天风轻工纺服深度会议：罗莱生活及多赛道投资标的汇报

发布时间：2026-09-01 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 罗莱生活2026年半年报营收23亿同比增6%，归母净利润2.5亿同比增34%，Q2单季营收增5%、归母净利润增40%超预期，半年分红率99%、股息率约7%，安全边际充足； 2. 家纺行业底层商业模式正从低估值零售业态向产品差异化、品牌力增强的消费品模式转变，核心驱动为单品战略与线上化渗透率提升，亚朵通过产品迭代、供应链重塑打造品牌心智，床品零售收入与酒店业务旗鼓相当且指引零售业务增幅超40%，罗莱复制亚朵打法，线上收入增长带动毛利率提升，商业模式明显转变； 3. 东吴证券预测罗莱生活2026年净利润6.3亿、2027年7.2亿，增速均超20%，仍看好其受益家纺行业升级，兼具成长性与高分红；二、投资线索 1. 推荐消费零售赛道东方甄选，26财年业绩亮眼，自营品增速下半年提速，抖音GMV维持50%以上高增，产品驱动转型，线上线下融合，有新东方会员赋能； 2. 推荐电子烟赛道标的，国内HMB放开、欧美批准水果口味电子烟流通，推荐恒丰纸业、斯摩尔国际、中烟香港、华宝国际等； 3. 推荐消费出海口优质公司，包括家居板块的周科技、卫品板块的乐舒士、Ego全方控股、IP业务的布鲁可等； 4. 推荐制造板块金苑国际，客户结构优（第一大客户优衣库，拓展阿迪、耐克），产能扩张交付旺盛，抗原料成本上涨，业绩弹性优于神州国际；推荐伟星股份，国内业务回暖，抢占YKK份额，2026年营收目标53亿，增速近20%，利润端增速快于收入； 5. 推荐教培板块昂立教育、学大教育，业绩超预期，教培为刚需，Q3为昂立教育业绩旺季，预计2026年利润约1.5亿，两家均实现业绩反转；三、风险与关注 1. 家纺行业需求复苏不及预期；2. 电子烟政策推进进度不及预期；3. 各推荐标的拓展客户与产能落地不及预期；4. 教培行业监管政策出现变化 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加天风庆功访服深度高频电话会议第七期罗莱生活及家纺赛道深度汇报。目前所有参会者均处于静音状态。下面开始播报声明：本次电话会议为闭门会议，未经天风证券许可，不得通过任何途径向会议录音或纪要等向第三方提供或传播。天风证券对违反上述要求的行为主体保留追究其法律责任的权利。 嗯，各位领导，大家晚上好。我是天风清网的云梦哥。那今天晚上呢，主要由我来给大家介绍一下呃，罗莱近半年报以及整个投资逻辑的一个情况。那后面的话，再简单的给呃各位领导汇报一下我们团队近期呃，结合中报推荐的几个细分赛道的一些重要的标的啊。 那首先的话，是这个罗莱。嗯，罗莱的话他也是。呃，上个月底刚刚发布了最新的半年报。那上半年的话，从整个业绩上看。 公司营收是实现了23亿。同比增长百分之六。跟母亲的乱世。2.5亿，同比增长34%。 嗯，那如果我们单看Q二季度的话 公司的营收是十一个亿，同比增长了百分之五。啊，归母净利润的话是增长了百分之四十。那这个Q二的业绩其实是大幅超出市场预期。祈祷 嗯，此外的话，公司其实 啊，也是继续延续了过往的一个。 ああ。较高的一个分红策略。那半年的分红率是达到了百分之九十九。那对应的股息率呢，是有呃百分之七左右。 所以整体来看。さん 呃，安全边际还是非常充足的。那以上的话是中报的一个。呃，超预期的情况。 那。呃，对于罗莱其实 呃，包括整个家纺，我们其实还是要强调呃，家纺行业底层的一个商业模式。啊，目前是在发生一个深刻的变化。那过去的话，家访其实本质上还是一个。 呃，零售业态。啊，那因为下游的像这个婚嫁呀，包括 呃，地产的需求这几年。呃，相对来说还是比较疲软的。那行业过去整体上是。 呃，受到这个库存周期的波动影响还是比较大。所以。呃，市场整体上也是给到家纺板块相对来说比较低的一个估值水位。呃，但是 呃，这一两。 一两年来看的话，因为整个 uh 嗯，亚朵的这个出圈。带来的这个营业效应，那么 给这个行业增添了一些新的叙事。啊，像 呃，家纺也是从过去的这种可能产品端。啊，无差别。 然后从产品属性上属于。啊，低频耐用品的这样一个属性转向了。可能产品相 对来说更有差异化。然后在品牌利益上。 呃，也逐步增强的这样一种消费品的模式。嗯。底层的这个。呃，核心的驱动其实是来自于 呃，整个菜单品战略，呃，以及 呃，说线上化的渗透率提升的这样一个逻辑。 那我们以亚朵星球为例来看。啊，其实亚朵也是。呃，在他最新发布的这个财报里面，我们有看到他。二级组的一个零售收入是达到了。 呃，百分之六十以上。那二季度的话，呃，亚朵的整个加盟酒店加盟业务其实 uh 大概只有呃十七亿左右那。嗯。整个零售的收入是达到了接近十六亿的水平，所以说他的床品零售现在基本上已经和酒店业务旗鼓相当了。 那同时 呃，亚朵他其实今年也是继续上调了整个零售业务的指引。啊，达到了百分之四十以上的增幅。呃，如果我们去看他的 呃，大单品的情况来看的话。像亚朵的这个深邃Pro系列也是。 累计销量是超过了一千两百万只。now 呃，连带着整个 呃，就是被子的一个品类的GMV增长也是超过了百分之八十以上。那我们认为这个呃，不仅仅是。呃，终端消费需求的一个回升。 背后的话，其实是 亚朵去建立了一个较强的一个品牌心智。那通过产品的一个迭代。啊，包括整个供应链的重塑，去建立了这样一种。打造消费品。 的一个能力。那么也是重新。呃，定义了整个家纺市场的一个规模的天花板。那如果再回到 呃，罗莱上面来说的话，其实 公司它近两年也是同样在复制。 呃，就是亚朵的整体的这样一套打法和思路。嗯，那尤其是我们能够看。看到他。啊，线上的收入增长是比较快的。 但。但随着整个线上收入的增长，那毛利率也是。ah 不断的。不断提升的这样一个趋势。 那其实 啊，这个也是侧重呃。侧面证明了公司整体的这个。呃，商业模式进行了一个。啊，比较明显的转变。 那带来了这样一种盈利能力的提升。那往后看的话，我们觉得 呃，罗莱它作为家纺行业的一个龙头标的。那它本身就具备较强的一个用户的心智。那以及他在整个 的产品迭代和产品域的差异化上 做的也是非常好的。 那么在这方面的话，我们是 啊，持续的去看好他后续。能够持续受益于家纺。带到的这样一个。呃，一个升级。 那 嗯，老年。呃，明后年看的话我们 还是看到今年整体大概是。呃，六点三个亿左右的一个体量，然后明年的利润大概是 呃，到这个七点二亿左右。啊，我们认为整体的这个业绩增速还是能够 啊，保持百分之二十以上的一个表现。 あ、それじゃ。总结来看呢。就是。嗯，伴随着其实整个 呃，雅朵重新定义这个家纺行业之后。 给整个行业带来了一个新的叙事。那以及说整个商业 呃，模式的转变。那包括罗莱自身，它也是。呃，再进行海外亏损业务的一个战略性的收缩。 内部整体是在进行一个提质增效的这样一个动作。那 呃，包括刚才有提到，呃，公司的分红一直是非常高的。那是属于。呃，兼具成长性和高分红的这样的一。 个绩优股 所以我们 呃，是希望。然后公司后呃领各位领导们后续可以。ah 积极的关注公司的 呃，进一步的一个业绩表现。嗯，那除了整个罗莱呢？ 嗯，目前 呃，到九月份这个中报季也。已经结束了。啊，我们是在九月份呢，其实也 啊，出了新的一个新 股推荐。那主要还是集中在 呃，一个是这个呃消费零售赛道。 我们重点去推荐的标的是这个东方甄选。嗯，甄选他的。呃。就是。 二六财年的业绩表现也是非常亮眼的。那尤其是在 呃，当下的整个消费环境相对来说比较偏低迷的状态。那尤其是像甄选，包括 像呃山姆啊这些 啊，品质零售赛道其实都取得了非常靓丽的一个表现。now 相对从 结构分化的这个逻辑上来说，那甄选是相对稀缺的一个具备高景气的一个赛道。 那同时呢？呃，公司它二六财年之所以能够 啊，取得一个高增长。那本质的原因还是公司在。啊，往这个产品驱动这方面去转型。 那我们有看到。呃，公司整个二六财年的一个 呃，这个自营品的增速 尤其是在下半财年是环比。呃，上半年有一个显著的提速。啊，往后看的话，我们依然是看好它这样微端的一个增长的可持续性。 因为从目前我们跟踪到的抖音的一个 i 呃，销售趋势来看。公司呃，整个 进入到二期采年之后啊，依然是维持了G M V端百分之五十以上的一个。这样一种高增的态势。嗯，所以往后看的话，我们还是 呃，认为甄选的这一套体呃。 对供应链效率的一个升级，包括他对呃产品的一个打磨，对于质控，对于呃这个质价比的一个定位，呃整体上是呃塑造了他的呃成长的势能。那相对于过去做这个直播带货，呃他的这种呃货架电商的模式相对来说更可持续啊。那呃往后看的话，在渠道上其实公司还有很多可以落地的策略啊，比如说这。这个线上和线下体系的融合，呃，公司目前已经呃开始在线下去开体验店了。 那后续的话也会呃和新东方进行进一步的一个合作，去打通这个渠道上的一些呃赋能啊，包括呃利用新东方的一个呃百万的一个会员数量去呃给他呃拓展新的一个呃会员增量啊。那这个是呃东方甄选的情况。啊。那。 呃，除此之外呢，像 近期我们也 在这个 呃，电子烟这个板块有呃新的推荐和更新。啊，主要是 呃，两方面，第一方面的话就是国内的这个H M B。啊，有了进一步的一个放开的进度。啊，然后另外的话就是海外这一块。 啊，今年五月这个F D A也首次批准了。这个水果口味电子烟的一个。呃，流通 所以。呃，随着这个欧美市场的一个 呃，占比快速提升吧，也是给了。 呃，国内的这个电子员出海的很多。呃，公司一些机会。那像我们核心推荐的这个标的。啊，有这个恒丰纸业。 那他呢，是呃本身是具备这个中软体系供应资质的。啊，同时也。啊，有海外的这个供应的经验。那除此之外的之外呢，还有这个。 斯摩尔国际 啊，主要是往 呃，是做这个美国口味烟这个赛道的。那它的整个出货量是相对来说在物化这个版呃细分。呃，板块里面是比较积极的。啊，然后除此之外的话，还有这个像中央香港。 啊，华宝国际等等。嗯，那除了这个呃，烟草呢，我们还有 像这个消费出海。啊，这一块儿的话 啊，也是整体上。呃，我们是比较看好这个未来市场空间的一个打开。 啊，另外的话就是。呃，相对各个板块里面一些具备竞争优势的一些。啊，公司也是我们。啊，需要重点去提示的。 啊，那像这个家居里面的这个周科技。啊，还有这个。ああ。呃，卫品里面的乐舒士。 啊，包括这个。呃，E G O的全方控控股还有这个做。I P业务的布鲁可等等 啊，都是。i 出海赛道里面，我们觉得相对来说呃比较优质的，那同时也是。 啊，上半财年比较超预期的几只个股。哦，那。呃，另外就是在制造这个板块呢，我们 呃，整体看上来上半年还是相对比较承压的。啊，但是也有啊，跑的比较好的公司，比如。 啊，我们重点推荐的这个金苑国际。啊，那经验的话他 呃，一个最大的优势是它的客户结构相对来说。呃，更优一点。嗯，他的呃下游的第一大客户是这个优衣库。 那同时，公司也在持续的去拓展。阿迪和耐克的一个市场份额。所以。呃，在整个订单周期上来说，是具备一个景气度的。 那另外的话，就是公司目前还是处在一个产能扩张和交付的。you go along. 呃，就是。一个。呃 相对比较旺盛的周期当中。 啊，那海外的整个产能 啊，还是处在一个不断爬坡。和不断的去 呃，匹配。呃，客户的一个呃，订单需求的这样一个状态。那另外的话，就是公司它本身。 呃，做这个一体化相对来说，呃。覆盖度还没有那么高，所以他在这个 呃，原料的成本上涨这一块比较少的受到影响。那相对于 啊，其他的这个。板块的龙头，比如说 啊，同样是专注成衣制造的这个神州国际来说。 他的整个 业业绩弹性表现相对来说更好一些。那从整个 哦，上半年的一个公司的业绩表现。啊，也是非常的超。预期的。 啊，所以 呃，包括到下半年，公司给的指引也是非常的积极啊，所以说。嗯，在制造板块里面，我们还是呃，重点去提示公司。呃的这样一个差异化的一个 ああ。定位吧，同时也是在 呃，市占率提升方面有一定的潜力。 那除了这个经验之外呢？啊，像这个伟星股份。啊，他也是。呃，同样的就是。 未来是有这个提升市场份额