厄尔尼诺-天然橡胶20260901 原文

2026年09月02日00:51 言人发00:00 浙商券研究所提醒您，一、本次面向浙商券研究所的机构投者以及受邀客、第三证电话会议仅证签约资户方嘉言容代表其人，所有信息或所表述的意均不构成具体券在具体价位、具体宾发内仅个观点见对证时点具体市表的判或投建。场现断资议2、嘉所信息或所表述的意均不构成浙商券研究所研究，如宾说见证观点果嘉布的和浙商研究所布的有分歧或不一致，也作一种不同的研究角供投者宾发观点发观点这仅为视资参考。3、依照管要求和保密原，未合法授，禁音。感您的理解和配合。若本次交流监则经权严录记录转发谢容不慎流出或涉嫌反上述情形的，我保留追究法律任的利。在感您浙商券的理解和配内违们将责权谢对证合，。谢谢 言人发01:02 各位投者大家好，感大家加我浙商秋收之前系列，我是招商券分析心怡。今资谢参们农业会议证农业师张天由我各位沿周期路一下厄尼于天然橡的影。我昨天的继续来给着时间这条专题线汇报尔诺对胶响们汇报是于棕油的影。其品在供方面的是比似的。我今天容也分大部分对榈响实这两个农产给逻辑较类们内为两第一部分就是先我先一下天然橡品种本身的周期行和前的一供需。第二部们来汇报胶这个运逻辑当个状况分我再去深入分析厄尼具体怎么影他。们尔诺会样响 言人发01:50 首先我知道天然橡品种，有几特征定了它的价格波的律是跟棕油比似。是的，但们胶这个个决动规榈较类是在需求端的方面也有很大的不一。第一特征是地的高度集中。全球天然橡的供基本也就是取样个产胶给于南的几家。泰、印尼、越南三合占全球量的决东亚个国国国计产55%。 言人发02:18 其中泰国25年的量在产480万吨左右，大占全球的约32%。印尼量的产200万吨左右，大占全球的约14%。越南133万吨左右，大占全球的约9%。那么再算上印度百90万吨，占大占约6%，西马来亚33万吨，大占约2%。些家他的情看，南主的合占比超这国况来东亚产国计过85%。 言人发02:52 就意味全球天然橡的供是高度依一相小的地理域，就是南域如果出什这着胶给还赖个对狭区东亚这个区现么天气的，那么全球就有足的天然橡的替代。但是是需要外注意的一就是科特迪瓦非洲问题没够胶还额点的科特迪瓦，在的量正在快速的崛起。他借种植面的持，以及小的高表现这个产们凭这个积续扩张农户产，正在逐步的超越，而在成一全球第三大的橡生。但是目前增量不足以改南现现为个胶产国这个还变东亚作主的的一供格局。为导这样个给 言人发03:35 第二特征，就是它的也是供性非常低，整周期非常，跟牛述是似的。橡也是多年生的个给弹调长综类胶树木本作物，种植到割需要从开5到7年。那么之后可以持各交续20到30年。割面的整也是以五年胶积调、十年位的，为单16年之后，全球有的橡的重就停了，割面在持的收。超六成的橡林都胶园扩滞开积续缩胶是步入到一旺期的尾和老期，所以在老的抗旱能力是比差的。在同等的气候件下，它个产声龄现龄树较条的幅度是高于一史的均值。减产会个历 言人发04:20 第三特征，就是橡的需求端是工品性。需求的化是由宏的周期定的。天然橡个胶业属这个变观经济决胶虽然是上割出的，但是它的需求跟大豆、玉米些品是不同的。全球大树来逻辑这农产约70%的天然橡都是胶用于胎制造，所以它的需求和汽周期、重卡的量以及宏的景气度高度定。所以轮车产业销观经济绑简单来，天然橡本上就是一种工原材料。好的候，像需求增加，汽量上升，包括推说胶质业经济时这个货运车销 荐目工，胎的消耗量就大，天然橡的需求就比旺。那下行的候，些需求都相的收项开轮胶较经济时这会应，所以就是因种下游定工需求和宏以及制造景气度高度同步的特征，天然橡也缩为这绑业观经济业这个胶被定兼具品、工品和化工品三重性的特殊的一大宗商品。所以它的天然橡的价格波就义为农产业属个胶动供端是品性，需求端是工品的性，是它的一基本的行的一底的，那我看给农产属业属这个个运个层逻辑们前的天然橡是在一什么的一中。当这个胶处个样个状况当 言人发05:51 量看，从产来26年全球的量的上看，是和增的，增幅是比之前要低的，我看到产总数来应该温长来们这个全天然橡生，最新的是胶产国协会预测26年的。而天然橡的量大概是在胶产1530万吨，比25年的1499万吨只增长2.2%。增速已是比年初候的有明的下。这个经时预测显调 言人发06:23 分主看，像泰作全球最大的，产国来国为产销国25年泰的量在国产480万吨左右。26年的期是在预490万吨，同比只增加1.5%。字已是四月份期的这个数经预494万吨下的。而且泰全年的收割面调来国的也微降大概积预计会10.3%左右。 言人发06:52 那么印尼的情就更糟糕一些。印尼的量是况会产从22年以就持下降，主要原因包括价格低迷，片的来续叶病害以及土地油松种植。天然橡也估转为胶协会预26年印尼的天然橡量在胶产200万吨左右，是低于25年的204万吨的量，延一下滑的。那么今年的前六月，印尼的天然橡它的出口量也是产续个趋势个胶比25年同期少了减23%，所以影的降幅是相要更明一些的那存端看，的天点阴这个对显从库来国内这个然橡的存然是于高位，但是正在持去化。胶库虽说处续 言人发07:41 截止到8月的候，青的天保和一般易合存量大概在时岛这个骄税贸计库64万吨，比少环减0.2 9万吨，降幅0.44%。中天然橡社存在国胶会库115万吨，比下降环0.0 6万吨，存值相是这个库绝对来说对还高位，但是整体已在一去的中。所以价格端看，天然橡已是走出了相比明确经处个库趋势当从来胶经对较的一上的行情。今年以，天然橡价格也是持的上，所以前的供端增是相乏力的，整个涨来胶续涨当给长对的存也在一去化，所以供收的格局已是确立的，那么厄尼的到一步的收个库处个给紧经诺来将会进紧这个供端。给 言人发08:37 那么接下就入到演示，我今天最主要的一部分就是厄尼它到底是怎么影天然橡的。天然来进们个诺样响胶橡也是我放在受厄尼天气影里面的排序第二的品种。前面就是我昨天的中流。天胶们尔诺响这个们讲这个然橡首先因它也是一橡，也是一喜偏的一生境的，它需要适宜生的度胶为个胶树个欢湿热这样个长环长湿需要持在维80%以上。厄尼致种极高和干旱的气候，直接抑制乳的分泌和割度。尔诺导这温会胶胶农胶进干旱于造成是有一定的后性的。即使之后的天气回正常，那么的恢复也至少是需对浇树损伤滞这个归单产要半年以上的。 言人发09:32 第二就是病虫害的。因高比容易白粉病和其他的一些病虫害的，可能造成这个风险为温还较诱发问题会减。因在干旱的情下，整的式是下降的，所以它的病虫害感染的几率上升，那么一产为况个树这个竖这个进步就恢复的能力。厄尼于橡量同也是存在一定的后效。上交之后大概在会损伤这个尔诺对胶产样滞会6到9月左右，所以的峰值一般都集中在厄尼事件的中后期到第二年的上半年，也就是大个说这个减产会诺说概有半年左右的的一，是我看到的一些理的情。会这样个实质这个们论况 言人发10:20 的据，我可以先复去几次厄尼事件于天然橡造成怎么的影，第一次是从实际数来说们盘过尔诺对胶样响09 到10年的候，一次厄尼的情看，不是一特的厄尼，算是一中等度的厄尼时这从尔诺况来个别强尔诺个强尔。但正好是全球于诺当时经济处08年次危机后的一力触底反段。的棚改基建需求以及汽贷个强弹阶国内车的展天然橡需求爆，加前期天然橡价格的期低迷，整主主放割，产业发带动胶发叠胶长个产区胶农动弃胶人的和天气引的形成共振，天然橡就走出了年的一牛市的行情。为减产发减产胶长达两个 言人发11:11 第二次是15到16年的厄尼，超厄尼。一次厄尼的度，也是在位上排名第二的强尔诺强尔诺这尔诺强这个。南地持干旱，由于气候的干燥，山火，天然橡的的确定性非常的。当时东亚区续频发胶减产强 言人发11:30 行情也是有一些分化的，因在有一些核心的制，主要是自于需求端的利空。一是原油的为当时压来个国际暴跌到了30美元每桶，合成橡的成本大幅下行，所以下游就大模的用合成橡去替代天然橡。第二胶规胶胶就是全球的制造的需求比低迷，下游的胎工率持的走弱，致原料存高企，直到个业较轮开续导库16年的国的房地刺激政策的落地，胎行的工率才始有了回升。天天橡的存始持去化，整内产轮业开开胶库开续对个的才始重新主面的价格价了也了一的上行的。减产逻辑开导盘调开启轮趋势 言人发12:22 第三次，就是这个2324年，也是离我比近的一次，但的厄尼也是一中等度的的一们较当时尔诺个强这样气象，也是是全球橡老化周期的端。所以个当时这胶树龄开16年之后，全球橡的的停以及面胶扩张滞开关的收，致老的抗旱能力比差。所以幅度是高于史均值的。同期新能源汽的积缩导树较当时这个减产历车销量相比好啊，他的新能源汽的胎位用量是有增加的，所以促使了天然橡的需求的增。对较们车轮单胶胶长期原油的价格也是偏高的，合成橡的替代空有限。所以在种供需平衡的支下，天然橡价格间胶间这紧撑胶始震的上行。开荡 言人发13:18 那把去几次事件放在一起看啊，其我可以看出天然橡的。首先就是呃厄尼于天然橡过这这个实们来胶诺对的，它的确定性也是比高的。但是要是化价格的上，是需要需求端的配合。因我胶减产这个较转为涨却为看到们0910年和2024年，需求的复和老化的因素，是共同推了价格上的。苏树龄这个动涨1516年的需求的疲和合成橡的替代，也是制了天然橡价格上。这个软胶压胶涨 言人发13:53 第二就是林的老化放大的性。然树会减产弹虽说16年之后，整种植周期下下，那么供性的下降，就个给弹放大极端天气的于割生的种割生的种效益。第三就是它的价格的高，也是会对胶产这胶产这减产个这个点后于厄尼的峰值的出的，因同于量是有一些跨季的后性的，所以的生滞诺现为样对这个产滞实际减产会发在年年末或者是次年年初，所以橡价格的高也是后于厄尼的峰值出的。那么前是当胶点滞尔诺这个现当这南的核心的一硅。东亚个胶剂 言人发14:36 在整主其也出了一些的的信。我天然橡的据上可以看到，全球天然现个产区实现实际减产号们从胶协会数橡六月月的量就同比下降了胶单产3%，只有120万吨，但是消量的同比增了费长3%，大概是130万吨。所以如果南的干旱持，而且厄牛的度到我的期水平，那么下半年的供缺口说东亚续尔强达们预给将会继续大。扩 言人发15:07 整的种供需也是利好天然橡价格的持上行。所以以上的些分析我可以看到，整橡个这趋紧胶续从这们个胶市是于一健加期的格局。八月以整的互交的价格也是场处个强时强预双强来个从17000多一路上到了涨接近19000的一价格。那么下游胎企的工修复，存的持去化，原料端价格持高位，这样个轮业开库续维泰水些原料价格同比的幅都是非常著的。国胶这涨显 言人发15:46 好，我往后看啊，往中期看，它的供收的也是确定的。第一就是我的们长来这个给紧趋势个们说这个树龄老化持的低的力。不光是棕有，橡同是有的。即使有厄尼会续压单产潜这个榈这个问题胶样这样问题没诺它的供性也是在下降的。那么厄尼的，第二就是厄尼的效，在年今年年给弹尔诺个尔诺这个减产应会这个底到明年年初集中放。因期本的分值可能是在释为预轮这个11月到12月，那么呃它可能延到明年的会续年初，覆整南的割季。所以在种情下，南的的量可能有一些后性盖个东亚这个胶这况东亚这边实际产会滞影到明年的年，大概是的一，可能在明年的年的候集中体，就意味一响终这样个时间会这个终时现这着这的价格上，其是有束的。真正的价格高，我是要到轮涨实还没结点们27年才能看到。够 言人发16:51 所以我今天的主要的容，第一就是天然橡的供，也是高度的集中在南地。第二总结们汇报内胶给东亚区个就是天然橡本身就是在一的周期里面，林的老化以及面的下降，它都是在的一一胶处个减产树积处这样个大的周期。第三就是厄尼的极端天气放大它的的效，在种在下降个减产产尔诺这样会减产应这趋势趋势当中，同等气候件下，它的幅度是高于史均值的。第四就是我其前的宏条这个减产会历们认为实当这个观经的形式是有在好的，那的于天然消，它的需求端也是有向上支力量的。那么供需济转这样话对费来说撑两端一是向下，一是向上，方的格局