国泰海通公用：绿电电价底部与行业投资逻辑
发布时间：2026-08-30 一、AI总结内容 一、绿电行业半年报业绩情况 1. 央企绿电龙头上半年规模净利润下滑30%-50%，其中龙源电力、太阳能下滑30%，三峡能源、中国电力下滑幅度更大2. 电价端：风电电价同比降2-3分，光伏电价同比降2-3分，节能风电、大唐新能源风电电价降幅收窄至2厘、3厘，逐步探底3. 利用小时端：风电同比下滑120-150小时，光伏同比下滑约50小时，受限电、消纳不足影响4. 度电净利润：风电降3-5分，部分光伏公司接近盈亏平衡甚至亏损 二、行业核心逻辑与电价底部测算 1. 装机展望：2025年全国新能源装机18.4亿千瓦，风电6亿、光伏12亿，未来十年年均增量需达2亿千瓦2. 电价复盘：补贴时代退坡至平价、全面市场化，2025年2月出台136号文要求所有新能源项目参与市场化交易，对老项目设资质电费保障收益3. 电价底部测算：通过省份市场化电价与装机占比拟合，新能源装机占比40%时电价约0.35-0.36元，装机占比60%时约0.31-0.32元，测算底部约0.31元 三、行业边际变化 1. 数据中心：拉动部分北方区域消纳，今年上半年相关公司股价表现较好2. 碳市场与绿证：海外碳关税有望带动国内碳价上涨，绿证需求随高耗能行业考核扩容，预计2028年左右绿证市场迎来拐点3. 以大带小：老机组替换为优质风资源新机组，收益率更高，对老项目多的公司有利4. 补贴回收：今年上半年补贴回收情况改善，龙源电力等公司补贴回收弹性较好 四、投资逻辑 1. 低估值港股：大唐新能源等PB处于0.4-0.5倍，具备估值修复空间2. 优质区域标的：福建福能股份、中闽能源，老项目多、市场化比例低、电价稳定，受益台风影响小，关注三季报表现3. 新成长曲线标的：京开新能布局算力租赁等新业务，具备成长潜力五、风险提示 1. 新能源消纳不足、限电超预期影响盈利2. 136号文下市场化竞价结果低于预期，新项目收益率下滑3. 绿证、碳市场政策落地进度慢于预期 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加国泰海通公用对电电价的底部在哪里？目前所有参会者均处于静音状态。下面开始播报声明：本次电话会议仅服务于国泰海通证券正式签约客户。会议应点击文字记录的内容，仅供国泰海通证券客户内部学习使用，不得外发，并且必须经国泰海通证券研究所审核后方可留存。 国泰海通证券未授权任何媒体转发此次电话会议相关内容。经允许和授权转载转发均属侵权。国泰海通证券将保留追究其法律责任的权利。国泰海通证券不承担因转载转发引起的任何损失及责任。 市场有风险，投资需谨慎，提醒广大投资者谨慎做出投资决策。哎，好的，那个各位领导大家好，我是那个国泰海通公用事业的研究员胡洪成。呃，那今天呢也是我们这个电系列电话会议的关于绿电主题的这一场啊，那题目呢是这个绿电电价何时？垫底底部在哪里？ 呃，那在这个 呃，会议开始之前呢，因为我们刚刚八月三十号也是批完了大概这个绿电公司的半年报嘛，首先也是跟各位领导汇报一下我们。啊，整体绿电公司的这个半年报的一个市场表，啊，基本这个这个业绩情况。呃，我这边大概也整理了这个几家。龙头央企的这个几家上市公司的半年报的业绩啊，包括他们的一个基本面啊，经营数据以及 以及分板块的一个情况。 呃，那大概呢，确实上半年由于这个电价的压力以及 啊，这个 呃，消纳的一个问题，包括这个利用小时数呃下滑的一个影响之下。啊，基本上上市公司确实。呃，还是有百分之三十到百分之五十左右的一个规模净利润的一个下滑。呃，那其实从分几个公司来看呢，像龙源上半年规模净率是下滑了百分之三十。 啊，然后像太阳能也是下滑了百分之三十。啊，其他像三峡呀，包括像 啊，中国电力其他这几家。啊，整体上可能就 下爬下爬幅度可能会更大一点。啊，这块呢其实 呃，也大概。 分拆了几个原因啊，首先从电价上来看呢。呃，其实像这个呃，龙源 一季度的时候，它的电价降幅、风电电价降幅是降两分嘛。那其实二季度呢，基本上整体还是 呃，维持在这个水平之间啊，大概二到了上半年，整体大概是风电电价是四毛钱，同比也是下降了。啊，不到两分钱左右这样的一个水平。 啊，然后 呃，从风电来讲呢，其他像这个中国电力啊，包括像三峡，三峡可能整体压力会更大一点，降了三分。呃，整体相对华润电力啊，风电是降了两分五左右。啊，然后光伏这边呢，其实几家公司还是会有一些差异的。呃，光伏这边因为像龙源，龙源因为它其实 呃，上半年的时候整体的光伏电价是两毛七分三，跟上半跟去年同期是基本持平的。 呃，但是这个是因为两毛七分三这个水平呢，其实也基本上是一个低比较低的一个基数啊，所以。呃，相对来讲，在下降的空间可能会比较有限。啊，然后像这个华润电力呢，其实它这个 oh 光伏的电价也是降到了两毛七左右，两毛七、两毛八左右。呃，同比呢也需要下降两到三分钱。 呃，然后像这个呃，风电这边可能刚才没有提到风电这边。呃，像节能风电，它整体上上半年的这个电价中，上网电价是三毛七分四。整体呢也是。比去年同期微降了两厘钱左右。 啊，包括大唐新能源的这个风电。啊，大概是在三百八左右。啊，也是比去年同比下降了这个三厘钱。那基本上呢，这几家公司。 呃，因为像节能风电，其实在电价上，它从二五年开始就有一个比较大的一个降幅。所以在二五年经过这一系列下降之后呢，在二六年。今年应该说是逐渐在探底的一个过程之中。那基本上呢，这个。 呃，降幅会缩窄一点啊，整体上现在就只有两一千左右的一个降幅。啊，所以其实啊，这个今天我们这个电话会的主题也是关于电价这个何时去见底嘛。那后面其实我们还会再详细去探讨。啊，这个问题。 然后除了这个之外呢，除了电价之外呢，还还有一个就是利用小时这个问题。利用小诗今年上半年确实大家也是。呃，表现有些差异啊。像这个龙源市风电是大概是下降了，下滑了一百二十小时。 然后三峡的风电也是下降了130、143小时。包括节能风电啊，大唐新能源这几家。啊，风电都是在一百四、一百五左右这样的一个水平。然后光伏这边呢，整体上也是在平均下滑四啊五十左右这样的一个。 呃，一。左右的一个一个水平。啊，大概是这样的一个情况。那这里面呢，其实主要还是说封矿的一个因素，以及消纳的一个因素都有啊。 那后面我们也会再详细探讨，那所以在基本上。呃，电价的一个压力之下，包括利用小时数的一个表现不佳的情况之下呢。啊，在度电净利润上。啊，整体也是降了三分到五分不等吧。 在风电度令定义上，像龙源可能要降一个三分钱。啊，然后光伏这块呢，确实 呃，因为整体压力会更大一点。呃，有几家公司的光伏，甚至是出现了一个啊处在盈亏平衡线上这样的位置啊。那整体上像这个。 呃，像这个中国电力，它的这个光伏可能就是几厘钱的一个盈利，然后。呃，像这个大唐新能源的光伏可能也是有有也有亏损面的一个情况。那这个其实主要是我们上半年的一个。啊，业绩的一个情况。 那这这个具体数据呢，可能我嘴上嘴上说这个比较数据会比较多一点。啊，各位投资者有兴趣可以那个会后来私信我。我们这个也做了一个详细整理，可以把到时候把这个数据表分享给大家。然后在这个P P T上呢，我们 呃，这个报告呢，其实是我们当时三月份的时候外发的一个策略报告。 那其实主要里面。啊，也是对新能源行业做了一个简单的复盘，然后包括呢其实。我们也是用一个比较量化的一个方法，大概去测算了一下。啊，绿电的这个电价的一个底部。 呃，首先我那我也是跟着这个录那个PPT的整体的脉络，大概也是跟各位领导汇报一下这个。呃，装机呀，包括整个行业的一些这个变化的一些。情况啊。啊，首先到这个呃二五年呢，现在我们全国新能源装机是达到了十八点四亿千瓦。 啊，风电和光伏分别是六亿和十二亿千瓦，啊，是四五的。呃，增速呢，风电是百分之十八左右，符合增速。然后光伏呢是百分之三十六，整体新能源装机占比已经达到了百分之四十七。啊，电量占比呢是达到了百分之二十二。 那在这个风电光伏的这个装机增量比较大的一个背景之下。火箭撞击占比也是从 十四五处的百分之五十七，占到了百分之 四十，那整个对于这个新能源的。对于这个新能源的保障呢，其实也是在 保障力度也是在不断下降。啊，然后从装机的一个增量上来看呢，其实去年的九月份习总书记就已经提出了这个。 我们到二零三五年，我们国家的装机风光装机要到。2020年的6倍以上，争取达到36亿千瓦。那基本上 我们如果简单算一下呢，就是未来十年我们国家。啊，风电光伏装置年均增量要维持在两亿千瓦左右。 啊。这个表格呢，大概我们也大概简单拍了一下这个到2050年左右的一个装机情况。那如果说要保障风电光子。光伏装置的消纳呢？ 啊，储能可能是未来的一个增量。啊，但是当 当然，昨天那个我们首席吴杰老师在汇报的时候，其实也说到，而且包括像可能 啊，内蒙那块也新增了很多的处分，也也新增了很多的储能。啊，但目前储能呢，可能还是要靠这个补贴啊。啊，去弥补它的一个发电的一个收益啊。 那如果说这个补贴的一个可持续性。啊，可能会有些下滑，或者说政策会有些变动情况的。那可能反而在这个整个电力系统里面。火电它的一个。 对于能源的一个保供的一个影响，可能反而会更加凸显出来。啊，所以这个大概是我们整体从装机的一个展望。啊，然后在这个呃，也是跟各位领导汇报一下，这个简单做了一个我们店家的一个复盘啊。呃，因为最早的时候呢，从2020年9年开始，风电行业大发展的时候呢。 然后光伏行业是2011年开始大发展。整体那个时候还是处于这个。呃，补贴的阶段，然后到2020年呢，陆丰和光伏是推出补贴，2021年呢，海丰是推出补贴。在这个十年的过程之中呢。 啊，随着这个装机的一个啊成熟，这个技术技术的一个成熟，整体上。电价补贴电价也是不断在推坡的。啊，也是从 啊，比较早期的像风电，当时有最早的时候有七毛钱。光伏可能有一块多钱。 啊，也是逐渐推到了这个平价时代。那到了这个2020年之后呢，到这2020年到2025。二到二零二五年，我们经常是把这个阶段叫做评价时段。啊，评价阶段基本上所有的项目核准之后呢，基本上都是按当地的燃煤标杆电价去核准的。 那它整体的这个核准电价会比 补贴时候的电价呢会低很多。啊，并且与此同时呢，从2016年开始，其实国家就在鼓励 啊，新能源去参与市场化交易。那原来可能是说啊，大部分的项目还是以保量保价这种形式为主。但是从2016年开始。 啊，如果说你这个啊新能源有富余的电量，那我们也是。啊，国家也是鼓励你去发出来。啊，然后去积极参与到市场化交易里面去，获取额外的一部分这个。啊，市场化电量的一个收入。 那到了这个2026年呢，也就是。去年的这个二月份的时候，二零二五年二月份的时候。啊，我们也是国家发了一个比较重磅性的文件，叫做幺三六号文。那这个136号文呢？ 啊，也是说这个未来新能源，不管是这个。啊，补贴的机组还是评价机组，还是未来新增机组，所有的机组都要参与到市场化交易里面。那整其实也是进入到了一个全面市场化的一个时代。那这个后面我们还会再详细再论述啊。 啊，然后在这个从股价的一个表现来看呢，我这边也大概复盘了一下龙源的港股。呃，从一零年到这个二六年 。啊，这个阶段里面整体的一个估值和一个。啊，市场表现。 那从这个复盘的一个图上，其实基本上可以看到。呃，像气封限电啊，包括一些补贴的退坡啊，包括特特高压这个呃矛盾呢，啊，特高特高压不能够改善这个消纳的一个矛盾啊。啊，以及这个整体电价的一个压力。啊，包括补贴回款的这个长期拖欠都是。 压制股价的一个因素。然后在股价的一个上行期呢，其实 更多的是说可能阶段性的消纳有好转，然后以整体盈利性、回报性有提升。啊，包括到二零。二一年那个时候是电改酒后，那整体上其实电力也都有一个明显的一个上涨。 啊，然后从2024年开始呢。呃，龙源的港股其实也有阶段性的修复，那这边其实。啊，这一轮的这个估值修复呢，更多的是从低估值。啊，包括可能补贴回款现金流改善之后，对公司的这个。 啊，市场表现有一些催化。啊，然后下面其实也大概复盘了一下，比较这个。呃，风电和光伏整体的一个造价的一个情况。那这个其实从 20