东吴商社2026新消费晚五荟：新东方业绩破历史新高的行业逻辑

一、核心要点 1. 新东方2026财年（2025.6.1-2026.5.31）业绩超历史最高值，整体营收56亿美元，同比增15%+；归母净利润4.75亿美元，同比增28%；非美国通用会计准则（Non-GAAP）净利润5.7亿美元，同比增11%，远超2020财年（4.4亿美元）的历史最高值。 2. 业绩核心支撑为教培业务：国内K9、高中教培增速均超20%，续班率较去年明显改善；竞争环境较双减前大幅优化，价格战等恶性竞争减少。 3. 东方甄选对新东方业绩贡献有限：新东方控股东方甄选超50%，但东方甄选多数时段对新东方贡献利润极少，2023年贡献仅2000-3000万美元，不及新东方当年股权激励支出（约8000万美元）。 二、投资线索 1. 估值方面：新东方2027财年Non-GAAP估值约13倍，2027财年指引增速约18% ；账上现金55亿美元，对应市值扣除净现金后约40多亿美元，估值仅6-7倍，当前估值处于偏低区间。 2. 教培行业趋势：双减后行业供给出清，参与主体大幅减少，竞争环境、利润结构均明显改善，多家教培公司业绩突破历史新高，行业整体经营质量提升。 三、风险与关注 1. 政策风险：教培行业受监管政策影响较大，需持续关注相关调控政策变化。 2. 业务分化风险：新东方出国考试业务无明显增长，受海外通胀、国内通缩及留学市场环境影响较大。 3. 股权激励压力：新东方员工股权激励支出较高，2023年约8000万美元，需关注对利润的持续影响。 四、后续关注点 1. 新东方学习中心网点扩张进度，当前约1400-1500个，接近双减前1700个的巅峰值，需关注网点增长对业绩的拉动。 2. 教培行业政策调整动向，及其他头部教培公司的业绩变化，判断行业景气度能否持续。