天风轻工纺服深度电话会议：HMB、东方甄选、伟星股份汇报
一、AI总结内容 一、核心要点 1. 本次会议为天风轻工纺服第5期深度高频电话会议，汇报主题涵盖HMB赛道、东方甄选、伟星股份三大方向，各板块均有明确政策、业绩及业务逻辑支撑。 二、各板块核心内容 1. HMB赛道：7月26日加热卷烟意见稿出台，预计年底出正式稿，明年有望开展国内试点，对应2.5万亿支卷烟消费存量；推荐A股恒丰纸业、港股世茂国际、中烟香港、华宝国际。 2. 东方甄选：26财年下半财年营收34亿（+54%）、GMV61亿（+55%），净利润4亿（净利率11%）；付费会员达35万（累计注册用户超1000万，8月付费开卡量创近3年新高）；自营品SKU从800款增至1000款，27财年计划再增1000款，8月上新116款，燕窝、胶原蛋白肽等新品首日GMV破2000万；毛利率提升4pct至36%；线下已布局北京、西安、郑州门店，北京店今年或盈亏平衡，27财年GMV增速预计超50%，全年保守增速超30%。3. 伟星股份：国内服饰辅料龙头，替代YKK等份额；二季度接单火热，产能利用率提升，国内业务双位数增长、国际订单回暖；成本加成定价，二季度提价，毛利率稳定；国内有9.71米高档拉链项目25年底投产、2.2亿米项目28年投产，越南产能24年投产后爬坡，预计26年盈亏平衡；具备成本优势及小单快返能力，竞争格局向好，股息率约5%，业绩逐季修复。 三、风险与关注 1. HMB政策落地节奏不及预期；东方甄选线下门店拓展不及预期、线上流量波动；伟星股份海外产能爬坡及订单修复进度不及预期。 二、音频原文（转写） 嗯。大家好，欢迎参加天风轻工仿佛深度高频电话会议第五期伟星股份及制造赛道深度汇报。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明。本次电话会议为闭门会议，未经天风证券许可，不得通过任何途径将会议录音或纪要等向第三方提供或传播。 天风证券对违反上述要求的行为主体保留追究其法律责任的权利。嗯，各位投，各位投资者，大家晚上好。嗯，那我们呃，今天晚上还是例行的进行一个呃，周度的一个更新汇报。嗯，然后今天晚上主要是呃，由我这边来更新一下，呃，东方甄选和这个有限公司，然后 由我们这个徐林老师来汇报一下。 整个 呃，H N B的一个业务情况。呃，徐林老师在线吗？嗯，你好，听得见吗？哦，可以。 哦，那你你这个好的。好的。嗯。各位领导、各位投资人，大家晚上好，我是天风信访组的徐林。 啊，我 我们今天晚上也跟大家汇报一下H M B的。电子烟这一块的一个行业性的一个变化。嗯，七月二十六号呢。嗯，那个我。 我们呃可以看到那个加热卷烟的这个。呃，那个意见稿的那个出台啊，某种程程度上也是标志着呃，国内对于 H M D这个呃新型烟草的 这个放开啊，有望。啊，提上日程。嗯，按照 正常的这个流程的话呢。 啊，四月二十六号意见稿出来啊。征求两个月的那个意见。嗯，差不多是在年底会出台这个正式的这个意见。也就是说明年我们。 是很有希望看到这个国内的H M B的这个电子烟。的这个试点的这个工作的。那对于整个产业链来说的话，呃，是一个非常大的这个蓝海性的新的一个。呃，发展的机遇。 啊，我们国家目前的整个的一个卷烟的消费量大概是2.5万亿支。啊，那么参照就是全啊全球的一个呃情况来看的话。呃，像日本他们的H M B的这个整体的渗透率有接近五十。ah. 我呃，中国香港地区呢，呃，这个H M B的渗透率有接近百分之二十五到三十啊，然后 我如果我看我们国家目前现存的这个水下的这个市场的话。 啊，一号线的这种白领其实 也有在呃通过代购或者说海外呃购买的这个方式去 啊，吸食这个。H M B的这个呃，加入不少。不燃烧的这个卷烟 其实是有一定的这个。啊，消费群体存在的。 啊，那么我们认为呢，就是呃，国家也是出于一个呃，就是消费群体的这个代际的更迭。啊，带来的一个呃，对于卷烟端、卷烟端消费量的某种程度上的一定的承压啊，那么放开川B呢？啊，一方面是给予 啊，我我们国家的消费者一个新的选择啊，同时的话对于 国家层面呢，也是保证了这个啊税收的这个啊体量啊维持稳定至少。啊，那么我我们觉得说啊，这这会给予 整体的这个呃 电子烟板块带来一个比较好的一个机遇。 那么在嗯板块的这个 啊，推荐上啊，那个标的的选择上呢。啊，我们重点建议大家关注。A股的这个恒丰纸业 嗯，因为他 呃，目前主页的这个呃，是具备 嗯，在卷烟中这个供应。yeah 卷烟卷烟用的这种。 ah 特特指的这个业务的，那么未来的话，随着国内的这个H M B的一个放开。是很顺理成章的，可以切入到整个产业链的供应当中的。呃，那么港股的话，我们也建议关注。啊，世贸国际，啊，中烟香港以及。 及华宝国际 啊，以上是我的。嗯，关于H M B的这一块的一个更新和报告。啊，主持人。嗯，好的。 嗯，各位投资者晚上好，我是轻纺的云梦哥。那接下来由我这边再简单汇报一下。呃，东方甄选 呃，也是刚刚上周五出了这个二六财年的一个年度业绩。那从整个财报看下来呢？ 呃，下半 财年其实就是从去年的十二月份到今年的六呃五月份。整个的增长势头是在显著的一个提速的。那下半年的公司整个营收是做到了三十四亿。同比是提升了百分之五十四。 啊，G M V是六十一亿，然后同比是增长百分之五十五。嗯，那整个下半财年的一个金条净利润。啊，是在四个亿左右，那么净利率是提升到了百分呃十一个呃百分之十一。那。 如果说我们剔除整个会对损失。的一个多亿的一个影响之后呢，全年的公司的整个经营层面的。净利是达到了七个多亿以上的一个水平。那。 整个公司的一个业绩增长，其实主要还是集中在呃下半年。那下半年我们可以看到公司无论是在 呃，产品还是渠道这两个维度上都进行了一个。啊，运营效率的一个全面的优化。啊，那尤其是公司的整个自营品业务。 啊，的一个强势的增长。啊，带动了公司整体的一个业绩的一个高增的态势。那包括说。呃，公司的整个自营品的品类也逐渐的往这个。 啊，非生鲜食品类的这些呃高毛利的。呃，产品上去转型。所以整体上。对于公司的整个毛利率也是有一定的这个拉动作用的。 呃，同时公司也是。得益于整个运营效率的一个优化吧，在包括在费控上。也更加的积极。所以。 从整个财报上，我们可以看到它。呃，有一个比较亮眼的一个表现。那如果说我们再去呃细拆一下此次财报的一个。呃，业务的亮点。 那我觉得可以呃从 呃，以下这几个方面去考，呃，去看。那第一点呢，就是 呃，公司的整个呃付费的会员人数也是披露了。啊，是突破了这个三十万以上。达到了三十五万，那累计的。 而注册用户数量是超过了1000万以上。那这个数字我们觉得还是比较超预期的。啊，那进入到整个新财年以后。那整个八月份公司的这整个付费开卡的一个会员人数也是。 创下了近三年的一个月度新高。嗯，那。可以充分体现公司在整个渠道扩张层面上。去做的一些努力吧。 uh 整体上还是带动了比较明显的一个人群的裤圈儿。那包括说公司在整个产品和服务的优化。以及会员体系的建设上面，也是取得了一个积极的。呃，进展 所以整个APP端。 对于会员的一个吸引。力在显著的增强。嗯，那第二点的话，就是公司在整个品类的。呃，拓展速度以及 呃，爆品的这个打造能力上面也是得到了一个持续的。 验证。那公司的整个自营品。的S K U数量已经 呃，从上半财年的一呃八百多款，增加了呃两百多款。到呃一千多的这样一个水平。 那公司预计的话。呃，往二七财年看。呃，还会拓展差不多一千款左右。呃，整体上是处在一个快速的。 呃，扩充的这样一个状态。那并且。呃，整个的这个品类拓展也是往更广阔的一个家庭消费场景上去延伸。嗯，那并且在 呃 这个爆品的打造上面，是专门围绕着用户的一个核心的需求。 去不断的去。呃，研发一些差异化的这个。uh 产品的这样一种方法论。所以。 整体上来看我们。可以看到公司每个月上新的一些月度的新品。啊，都是有一些非常亮眼的表现。啊，基本上。 呃，一些具备差异化的一些爆品。嗯，都是能够达到一个呃即上即售罄，然后再去补货的这样一种状态。那我们也是追踪到像八月份公司刚刚上新了一百一十六款的这个新品。那这个数量的话，相较于呃过去两个月是环比是有明显的提速。 啊，那像这个月的新品，比如说像燕窝还有。呃，胶原蛋白肽这种。营养保健类的在首发当天的GMV就突破了。呃，两千万。 那公司的整个 呃，日均的GMV其实呃是维持在三千万左右的一个水平。那对比之下，这两款爆品是 表现非常强劲的。那其他的像 呃，榨菜呀、碱酸奶呀等等的这些销量表现也比较亮眼。呃。 另外的话就是。呃，公司整个的一个呃销量包包括周转率是比较高的，所以整体上也不存在说有比较大的一个库存的压力。嗯，那。呃，整个二六财年的话，呃，公司贡献G M V过亿的单品差不多有十个左右。 那像虾仁啊、益生菌啊、牛奶等等，都是公司的一些老爆品。那今年的话也会呃新增，像我刚才说的，像燕窝啊和胶原蛋白肽这两个新品。那再往后看的话。公司还有九个月的时间，也会去持续的打造一些新的。 呃，爆品来拉动整个销售。那下半年的话，我们相对 呃，比较看好的一些亮点的产品。啊，比如说像这个鹅绒服，还有呃高端的护肤品，还有记忆枕等等。那这些。 呃，产品他们都是呃选择的就是国内头部的这些呃供应链的工厂，那同时会呃保证整个的原料和品质的呃不下降。那同时再把这个价格做到业内的一个较低的一个水平，所以。整体上来看，这些产品是非常呃具备质价比的。那第三点呢，就是公司的整个毛利率水平在二六财年是。 提升了四个点，到了百分之三十六。啊，这个。呃，主要还是依靠这个高毛利的一个自营品。的结构在提升所拉动的。 那我们。呃，觉得公司当前的整个毛利率水平，对比于一些传统的商超来说，其实已经很高了。而且往后看的话，还是有一个持续提升的空间。啊，所以 呃。 对。个的这个毛利率端是不会有太大的一个压力，那包括呃公司后续还会把更多的一个呃关注点放到内部的一个呃运营和管理效能的一个提速上。所以整体上来看，我们觉得呃利润端的一个扩张可能相较于毛利率的弹性还要更大一些。那如果再往后看的话，我们呃看二期财年也就是呃六到 八月份的一个G M V的增速还是保持着一个高增的一个态势。 那前两个月公司的G M V增速预计是在呃百分之五十以上的一个水平。那公司同步也是会在下半年的抖音渠道去继续开设三个新的矩阵号啊，以及六到十个呃这个自营号。那相较于过去的话，会更加聚焦一些细分垂类的消费群体。建整个产品用户的一个多层次和 啊，全方位的一个覆盖。 呃，包括公司也会陆续的去扩充自己的一个产品经理的团队和品控。的一个团队，那相较于过去在整个人员的呃，结构包括薪酬方面都会有一定的一个提升。啊，所以。呃。 再叠加一些过去的一个股权激励啊，那整个公司在内部的一个主播团队。啊，包括呃整体的一个人员的一个流失率还是比较低的。嗯，那。如果说呃，同时的话在 这个线下渠道方面，公司也是有积极的布局线下门店和这个继续零售这个赛道。 那预计未来的话也会有。便利店的形式去输出更多的一个线下门店。嗯，然后去呃，包括现在已经开的，像北京还有。呃，这个西安和郑州。 那几家店的话，店效都是保持在一个非常好的水平啊。那北京店的话，今年是呃，明确会达到一个盈亏平衡。那二七财年的话。呃。 呃。就是再往后看的话，我们觉得公司 整个的不管是呃线下店还是整个即时零售，包括 在这个私域的这个视频号的打造上面都是。呃。还是有非常大的一个成长的空间。 因为本身的这个呃这一块的这个基数就比较低，同时公司 呃，可以受益于整个的这个新东方的一个呃学生家长这方面的一个群体的一个扶持。所以整体上来看的话，线下这一块的压力或者说支出会相对少一点。啊，那全。全年预计的话，我们 呃，从这个研究预测上来看。 呃，上半财年和下半财年都会保持一个不错的这样一个增长。那尤其是上半财年的。呃，接触相对更小呃。就是呃呃基数压力相对更小一点。 那全年的话，我们保守看还是会呃有百分之三十以上的一个G G M V的增速。嗯，那长期来看的话，公司 呃，是想往这个产品驱动的公司去转型嘛？啊，而且公司本身的这个目标也是想做长期主