天风轻工纺服电话会6期:登康口腔及个护赛道深度汇报

发布时间：2026-08-27 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 本次为天风轻工纺服深度高频电话会议第6期，涵盖重点公司半年报梳理及登康口腔、个护赛道分析，涉及恒林股份、周科技、太阳纸业、伟星股份、登康口腔等公司。 二、重点公司分析 1. 恒林股份：AI线束业务进展超预期，2026年或贡献3亿+收入，2027年或达9-10亿，作为二线供应商地位明确，还对接英伟达等客户；传统业务上半年受汇率拖累，还原汇兑后扣非利润同比增60%，快销电商双位数增长，具备较强安全边际。 2. 周科技：转型VC后收入、利润表现靓丽，通过价换量提升市占，经营利润率达5%以上，美国、拉美市场及新品增长显著，成长模型更健康。 3. 太阳纸业：Q2业绩超预期，因卡瓦兰纸价格上行且转产文纸，荣业浆增厚利润；看好旺季纸价走势，头部企业将受益成本驱动红利。 4. 伟星股份：Q2业绩增近20%，通过规模效应及低基数释放利润，赛道格局优，应对Y K竞争能力强，纽扣带动拉链增长，多点开花，具备阿尔法属性，可关注制造赛道差异化标的。 5. 登康口腔（冷酸灵）：个护赛道重点推荐，成长韧性显现，线上线下协同渠道覆盖全国，产品升级符合消费者及经销商利益，盈利能力提升空间大；2025年财报给出五年翻倍指引，作为国企承诺可靠，优于个护赛道同行，具备扎实成长功底。三、风险与关注 1. 消费环境仍存多变考验，可能影响重点公司相关业务表现；个护赛道部分企业二季度面临行业性资源问题，需关注后续变化。 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加天风清宫仿佛深度高频电话会议第六期登康口腔及各户赛道深度汇报。目前所有参会者均处于静音状态。下面开始播报声明。本次电话会议为闭门会议，未经天风证券许可，不得通过任何途径向会议录音或纪要等向第三方提供或传播。 天风证券对违反上述要求的行为主体保留追究其法律责任的权利。呃，欢迎大家接入建模轻纺系列对话会。那么今天在汇报登高口扬之前呢，呃，我们也会就近期的一个呃重点公司的一个半年报做一个归纳总结。那虽然说整体的这个消费环境还是遇到多变的一个考验啊，但是呢，其实经过几天的密集的财报呢，我们也不难发现，其实有诸多优秀的公司啊，还是展现出来了自己这个差异化的一个成长。 啊，那么 啊，首先呢我们看一下这个恒林股份。那么他的这个AI业务呢，应该来说还是进展非常超出市场预期。那么就像英伟达在最新财报中给出的一个 非常的这个高速的成长的这个预期。那么 呃 这个恒林股份作为医院的二线入核的这个核心供应商。 那么那从这个九月份开始啊，特别是从明年三月份之后。呃，整个这个AI线束和的这个量呢，也是以这个呃数倍增的一个趋势在往上去。oh 不断的累积 那么今年呢，能够呃至少保证三个亿以上的收入啊。明年的 话呢，保保守来看呢，也是在这个九到十个亿。 啊，所以呢，整体来说。呃，恒林的这个新出核业务应该还是确立了非常明确的这个产业地位。呃，同时呢，这个易冷柜呢也在积极对接配科。啊，包括英伟达。 那同时呢，在国内的这个战略租赁的客户呢，也已经实现了这个初步的放量。啊，所以整体来说呢，我们觉得A I业务还是非常超预期的。那么回到传统业务呢，我们觉得也是一个非常好的一个布局时点啊。就是因为呃，其实今年上半年受到这个汇率的拖累呢，还是有了一个这个表观的一个承压啊。 但是呢，其实我们不难发现，这个上半年呃，扣费之后一点二二个亿的利润啊。但是呢，其实呃，这个汇兑的影响呢，就在一点五个亿啊。所以呢，如果我们还原汇兑的话呢，基本上是同比百分之六十的一个成长啊。那么同时，快销电商也保持了这个大两位数的一个一个一个快速的一个成长。 所以整体来说呢，公司的这个。这个传统业务呢，还是具备非常扎实的一个安全边际啊。那么现在市值呢，我觉得还是有着非常强的这样一个被动的空间。那么第二呢，我们看到这个周科技，周科技呢，啊整体来说呢，它这个半年报非常靓丽啊。 我们也看到这个公司推进了这个VC转型之后啊，这个不管是在收入端还是在营业利润端啊，都是呈现了一个非常好的态势。我们看到收入端呢，转了VC之后呢，公司在这个费用端的节约，包括流量端的这个展示啊，呈现出来了一个非常好的一个。个呃变化，那么通过价格的这个折让呢，换来了更多量的这个增长，进而进一步放大了它整个这个在终端的一个市占。那么这个价的这个呃折损呢，也充分的被量的这个提升所这个对冲啊。 所以整体来说呢，我们看到之后，其实在收入端啊，包括在G M V端都出现了非常好的一个变化。那在利润率端呢，这个呃Q二的影响因素会多一点啊，那么利好的有这个退税啊，那么利空的有这个。呃，汇兑。那但是呢，我们把这些都跑掉之后呢，呃，还原真实的经营利润也是在五个点靠上啊。 那这个其实是达到了公司本身运营的一个目标。那么公司未来也会保持着这样的一个利润率的水平，不断的去积累规模，放大自己的整个实战啊。同时呢，我们还看到了一些运营的亮点，比如说在这个呃美国市场的快速增长，对吧？走出了之前的泥潭啊，比如说拉美的快速增长啊，以及呢在全球来看新品的一个推动啊，新品的一个占比的这个提高都还是构建了。 更加健康的一个成长的模型。那么第三呢，我们看到这个太阳纸业，太阳纸业应该来说Q二还是非常超预期的。那么这个超预期的主要的因素呢，其实就是啊我们看到这个象牙马龙纸的价格呢，从四月份以来呢，其实一直保持着一个向上的一个态势。那么公司呢，这个也积极的进行了一些文纸的这个转产。 那么同时呢，受益于荣业江的一个呃利润的增厚呢，整体公司的Q二的这个利润还是非常超出预期的。那么展望这个。旺季呢，我们对于三八马郎纸的价格呢，还是持一个这个这个乐观的态度。啊，那么一方面呢，就是从需求侧呢，还是有着比较好的支撑，出货支撑，包括电商旺季的支撑。 那么供给侧呢，目前天气的这个持续多变呢，还是给这个呃废纸的一个回收呢，带来了一些困扰啊，所以整体 来说呢，我们觉得成本驱动的这个价格上涨还是能够去维持。啊，所以呢，以这个呃九龙纸业、太阳纸业为代表的这种呃三八马郎纸的一些头部企业呢，我觉得还是会更多的向上。创造这个红利啊，那么从以上几家，包括伟星股份啊，呃，最后提一下伟伟星股份。伟星股份呢，这个我们看到其实Q二的整体业绩是大幅大幅超出市场预期的，能够有一个靠近百分之二十的一个成长。 那么我觉得这个成长呢，呃，也是在这个毛利啊，包括原料不利的环境下，能够通过规模效应持续带来的一个好的一个成长。那么以及呢，相对比较低的一个基数带来的一个好的一个一个盈利的一个一个释放啊，我觉得呢。从这个呃视角来说呢，整整个公 的这个本身的赛道格局应该来说是所有制造赛道当中最突出的。那一方面呢，这个Y K的这个份额呢，不断的对伟星蚕食，伟星借助他自己的这个快快速的响应啊，对吧？ 呃，这个个性化呀、性价比呀、交期呀、服务等等优势来快速的去适配当前啊，品牌客户的一个呃需求痛点。那么呃，更重要的是呢，我们看到在拉链的这个带动下呢，整个纽扣啊其实也是呈现出来了一个比较好的一个增长态势啊。那么相当于呢，公司就 我呈现出来的这个多点开花的一个运营啊，运营的这样一个呃方向啊。那么这样来说的话呢，就是一方面具备一个非常可观的一个实战提升的这个潜力。 另外一方面呢，公司本身的这个阿尔法呢，也能够不断的去帮助公司去提高自己在这个呃方辅辅料当中的这个话语权啊。所以呢，我觉得这个整体来说呢，在制造赛道当中呢，我们还是会记得寻求一些阿尔法啊，更多的阿尔法啊。虽然说呢，这个本周啊，像这个深州啊。啊，包括此前的农业也发了财报。 啊，整体来说呢，反映了行业自上而下的一些问题啊，但是呢。也不妨碍我们从自下而上的去。发掘像金源国际啊，像五星股份啊，这样具备差异化逻辑的一些公司。对我觉得还是可以积极的去关注这些。 呃，好的，用制造品种。那么最后呢，也跟各位领导再去。啊，系统的梳理一下这个。呃，这个这张口腔 你这张补枪呢，也是我们这个在购物赛道里面持续重点推荐的一家公司。 那么特别是这个经历半年报之后啊，公司的这个成长的韧性呢。我又进一步的显现了。就是奶公司的成长并不单一依赖线上的渠道。而更多的去实现整个线上线下协同的一个发展。 那么这一点呢，就是显得尤为重要啊。目前来说。因为过去呢，其实市场对于新消费啊，对于这些 啊，依靠某电商平台的这样一个快速增长呢，给予了非常高的一个市值的期待。啊，规模的期待，包括实战的期待。 那么经过这个持续的这样一个 呃，这个呃，这个这个规模的提升啊，包括我们的这个对于产业链的观察。啊，其实呢，我们更多的还是会觉得 公司需要构建这个属于自己的一个好的一个。运营渠道。啊，那这样的话呢，其实邓康的这个优势呢就格外明显了。 因为我们知道登康呢。主要的品牌是冷酸灵啊，大家相信一定都知道听过啊。其实大家都知道和听过代表了一个事情，就是它本身的这个渠道覆盖。包括消费者信息教育已经完成了全国化的普及。 那这一点呢，其实也为他后续 去进行产品升级迭代。对吧？一个优化奠定了一个非常非常重要的一个前置条件。就是必须要已经完成强化。 能在强化当中去进行胜率相对比较高的这样一个。呃，才能有改善。产品结构改善呢，我们知道它一方面呢是符合了现在这个消费者，对吧，更加专业的一些。对于这个抗敏感的。 包括这个健康的一些诉求。那么同时呢，他也非常符合。交叉的利益。啊，那么通过扩大毛利率呢？ 同时让另一部分经销商，让经销商更多的去完成整个。这个结构的升级。专业机构升级带来的这个毛利的扩张呢，一方面反哺经销商，另外一方面呢就会作为 呃，利润留存上市公司体内。所以呢，公司未来的这个呃盈利能力啊，包括毛利率，特别是净利率，我们都还是看有一个非常好的一个空间。 啊，所以呢，就像 啊，刚才所说的这个依托于线下的这个渠道优势，包括相对比较明确的一个。啊，增长路径也奠定了登康啊未来的一个相对比较扎实的一个成长节奏。啊，那么特别需要突出的呢，就是其实公司在二五年的财报当中呢，也明确的给出了五年的市场规划。那么，其实在我们覆盖的多公司当中啊。 呃，很少有公司有底气、有勇气啊，在年报当中给予三到五年的这样一个成长的一个承诺。啊，那么能给出这样的一个呃，能给出这样的一个方向呢，其实都代表了对于本身运营的这个真实的一个信心。对，那么呃，其实呢，登康部但是给出了一个五年翻倍的一个明确的指引。其实更重要的呢，是我们觉得这个公司的达成的这个 可靠度会非常高。 啊，因为呢 呃，灯泡本身作为一个国有企业。其实他给出成功的时候，还是要兼顾多方面的一个呃呃这个利益的一个一个兑现。啊，那么在这样的一个好的这个好的环境背景下呢，我们觉得其实也能够 A FEWTHOUSAND 呃，充分的体现出来公司本身扎实的一个成长的功底。啊，我觉得还重点关注。 那么包括在购物赛道啊，其实我们看到包括像百亚股份啊，像豪悦护理啊。啊，其实二季度呢，多多少少的还是会遇到。一些这个行业性的，包括资源上的问题。但那德港口腔呢，整体来说还是兑现了一个非常扎实的一个成长。 啊，公司不断是在这个品牌的这个换新上。在产品的不断的这个功能性的这个迭代上。还是在呃这个线上线下渠道的持续融合上。其实都给我们传达更多的信息。 啊，也让我们觉得就是公司本身。呃，具备非常好的一个、一个、一个、一个功底。啊，对，所以这款口腔呢，也是我们一直在这个领域重点跟大家去 啊，推荐和关注的。啊 呃 对，那么今天的汇报就先到此啊。 那么呃，欢迎大家如果有后续进一步的问题呢，随时跟这个天猫金融团队联系。啊 以上。感谢大家参加本次会议，会议到此结束。祝大家生活愉快，再见。