天风轻工纺服会议：乐舒适、金苑国际、中国东方教育分析

发布时间：2026-08-20 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 天风轻工纺服深度高频电话会议第4期，原计划覆盖比音勒芬但临时调整，聚焦乐舒适、金苑国际、中国东方教育三家公司业绩与投资逻辑 二、乐舒适分析 1. 2026上半年营收同比增30%+，净利润同比增50%+，业绩超预期；核心贡献为核心市场拓展（拉美、西非东非等）、汇率利好、存款收益及上市开支减少，外汇收益为负拖累2. 上调2026全年指引，预计营收利润均增25%左右；2026年规模净利润约1.5亿美元，2027年约1.85亿美元，当前市值对应2027年20倍估值有30%+上涨空间3. 长期成长逻辑为新兴市场卫品头部品牌，本土化运营+全球化供应链+深度分销形成壁垒，产能布局非洲拉美十大工厂，衍生品原材料波动下受益显著4. 成长驱动力包括核心市场稳态增速15%+、新区域拓展、卫生巾等品类渗透、外延并购；分红比例从45%提升至66%，后续维持60%左右，重视股东回报三、金苑国际分析 1. 2026上半年营收13亿美元同比增5%，毛利率微升0.1pct，净利率达8.4%同比增11%，动态市盈率9倍左右，具备投资性价比 2. 上半年各主力品类稳步增长，定制化与新品类需求旺盛，工厂效率提升、ASP略降带动成本传导，应对原材料能源压力表现稳定 3. 下游客户结构优质，优衣库双位数增长；东南亚工厂产能爬坡解决产能受限问题，美元计价无汇兑损失，预计2026全年低双位数增长，估值具备弹性四、中国东方教育分析 1. 港股职业教育龙头，旗下有新东方厨师等核心品牌，2026上半年营收24亿同比增10%，净利润5亿同比增20%+，净利率19%左右，符合市场预期 2. 上半年招生同比增7%，高毛利中短学制课程占比提升带动利润增长；核心新东方烹饪业务稳固，IT板块企稳，汽车制造、美业板块高增（美业上半年营收1亿同比增50%+） 3. 规划布局短期培训、升学赛道，筹备宠物、康养新业务，净利率提升逻辑为短学制占比提升、区域中心建设、营销优化；2026全年净利润指引增20%，当前PE7-8倍，估值偏低五、风险与关注 1. 乐舒适新区域拓展不及预期、汇率波动；金苑国际客户订单波动；中国东方教育招生政策变动、新业务拓展不及预期2. 比音勒芬相关内容本次未覆盖，后续需关注相关动态 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加天风清宫仿服深度高频电话会议第四期比音勒芬及服饰赛道深度汇报。目前所有参会者均处于静音状态。下面开始播报声明。本次电话会议为闭门会议，未经天风证券许可，不得通过任何途径向会议录音或纪要等向第三方提供或传播。 天风证券对违反上述要求的行为主体保留追究其法律责任的权利。嗯，各位投资者，大家晚上好。呃，今天呢，还是我们例行的一个晚上的汇报。然后我们在原先主题的基础之上，还是会新增一些近期比较热点的公司来做一个观点更新。 呃，那我这边呢，先简要的汇报一下，呃，我们近期对乐舒士的观点。呃，因为昨天公司是刚刚发了业绩，整个二六年上半年也是有一个 非常超预期的业绩表现。で 那上半年收入端呢，是 呃，同比增长了百分之三十多。经营端的净利润是同比增长了百分之五十多。 那实现这样亮丽的业绩。呃，一是因为公司呃之前在核心市场的表现。强势。那并且也在积极的通过核心区域去拓展周边的一些国家地区。 以及说拉美市场。所以整个上半年的销量的增长还是。有比较超预期的表现。另外呢，就是二六年上半年，其实从汇率端来讲，对公司 啊，是有一些有益的贡献。 因为核心的经营区域，比如说像 加纳、赞比亚，还有像是 呃，这个合法，呃，这个。西非啊、东非啊，这些可能跟法兰挂钩的一些货币。啊，这些本土货币对美元都是有一个汇率走强的趋势。所以导致公司报表端这个产品的单价是同比提升的。 那可能资本下来。整个会对对于收入的贡献就有个。呃，个位数左右。啊，那再加上呢，这个报表里面有几项偏C T的。 因素 啊，那包括说公司上市募资款的。这个一呃银行存款收益 大概贡献了六百多万美金。那同时呢，今年上半年。相比二五年的上半年，是减少了两百多万美金的上市开支。 哦，那。呃，除此之外，像外汇的这个收益净额啊，这边可能是一个负向的因素。今年上半年同比去年上半年的话，大概是减少了六百多万美金。那总之综合看下来，我们觉得公司实际经营端的利润。 还是有一个百分之四十以上的成长。所以整个业绩的表现依旧是比收入要更优。啊，那整个增速也在还是非常的靓丽。那也是基于上半年的表现呢，公司也是上调了对。 呃，这个二六全年的一个指引。那目前呢，是预计收入跟利润端全年都会实现百分之二十五左右的增长。那参照这个指引的话，我们预计对应 二六年公司的规模净利润大概是可以起到一点五亿美金以上。那对应二七年的话，可以做到一点八五亿美金左右。 那如果看到明年这个中枢估值看到二十倍的话。那相较于现在当下的市值，还有百分之三十以上的。呃，这个上涨空间 所以这个位置也是希望大家能够继续的去关注乐舒适。然后再简要的。 呃，来梳理一下就是公司长期的一个成长逻辑。那它主要是定位于这个新兴市场。呃，头部的卫品。品牌 no 呃，通过本土化的运营，加上全球化的供应链构建。 以及说在当地去布局深度分销下沉的这个销售网络。来实现了他在 今天市场的竞争壁垒。并且这个复利的成 长效应是有望得到延续的。嗯，因为他目前核心的优势包括 产品端这个高度的呃性价比。 啊，高度的契合本土化的需求。以及说像 渠道端在核心的市场地位强势。啊，像是 呃，东非、西非啊，这些核心地方可能可以达到百分之五六十以上的市场份额。那同步的也在通过这些有产能的地区，像周边。 国家去做出口辐射。那同时像拉美的话，也是今年产能投放之后。可以看到整个量还是上的非常的快速跟明显。那可以说公司这一套深度分销的打法已经。 呃，形成了一套方法论体系吧。后面就是会陆续的进入到标准化的复制的阶段。那再加上公司供应链这边的优势。啊，目前在呃非洲和拉美一共布局了十大本土化的工厂。 那也是做全球化巡演的采购。所以说会相对锁定的这个产业优势。尤其是在今年上半年整个 比如衍生品、原材料价格都高度波动的背景之下。也是对公司来讲是非常受益的。 那他的竞争对手可能会面临着一系列的材料的压力。但是公司因为有本土化运营的能力。以及对于这个人体的不同脏器的广泛性，都更优秀。所以说在上半年也是实现了一个逆势的份额提升。 那再往后看的话，公司的成长驱动力。yeah. 啊，非常的丰富。啊，包括说在 呃，存量市场这些核心区域还能享受。呃，市场自然的成长红利。 那可能行业的稳态增速就是。呃，百分之十五左右。那也是依托于像非洲这些。呃，人口红利包括本土经济GDP的提升以及 像纸尿裤、卫生巾这些品类渗透率的提升。 那第二点呢，就是在拓区域上。可以看到，无论是用出口服饰的区域，还是说呃这个拉美工厂的区域，在上半年的增量贡献还是非常显著的。那第三点呢，就是扩品类的增长逻辑。因为现在卫生巾的占比其实还没有那么高啊，因为这个品类它可能更需要时间来去做消费者的心智建设。 那今年上半年也是短期的受到了一些当地政府因素的影响，在目前呢，这个影响因素也已经呃全部的消除恢复了啊。那所以说下半年公司整个卫生巾的业务表现，我们预计是会比上半年更好。然后看到明后年的话，卫生巾还是 是有望展现出一个加速向上的态势。呃，那第四点的同样逻辑呢，就是在于公司的呃并购。 呃，分两部分，一部分是集团内部的并购，可能有一些呃深大的这个日化业务啊，也可能会有呃资产记录的一些想法。另外呢，就是外联并购方面，公司也是没有放弃再去寻找一些让自己拓品类或者是拓份额的这些呃优质的标的吧。啊，所以说并购这一块后续也会给公司带。带来一些增量。 啊，那总结来看呢，就是我们觉得。公司还是有一个长久期资产的属性。啊，那核心稳态的市场增速给到百分之十五。那新区域新品类的话，它的增速贡献会更高。 那除此之外，今年上半年公司。也是在加大这个股东回报力度。把分红派息比例呃，从之前的百分之四十五左右提升到了百分之 六十六 啊，并且后续还会保持一个大概百分之六十左右的这种分红。嗯，所以说还是。 呃，还是在股东回报方面也是值得。啊，关注的一点。啊，我们整体上的观点呢，还是。呃，线下维持供电。 啊，也是类似德国数字这边一个简言的概述。每次再来，我同事孟哥这边再汇报一下。啊，它覆盖的这个板块。哎，好的。 呃，各位投资者，大家晚上好。嗯，那先由我这边来给大家汇报一下最近。啊，也是刚刚出了中报业绩的这个京院国际和。呃，中国东方教育。 这两家企业。呃，那。呃，主要还是分成两部分吧。那首先先讲一下。 啊，制造板块的一个今年我们 呃，重点推荐的标的金苑国际。嗯，那经验的话，因为 呃。呃，相对来说，在整个制造板块今年比较承压的一个态势之下。是。 呃，相对来说比较有韧性的。那像前期我们其实也有更新。啊，深州的半年度的一个业绩表现。那深州整体上还是处在一个利空出境。 然后下半年可能迎来底部修复的这样一种态势。那相对于深州来说呢？呃，经验的表现在整个无论是客户结构上还是 产能的一个配置，包括呃它成本端还是能够展现出一定的优势。啊，所以今年来看我们还是。 呃，重点推荐精院的一个。呃呃，作为一个认呃龙头，然后。它的韧性比较强，能够抵御外部冲击的这样一个大的逻辑。哦，那。 首先，公司的整个上半年的营收是实现了这个十三亿美金。啊，同比是增长了百分之五。那整个也是和市场预期的比较一致，是实现了一个稳健的一个增长。那毛利率端的话，是同比提升了零点一个百分。 嗯。呃，那这个其实在当前的整个呃原料成本上上涨的这样一个趋势之下是。还是做的非常亮眼的。嗯，那净利率层面的话，公司是同比。 呃，实现了百分之十一的一个增长，那净利率是提升到了百分之八点四。on 啊，另外的话就是公司它当前的一个估值也是比较的便宜。啊，动态的一个七亿只有九倍左右，那么 也是。呃，比较有性价比的。 那如果说我们去分品类的去细看公司今年的整体的一个经营亮点啊，那一一方面的话是公司的整个啊主力的各个品类都实现了一个稳步的增长，包括内衣啊、针织啊和梭织这几个业务板块。那除此之外呢，公司在定制化的一个产品需求，包括一些新品类的开拓上面啊，也是有非常旺盛的一个需求在增长。所以进一步推动公司的整个品类的结构得到了一定的优化。啊，那第二点的话就是啊，公司的整个的工厂的节能和经营的效率，包括排产的节奏啊，都是有一定的一个呃效率的提升啊。 所以针对整个原材料和能源呃成本上涨的压力来说，公司受到的冲击啊，相对来说比较可控一点啊。然后第三点的话就是公司。的产品 目前上呃目前可能是处在一个呃降价，呃就是ASP是略降的这样一个态势。那在这样情况下呢，其实 呃。 呃，它的整个的这个成本端的一个压力，可以更好的去传导到。这个客户端。所以说今年的整个利润率表现是相较于去年是。uh 持平的一个状态。 哦，那。如果往后看公司的整个优势的话，那我们是觉得一方面。资本身的这个客户结构是比较优质的。像呃，它的下游的这第一大品牌优衣库。 那近两年是持续维持着一个双位数的一个增长。并且呃，近两个季度是持续的在上调自己的这个收入指引啊。所以整体出口端的这个订单比较稳定。然后和这些主流的品牌的合作也是呃。 呃，维持着比较深化的这样一个趋势。那第二点的话，就是公司当前它其实 呃。还是呃收入端的一个增长，主要还是受限于呃目前的一个产能吧。那产能这一块的话，尤其是东南亚。 呃的几个工厂的布局，现在相对来说上半年是。死在一个潜能爬坡和利用率。逐渐提升，包括整个员工。啊，劳动 呃。 呃，劳劳动人数持续增长的这样一个态势。所以在叠加公司本身。这个绿色低效的这个。呃，方向上去转型。 所以整体上的产能布局相较于过去呃更加合理，那产能受限的这个问题呢？啊，也相对来说得到了一定的这个解决。啊，那第三个方面呢，就是。呃，在整个汇兑方面，因为公司它其实主要 呃，是以美元来计价的嘛。 那相较于国内的一些纸造的公司来说，它没有今年没有一个很大的这个汇兑的。呃，损失。啊，所以在这一块的话，公