国泰海通钢铁底部投资逻辑梳理及投资机会分析

发布时间：2026-08-28 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 钢铁板块已进入底部区域，2021年后连续5年下行，今年多数钢企亏损，龙头公司现金流与资产负债表健康，底部配置机会显现 2. 需求端：外需今年贡献0.7-0.8个点粗钢增量，内需中建筑用钢见底或走稳，制造用钢复合增速4%，占比超建筑用钢3. 供给端：产能置换新规压缩置换比例，美丽中国规划推动低碳改造，供给收缩明确但过程缓慢，利好具备超低排放优势的上市公司4. 盈利端：2021年钢企盈利最好，近年盈利波动收窄，预计2027年盈利好转，制造用钢与建筑用钢盈利分化显著，龙头四家钢企利润远超行业整体 二、估值与投资机会 1. 申万钢铁指数较2021年高点降幅超46%，多家钢企单吨市值低于1000元，63%钢企破净，估值处于历史低位，安全边际高2. 测算显示，若吨钢净利回升100-300元，钢企估值将大幅降低，股息率具备吸引力，若供给端政策利好，修复弹性较大3. 投资标的优先推荐宝钢股份、南钢股份、华菱钢铁等龙头，关注三钢闽光、新钢股份等弹性标的三、风险与关注 1. 短期钢企盈利仍走弱，需关注供给收缩政策落地进度与需求复苏情况2. 部分中小钢企偿债压力大，或面临债务违约风险 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加国泰海通金术钢铁底部投资逻辑梳理，目前所有参会者均处于静音状态下面开始播报声明本次电话会议仅服务于国泰海通证券正式签约客户会议音频及文字记录的内容，仅供国泰海通证券客户内部学习使用。不得外发，并且必须经国泰海通证券研究所审核后方可留存国泰海通证券未授权任何媒体转发。此次电话会议相关内容未经允许和授权转载转发均属侵权国泰海通证券将保留追究其法律责任的权利，国泰海通证券不承担因转载转发引起的任何。 损失及责任市场有风险投资需谨慎提醒广大投资者谨慎做出投资决策。嗯，好的呃，各位投资者大家晚上好啊，我是国泰海通金属团队的李鹏飞啊，那么首先呢，再次感谢大家抽出呃，这个周五晚上八点半的一个时间啊，参加我们呃国泰海通金属团队啊组织的嗯，金属15讲的这样一个呃电话会议啊，那么今天的话呢，也是我们这一周的第五讲啊，最后一讲这周啊，那么接下来是连我们是连续三周啊，每每天呃晚上八点半和大家就整个金属细分领域。 啊的投资机会包括研究方法啊，和大家做一个交流和呃展望啊，那么今天的话呢？我们是聚焦在这个呃钢铁板块啊，因为钢铁板块其实从啊应该说2021年之后，呃已经连续5年处于一个下行周期了啊，然后今年的话啊，我们看到整个上市公司包括呃全行业啊，整个还是有相当一部分的，这个呃公司处于一个亏损的一个状态啊，所以就是我们认为呃整个板块呢，经历了这么长时间的一个调调整啊，那么今年其实我们看到一些呃龙头 公司的股票的话已经不再出现，很明显的一个下跌了啊，那从基本面上来看，我们觉得也基本上快到了一个呃拐点的一个位置啊，相对来说底部还是呃底部区域还是比较确定的？ 因为无论是这个从pb的角度。还是蹲高市值的角度，然后以及全行业亏损的这个时间的角度都进入到一个底部的一个区域啊。那么同时一些龙头公司呢也是呃，在这样一个位置上还是在赚现金流的啊，包括资产负债表也非常的健康。所以从这个角度来说，我们觉得即使行业后面依然处于底部这些龙头公司呢，依然会赚赚取一个好的现金流啊，那么有一定的股东回报，那随着行业的这样一个底部反转的这些公司的这个股呃权益端，我们觉得会迎来一个比较不错的一个爆发期，所以这个位置我们相对来说比较看好钢铁板块呃，这个龙头公司的一个底部配置的一个呃机会啊，所以今天的话呢，我们也是这个我们团队的呃呃，刘艳琪老师和王红玉啊，红玉这边呃和大家做一个钢铁板块的一个深度的啊，剖析和交流，那么首先的话呢，就请刘老师分享一下这个钢铁板块当前的基本面啊，包括一些呃，这个呃未来的一个展望。 好的，谢谢彭飞呃，各位领导晚上好哈，我来给大家汇报一下那个钢铁的基本面情况。整体我们的结论就是呃，行业的供需均向好的方向发展，但是过程比较缓慢，需要一个过程。呃，我们来先看需求测哈就是首先是外需了外需比我们原来想的要乐观，今年的话呢？应该贡献了呃需求的0.7到0.8个点。 这个数据怎么算的呢？就是我们首先把呃钢材的出口，呃按照成材率给它折算成出钢，然后呢再和钢坯钢锭这些合并，那么就可以得到一个统一口径就是出钢口径了这样的话就可以算每个月的进出口了。按月度看的话呢，我们今年以来的粗钢进出口，呈现一个呃震荡增长的趋势。我给大家简单汇报一下今年每个月份出钢进出口的一个量吧。 1月份是减少了100万吨2月份的话，因为含春节嘛，那么基本是持平的3月份减少85万吨，4月份减少18万吨，5月份就增长了21万吨。6月份净增了247万243万吨，7月份增了127万吨。那么一到7月份，合计增长了185万吨假设后面五个月每个月维持100万吨的增量吧，刚才我讲6月份是增长2437月份127，所以我们按一个保守的数据来算的话，那么今年全年的出光增长就达就就差不多是700万吨。 因为我们的产量是99000亿吨多一点嘛，所以说今年进出口的贡献。差不多就相当于总产量的0.70.8。然后呢，我们看核心的需求就是内需。刚才的内需我们就一就是笼统里分为建筑和制造两大领域。 我们先看建筑用钢上半年呃前七个月固定占投资增速是下降了6.7个点，其中地产是19.2，基建是下降4.1投资。制造业投资的话是下降1.7，所以整体上建筑用钢需求还是比较弱的？原来我们讲过固投这三块地产新开工，已经连续7年下降了。今年的新开工大概只有4.5亿平刚好，相当于高峰年份的20%。 就是前几年有一些宏观大佬啊，他们做预测，认为算上更新，那么我们每年差不多要维持在6亿平的一个开工量，所以我们觉得这个量的话呢，呃，已经是见底了。那么制造业的话呢？制造业投资用钢的话呢，呃，这个的话呢？我们知道中国的制造业生态是非常强大的。 哈呃就是前年的时候联合国的工法组织，他曾经预测30年中国制造业将占全球的比例达到15%，那个时候，我们制造业占全球的比例就30%多一点。所以呢，这几年也确实验证了这个呃这个观点吧。因此，我们认为，虽然我虽然这个今年截止到7月份，制造业投资是下降了1.7，但是这一块。我，我们认为就是说波动 不会太大，小幅的波动有个小幅的负增长，这个是很正常。 那么固投的第三块就是基建啊。基建长期看，我们认为也不可能一直维持这个高度，但是短期也不用太担心，一方面是国家还是要稳，因为经济现在现在下滑有点快。另外一方面呢，就要提倡先破后立嘛。那么今年一些就是今年夏天发生一些事情，让我让我让我相信就是说国家在基建基建上的项目还有很多。 比如说降雨在北移啊，当然这个是几年的话题了哈，还有今年的洪水确实造成一些比较大的破坏，有很多基建啊，我们都知道你查查它历史基本上都是60年前。呃，那个年那个年代建的，所以说，所以说呢，就是我们就是国家如果想做的话，而且我认为这个必要性还比较大。我们还有一大批的基建，要要重建了。所以我们的结论就是整体上建筑用钢，如果考虑这三块的话，当然也有一些小的领域啊，比如说像这种采集投资啊农业投资啊，这个我们认为就是说可能是跟可能是相应该说增速未来的增长空间还比较大，所以整体上呢，建筑用钢需求应该是见底了，或者至少也是逐步走稳的。 我们看到今天中国人民银行和国家金融监督管理总局，他发了一个就是地产的一个文哈。这个文很长，大家可能都看到了这地地产对地产的这个。这个长期的健康发展对刚需的拉动呃，我大概看了一下，也是一个明显的利好。那讲完自带用钢，我们再看一下在讲完这个建筑，用钢我们看制造用钢。 制造用钢的话呢，包括机械汽车造船家电机车，这些哈，虽然产品也很复杂，但是作为一个整体的话，我们可以回溯一下就是过去几年我们的制造用钢，每年差不多，以4%的一个增速复合增速在增长。呃，前面联合国公法组织预测的那个数据其实我还是比较相信的。嗯，就是考察一些发达国家，他们当年在地产泡沫破灭之后，他们的制造业的增速也有类似的规律。哎所以呢，我认为就是说，呃，如果我们的制造业真的如公发组织预测的，比如说未来5年甚至10年吧，能达到全球45%的一个占比的话，那我们现在制造云港的产能还是不够的。 自带用钢的话呢，它的占比已经超过建筑，用钢的占比了这个数据是呃。当时的秘书长，他讲出来的去年讲出来的咳咳。而地产的占比的话呢，大约目前只有10%多一点了，所以虽然地产数据不好啊，比如说今年截止到7月份螺纹下了，大概差不多12 12个百分点，但整体上我们看到钢铁板块的盈利，如果我们给以前的比如说2015年呃这样的这样的年份相比的话，发现其实盈利还是比那个时候好很多，因为2015年我们可能大家都心里有数，即使不考虑那些后来领导被抓了，然后爆出来巨亏的那些窟窿。 就那1年爆出来的，就有差不多五六百亿的亏损。每吨钢的亏损差不多，在200 200 230块钱吧差不多这个幅度。所以呢，这几年虽然说盈利基本上就在这个亏个20到盈利个四五十这么一个波动，但是整体状况是好很多。需求，这里最后一个呢，就是我们讲需呃，除了这种，呃就是外需内需，还有1个库存需求。 就是截止到上周的数据的话呢，就是全口径的钢材库存大概增长百分之二十，绝对增量的话呢，也就是六百万吨这个量呢不大大概相当于我们呃两天的产量。呃，可能呢？因为现在行情不好嘛，可能还需要一点时间去去库。呃，这个呢其实去不去都影响不大了。 当然如果能去的话呢，最好，因为我们呃认为这个拐点的话可能也就是一个过程嘛。从这个产能淘汰啊，到这个需求企稳的话恐怕还有，比如说一个半年1年这么一个过程，因此的话呢？在这个办在这个过程中，伴随着库存去化，呃就是是一个更让人更更令人放心的事情吧。然后我们看供给侧供给侧这一点的话呢，就是我们还 是比较相信的，因为很多这个政策都是有呃有很严格的这个规定的，但是短期内的话呢，比如1年之内可能变化不是很明显。 比如说5月18号发布的产能置换新规，它替换了以前的那个新规。那么置换比例是从1.25压缩到。1.5就是说150万吨只能干100万吃饭的时候只能干100万吨。就是这些政策的话呢，它就像我们理解这个股票的政策，底一样，它其实政策已经见底了，只是尽量可能还还需要慢慢的跟上。 那么这样就给大家指明了一个大方向了你，像你一些体量大的资金啊。或者说想长期拿钢铁的资金，他就比较放心了。还有一个呢，是7月份，就是国务院正式发放一个，嗯，就是印发了一个美丽中国建设15规划的一个文，其中特别提到钢铁要提要普及低碳技术，加大降碳改造力度。如果推广起来，呃就是从这些细则来看对钢铁的影响也是非常大的，因为因为钢铁，它碳排放占了全国总体碳排放的比例，大概15%吧。 所以我们认为就是说和这个产能新规是一样的，哈钢铁供给侧的压缩方向非常明确，只是效果的话呢是缓慢的。呃持久的对小企业不太友好，但是对上市公司呃，明显是个利好，因为上市公司呃都完成了超级排放在技术装备。呃，还有我们说地位方面都是明显的优势的。呃截止到目前的话呢，差不多有290多家的钢企已经公布了。 超低排放改造大概还有3亿或者是2.5到3亿的产能是完全没有动作的这个呢？就我原来讲过，就是说他其实这些老板已经认命了，因为他没有钱去改造，或者说他可能考虑到我改造之后，我再也我也再也挣不回来，我改造的费用了，那就听天由命了，所以这些企业的话呢？政策一旦执行过来，一执行下来那么就是它就是肯定要受到很大的影响的。比如说一个最简单例子你要改造，有些设备已经不达标了，你总要置换吗？ 那置换好了你3亿吨，我给你置换成对吧，三比二置换成3亿吨，我置置换下来只有2亿吨了，这个对于供给的压缩是非常明显的。所以未来几年的话呢，我们呃会看到攻击的缓慢收缩而需求的话呢，企稳甚至上行行业景气度。不断的小幅改善但是短期的几个月的话呢？因为还有我刚才讲的库存啊，淡季啊这些呃包括这个政策的这个延后性，呃可能短期的盈利的话，还是还是相对走弱一点，甚至包括三季度四季度。 那么讲完供需两侧，我要给大家汇报一下这个盈利的情况。就是2021年是双碳的年份，那1年的话也是中国钢铁史上盈利最好的