话，就是呃 我们这个 这个一次性的汇兑损益，因为呃公司这边其实大部分是美元存款嘛。 那这边美元贬值的话，其实对他们是有一个负向的这个。呃呃，这个汇兑损益的。但是同时的话呢。公司去年融资的那一部分钱。 大概有四个多亿美金左右。这一块又贡献了一部分的这六百多万美金的这个利息。所以这一块直接就是冲抵了，所以这一块呃各位投资者就可以不用计较。啊，先写刚回答完核心的这个汇率问题。 那我个人对于下半年这个汇率顺风逆风的一个看法呢，就是 目前来看啊，整体现在已经行进到大概八月中下旬了。那非洲这边当地的货币整体呃同比于上半年，包括同比于去年下半年，整体还是相对比较平稳的。然后目前还没有看到什么大幅呃，什么地区有大幅的这个汇率变动。所以我们认为就是下半年可能汇率这边不太会再向 呃，去年下半年和今年上半年那样给公司带来更多正向的影响了，所以这一块的影响因素我们先排除在外。 然后另外一块的话，就是今年公司的全年指引发生了改变啊。我们二六年全年这个收入和净利润。同比基本上都是二十五二十五。大概是这么样一个指引。 那我们这个下半年的净利润金额基本上就和上半年相当。啊，如果我们去看增速的话，可能就是十几的十出头吧，十到十五的一个增长。那这里核心原因是。成本项的问题。 呃，刚刚说到汇率这边不在顺丰之后。啊，成本上这边的问题在于 因为今年这个中东事件，其实推升了整体的我们原材料的价格。呃，在公司的这个报表中，我们大概整体毛利率百分之三十五，那么成本占比大概有百分之六十五。那这个成本占比里面啊，百分之八十左右基本上都是原材料的成本。 所以这一块的这个推高，其实比较影响公司的毛利率。那根据公司的测算。三季度 成本的上涨会影响。五到六个点的猫。 成本啊，成本上涨百分之五到六个点。然后下半年呃四季度的话，成本上涨呃这块大概是七到八个点。所以整体的话，下半年我们这个毛利率啊会有一些承压，大概是在三十三左右。那全年测算的话，可能大概综合毛利率在三十四到三十四点五左右啊。 下半年肯定会环比上半年会稍微承压一点。但是如果我们去，但这个公司的话呢，我觉得就是虽然我们会有一些短期的这个成本扰。扰动的影响啊，但是如果我们去看上半年这个量的表现，其实还是非常优秀的啊。因为昨天我也拆分了一下，就是呃我们三大品类，婴儿护理、女性护理和这个家庭护理，也就是我们湿巾这三大品类里面啊，我们的这个销呃这个销售额的这个这个这个增长都比较可观。 你像这个婴儿护理可能整体有个有个有个二三十的增长，然后女性护理有个十五六的增长，然后家庭护理有个五十的增。是。这里面的话，其实主要都是销销量的贡献。价的贡献其实 呃，反而没那么大，因为我们觉得整个销量的态势的动能还是比较强的。 公司在这一块，其实每一次指引都给的相对保守。所以我觉得下半年的话，其实 呃，虽然刚刚给了一个下半年相对承压的这么一个表述。但是我觉得从量上来看，我觉得我个人还是比较乐观的，因为现在拉美市场去年。昨天这个年报中其实 也看到就是有翻倍以上的一个增长，而拉美市场这边利润表现会更好。 所以我觉得从 嗯。26年下半年开始，随着拉美市场这个这个份额的扩大。然后。到行进到明年的话，整个成本影响开始慢慢消退。 我觉得公司这个长中长期的成长逻辑其实没有变动。主要还是成本这边的这种短期冲击还是比较大。啊，所以我觉得各位投资人基本上啊，这个今天的交流其实 也能看到公司长期发展的一个决心。啊，我觉得这公司长期来说我是非常看好的。 那。呃，这个我这边的汇报就到此结束。那个曹叔，你看你看。补充的。 哦，好的，那个因为今天我们提了一个问题，这个问题呢就是 私下我们找公司沟通了一下，就是。他带一个。呃，二十多。三十的这样的一个增长中。 那么有多少是通过这个？呃，就是 过终端来的有多少是？通过。单店和涨价来的。 那么这个结论呢，是。公司呢是在非洲有百万终端这么一个说法的，就是说这个。呃，电还是非常多的。啊，那么就是 呃。 应该主要的思路不是扩店，而是提供产品。就是在重建中。提供更多的、更好的产品。啊，其实不光是这个问题。 啊，纸尿裤、卫生巾这些的，还有就是未来像 水饮啊，调味品啊，食品啊。で、まあ。米粉啦、日化啦，这些应该都会提供在这个。呃，里面然后所以 就是。 呃，包括像拉美那边也是，现在这个就是。也都是多产品，就是就是日化在拉美那边也有扩展。啊，所以就是这个。呃，公司整体的增长呢，是一个有机的增长。 这个增长呢？呃，就是应该是说。呃，不断的在超预期嘛。啊，但是呢，就是公司的整体交流口径呢。 还是比较保守跟谨慎的。啊，这并不是。我们给他低估值的理由。所以作为链主。 级别的这样的一个公司呢，乐出市呢。现在对应的全年的估值也就是十七八倍。呃，我认为呢 呃，我们会持续的看好并推荐他。那么这个公司呢，也是我们出海中能见到的。 智力最强的。嗯 之一的啊，那么 呃，我们。今天也。现场来广州。 参加了他的业绩会，希望能够跟大家 啊，多交流您的汇报。好的，那关于乐舒士这边呢？我们今天的 先汇报到这边，然后那边也欢迎。啊，跟我们中工商的团队，我们就找张安和张总。 那只能大可当志，请多多支持。我肯定说不谈的。好，那今天我们就 哦，所以就到这边。Is that.